資本市場的發(fā)展有利于現(xiàn)代金融體系的建立

摘 要：在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，現(xiàn)代金融體系已成為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的核心，是經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的基礎(chǔ)。當(dāng)前，要推進(jìn)金融體制改革，發(fā)展各類金融市場，形成多種所有制和多種經(jīng)營形式、結(jié)構(gòu)合理、功能完善、高效安全的現(xiàn)代金融體系。資本市場是金融體系的重要一環(huán)，發(fā)展中國資本市場，正是改變現(xiàn)有資本市場格局、有利于建立現(xiàn)代金融體系的。

關(guān)鍵詞：資本市場；金融體系；直接融資；間接融資；金融創(chuàng)新

中圖分類號：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X（2008）19-0110-03

在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，現(xiàn)代金融體系已成為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的核心，是經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的基礎(chǔ)， 中共十七大報告指出:“推進(jìn)金融體制改革，發(fā)展各類金融市場，形成多種所有制和多種經(jīng)營形式、結(jié)構(gòu)合理、功能完善、高效安全的現(xiàn)代金融體系。提高銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)競爭力。優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重。加強(qiáng)和改進(jìn)金融監(jiān)管，防范和化解金融風(fēng)險。”

中國的金融體系目前以銀行為主體，國內(nèi)的融資以間接融資為主。并且，相對弱勢的資本市場現(xiàn)有的投資品種單一且風(fēng)險較大，銀行的中間業(yè)務(wù)難有大的起色，銀行利潤主要來自存貸利差，金融體系的風(fēng)險幾乎全部集中于銀行貸款。為規(guī)避風(fēng)險，銀行的貸款主要集中于大型優(yōu)質(zhì)客戶以及個人房貸等的優(yōu)質(zhì)貸款品種，形成銀行業(yè)經(jīng)營同質(zhì)化，熱門行業(yè)投資難以得到控制，而中小企業(yè)貸款難現(xiàn)象。盡管如此，經(jīng)濟(jì)增長的周期性和行業(yè)的周期性仍將使銀行貸款存在較大的壞賬可能。特別是在房地產(chǎn)市場的動蕩，銀行體系風(fēng)險也正逐漸積聚。資本市場是金融體系的重要一環(huán)，發(fā)展中國資本市場，正是改變現(xiàn)有資本市場格局、有利于建立現(xiàn)代金融體系的。可以說，是否擁有一個發(fā)達(dá)的資本市場將是衡量中國金融體系是否實現(xiàn)由傳統(tǒng)到現(xiàn)代轉(zhuǎn)變的特征性標(biāo)志。

一、資本市場提供了直接融資途徑，擴(kuò)大直接融資比例，有利于降低金融體系風(fēng)險

中國傳統(tǒng)金融體系的融資渠道主要以間接融資為主，這種方式不但限制了企業(yè)融資的規(guī)模，而且也加大了金融風(fēng)險。直接融資比例過低已成為中國金融體系的突出問題。目前國內(nèi)金融市場直接融資比例為10%左右，85%～90%的融資來自銀行貸款，而發(fā)達(dá)國家直接融資比例為70%，甚至達(dá)到80%。近幾年隨著證券市場的發(fā)展，比例有所提高，但是今年證券市場低迷，又有所萎縮，因此發(fā)展資本市場，擴(kuò)大直接融資的比例有利于提高投融資效率，實現(xiàn)社會資源的有效配置。與通過資本市場融資相對比，銀行貸款成本相對較高，且資本流動性較差。同時，較高的門檻也使一批創(chuàng)業(yè)及中小企業(yè)難以得到發(fā)展所需資金，資金利用效率大打折扣，使得資本對于政策反應(yīng)相對滯后，影響了貨幣政策的執(zhí)行力，不利于社會資源的有效合理配置。

同時發(fā)展以資本市場為主體的直接融資體系，這樣不僅能有效提升金融體系效率，而且能降低金融系統(tǒng)風(fēng)險。最近隨著國際金融體系的危機(jī)，金融安全問題引起人們關(guān)注。資本市場的發(fā)展將推動多元化融資體系的形成，降低銀行體系風(fēng)險。傳統(tǒng)上，一元化的融資體系使銀行體系承擔(dān)了幾乎所有的金融風(fēng)險。儲蓄加大了銀行利息成本，使得銀行被動對外放貸，以降低成本壓力，獲得更多利潤，其結(jié)果將使銀行集聚大量的壞賬風(fēng)險。同時，也使得宏觀調(diào)控政策效果大大降低。另一方面，銀行自身的投資渠道相對較少，銀行很難以投資的方式分散高儲蓄的風(fēng)險。從上市銀行的財務(wù)報表里可以看出，存貸利差仍是銀行的主要利潤來源，這樣的運(yùn)營模式使得銀行難以建立完善的風(fēng)險控制機(jī)制，應(yīng)對金融風(fēng)險的能力明顯較低。

資本市場的發(fā)展則有利于改變銀行體系高風(fēng)險的現(xiàn)狀。一方面，大量企業(yè)通過直接融資方式分流了銀行貸款，資本市場為銀行承擔(dān)了部分壞賬風(fēng)險。由于企業(yè)通過資本市場直接融資，改善了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增加了企業(yè)償債能力，提高了企業(yè)信用等級，降低了銀行貸款的風(fēng)險水平。同時，資本市場的發(fā)展為銀行不良資產(chǎn)的處置注入了新的活力。發(fā)達(dá)的資本市場能夠為銀行不良資產(chǎn)提供證券化工具。使資本市場承擔(dān)著銀行防火墻的作用。通過資本市場投資銀行的有效運(yùn)作，盤活不良資產(chǎn)。另一方面，資本市場的發(fā)展有利于增加銀行的投資品種，便于銀行業(yè)突破資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一的局限，實現(xiàn)資產(chǎn)的多元化組合，保障資產(chǎn)的安全性、流動性和贏利性。國際市場上，越來越多的金融機(jī)構(gòu)采用多元化資產(chǎn)配置并通過利率期貨和互換、外匯期貨等衍生工具對沖風(fēng)險。

二、資本市場的發(fā)展推動銀行實現(xiàn)個性化、差別化、多元化經(jīng)營

長期以來，銀行業(yè)主要依賴于存貸款利差收入的盈利模式，極大地牽制了中國的利率市場化改革。為了保護(hù)銀行的利益，中國一直保持非常高的存貸利差，使資金運(yùn)營效率大幅降低，銀行同質(zhì)化經(jīng)營的現(xiàn)象明顯。資本市場的發(fā)展將推動銀行業(yè)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，促進(jìn)銀行中間業(yè)務(wù)的發(fā)展。比如，股票市場的持續(xù)走強(qiáng)帶動了基金的熱銷，從事基金的托管與代銷為銀行帶來新的利潤來源的同時，還能夠使70%的存款以基金、理財產(chǎn)品等形式留在商業(yè)銀行體系。

大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)是提升銀行業(yè)利潤來源及其抗風(fēng)險能力的重要渠道，但此前由于資本市場規(guī)模較小，風(fēng)險較高，中資銀行在發(fā)展中間業(yè)務(wù)方面步履維艱。從國際經(jīng)驗看，中間業(yè)務(wù)具有比銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)更高的利潤率。例如花旗集團(tuán)2006年收入構(gòu)成中，個人業(yè)務(wù)（含財富管理）超過了總收入的60%。近幾年，隨著資本市場的發(fā)展，銀行中間業(yè)務(wù)規(guī)模也明顯壯大起來，各商業(yè)銀行基金代銷和托管的手續(xù)費(fèi)收入、利用網(wǎng)上銀行交易的手續(xù)費(fèi)收入、新股基金等人民幣理財產(chǎn)品的手續(xù)費(fèi)收入等，平均增長超過1000%，上述業(yè)務(wù)在各項中間業(yè)務(wù)收入的占比也達(dá)到15％左右，成為僅次于結(jié)算的第二大中間業(yè)務(wù)收入來源。

2007年上半年，中國銀行業(yè)在金融創(chuàng)新、資本市場持續(xù)活躍的帶動下，中間業(yè)務(wù)非利息收入快速增長，銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也大幅改觀。銀行借助其網(wǎng)點(diǎn)、客戶、資金優(yōu)勢，通過基金銷售、存托管、財富管理、短期融資券承銷等分享了資本市場的溢出效應(yīng)。隨著中間業(yè)務(wù)的發(fā)展，銀行業(yè)也有望根據(jù)自身的優(yōu)勢，發(fā)展不同的中間產(chǎn)品實現(xiàn)差別化經(jīng)營。

三、資本市場的發(fā)展推動傳統(tǒng)銀行向現(xiàn)代商業(yè)銀行過渡

長期以來，中國銀行業(yè)穩(wěn)定的高利差收益使其缺乏尋求新的利潤來源的動力，資本市場大規(guī)模發(fā)展有利于改變這一狀況，提升銀行多元經(jīng)營拓展其他業(yè)務(wù)的積極性，而多元化經(jīng)營對銀行風(fēng)險控制及管理水平的要求，將促使銀行業(yè)從傳統(tǒng)向現(xiàn)代商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型。

由于資本市場的高速發(fā)展造成“資金脫媒”，儲蓄出現(xiàn)下降，2007年儲蓄大搬家，資本轉(zhuǎn)移。并且，眾多大型企業(yè)選擇在低成本的資本市場融資，造成銀行優(yōu)質(zhì)客戶群體出現(xiàn)流失現(xiàn)象。其結(jié)果將使銀行存貸收入出現(xiàn)下滑，迫使銀行尋求其他利潤來源。另一方面，資本市場的發(fā)展將提供更多的投資渠道及金融創(chuàng)新機(jī)會，推動銀行中間業(yè)務(wù)的發(fā)展。中間業(yè)務(wù)以其獨(dú)有的對資本無要求、風(fēng)險低、贏利高、服務(wù)性強(qiáng)等特點(diǎn)，在整個國際銀行業(yè)獲得了空前的發(fā)展，與傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)共同構(gòu)成了現(xiàn)代商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的三大支柱。中間業(yè)務(wù)的發(fā)展也是國內(nèi)銀行業(yè)走向成熟的重要過程。

同時，資本市場的發(fā)展加大了商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營的力度，使其與證券、基金、信托等非銀行金融機(jī)構(gòu)建立緊密的戰(zhàn)略合作聯(lián)盟．通過這個戰(zhàn)略合作聯(lián)盟，可以強(qiáng)化銀行代理銷售、創(chuàng)新、客戶信息共享等方面的合作。銀行通過控股或設(shè)立非銀行金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)逐漸向多元化發(fā)展。此外，私人銀行、投行業(yè)務(wù)也可能成為銀行業(yè)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。中國銀行已與蘇格蘭皇家銀行合作在北京和上海試運(yùn)營私人銀行業(yè)務(wù)，為大規(guī)模開展高端私人理財業(yè)務(wù)展開嘗試。

自2006年以來，商業(yè)銀行特別是國有銀行上市步伐加快，上市銀行資本實力大大增強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債情況也明顯改善。通過資本市場融資，銀行能夠積極擴(kuò)大網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，有足夠的資本進(jìn)行海外擴(kuò)張。銀行成為公眾公司后，資本市場的監(jiān)督功能使銀行的治理結(jié)構(gòu)明顯好轉(zhuǎn)，大量呆賬、壞賬得到消化，內(nèi)控機(jī)制也逐漸建立起來。信息化水平提升及風(fēng)險控制機(jī)制的設(shè)立恰恰是建設(shè)現(xiàn)代銀行體系的重要內(nèi)容。事實證明，銀行業(yè)的改革與資本市場的發(fā)展密不可分。

四、資本市場的發(fā)展有利于金融信用體系的建設(shè)

在中國的資本市場上，信用體系的缺失成為制約市場進(jìn)一步發(fā)展的重要因素之一由于長期以來債券市場規(guī)模過小，使得通過債券資信評估來揭示證券市場信用風(fēng)險的機(jī)制不能正常的建立，資信評估業(yè)只能通過對信貸資信評估間接地揭示上市公司的信用風(fēng)險。而銀行各自獨(dú)立的信貸資信評估，又因業(yè)務(wù)范圍和評價體系差異而無法做到對市場進(jìn)行充分、一致的判斷，反過來進(jìn)一步影響債券市場的發(fā)展。

資本市場的平衡發(fā)展是建立信用體系的重要前提。在美國，對于證券市場信用風(fēng)險的揭示依賴于以穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾等為代表的資信評估機(jī)構(gòu)，通過上述機(jī)構(gòu)對發(fā)行債券和上市公司的信用風(fēng)險評估和跟蹤評估，揭示債券或公司的信用等級。安然事件后，美國更是通過建立資信評估的執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，來推進(jìn)和深化市場中介機(jī)構(gòu)證券市場信用風(fēng)險的揭示機(jī)制。這一風(fēng)險揭示機(jī)制能夠同時揭示債券及上市公司的信用風(fēng)險，通過信用風(fēng)險評估的市場的影響力和企業(yè)融資成本的直接影響，企業(yè)更加注意自己的信用建設(shè)和維護(hù)，使得整個市場有了完整的信用體系，保障了金融體系的安全。

隨著公司債的逐步發(fā)展，獨(dú)立的評估機(jī)構(gòu)發(fā)揮的作用越來越大，資本市場已經(jīng)開始為自身的健康發(fā)展而推動信用風(fēng)險揭示體系的建立。而資信評估體系建立，將有望在揭示證券市場的信用風(fēng)險，確保金融、經(jīng)濟(jì)的安全的同時，使銀行業(yè)對信貸客戶進(jìn)行管理，提高經(jīng)營效率，降低信貸違約風(fēng)險。

五、資本市場的發(fā)展有利于降低經(jīng)濟(jì)過熱，化解金融風(fēng)險

持續(xù)高速發(fā)展的中國經(jīng)濟(jì)正面臨著過熱的風(fēng)險，但資本市場的壯大有助于金融體系的均衡發(fā)展，并在一定程度上抑制經(jīng)濟(jì)的過快過熱增長。主要體現(xiàn)在，資本市場的發(fā)展將吸引越來越多的儲蓄分流、分散銀行體系風(fēng)險。并且，資本市場的財富效應(yīng)也有望刺激消費(fèi)，使經(jīng)濟(jì)進(jìn)入良性循環(huán)。

中國的高額儲蓄使銀行的成本壓力大幅增加，且銀行上市后面臨著贏利壓力，銀行為了降低成本和增加贏利，客觀和主觀上都有大量放貸的動力，造成信貸持續(xù)增長。加之，國內(nèi)高利差給銀行放貸提供了很大的利潤空間，出于對利潤的追求，銀行放貸的積極性高漲，推動了信貸規(guī)模的持續(xù)增長。

資本市場平穩(wěn)發(fā)展有利于儲蓄分流資金，從根本上降低銀行的貸款沖動。同時，資本市場規(guī)模的擴(kuò)大以及成交的活躍性都有望使大量資金停留在這一市場，退出銀行體系，這也將因存款的乘數(shù)效應(yīng)而進(jìn)一步降低銀行體系的存款資金。因此，資本市場的發(fā)展將有利于降低因銀行貸款規(guī)模擴(kuò)張帶來的經(jīng)濟(jì)過熱壓力，當(dāng)然，其前提是資本市場擁有足夠的容量及穩(wěn)定性。2006年下半年以來，隨著資本市場的持續(xù)向好，資本市場的賺錢效應(yīng)吸引了大量資金涌入，銀行儲蓄存款開始逐漸開始分流，出現(xiàn)下滑現(xiàn)象。為了及時將資金投向資本市場，購買有價證券，大量定期儲蓄存款轉(zhuǎn)為活期儲蓄存款，以便于及時轉(zhuǎn)為證券市場保證金，直接導(dǎo)致銀行定期儲蓄存款的。

需要指出的是，證券市場如出現(xiàn)大幅波動或持續(xù)回落，其對金融體系的負(fù)面影響也是不容忽視的，大量的儲蓄資金活期化后，其流動性大幅增加，證券市場的波動幅度達(dá)到一定程度，如不能夠為投資者提供相應(yīng)的回報，則這部分資金會回流銀行體系，繼續(xù)形成對銀行體系的壓力。資金在銀行體系和資本市場之間大量流動，可能增加銀行風(fēng)險控制的難度，進(jìn)而使整個金融體系面臨比較大的壓力。因此，發(fā)展資本市場，增加市場規(guī)模，同時通過持續(xù)的收益效應(yīng)給投資者以回報，增強(qiáng)投資者的持股信心，是使中國資本市場更為穩(wěn)定及平衡化的基礎(chǔ)。

繁榮證券市場對于拉動內(nèi)需將起到積極作用。中國政府充分肯定了股票市場在啟動消費(fèi)、刺激經(jīng)濟(jì)、推動經(jīng)濟(jì)中的積極作用。根據(jù)發(fā)達(dá)國家成熟市場的經(jīng)驗分析，通過發(fā)展股市刺激消費(fèi)的機(jī)制之一是財富效應(yīng)。但是，通過資本市場啟動消費(fèi)并非直接與自然的，而是需要具備一定的條件與基礎(chǔ)，只有當(dāng)資本市場增長具有長期性與穩(wěn)定性時，其所帶來的財富增值才會被居民通過預(yù)期納入持久收入范疇，促使居民增加即期消費(fèi)。

同時，資本市場的發(fā)展將帶動貨幣市場的發(fā)展，促使中央銀行公開市場業(yè)務(wù)的進(jìn)一步擴(kuò)大，有利于提供越來多的政策工具使中央銀行貨幣政策由直接調(diào)控向間接調(diào)控的轉(zhuǎn)變。此外，隨著對證券市場監(jiān)管力度的不斷加強(qiáng)，資本市場的發(fā)展將趨于規(guī)范。上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)得到改善，各方面法律制度將走向健全。優(yōu)質(zhì)的上市公司也將成為銀行貸款業(yè)務(wù)服務(wù)對象，將大幅降低銀行的壞賬風(fēng)險。2007年商業(yè)銀行不良貸款率整體趨降的原因，除了經(jīng)濟(jì)高速增長提升了企業(yè)的贏利能力外，資本市場的大發(fā)展提升了企業(yè)的償債能力，以及銀行上市后提升了自身的管理水平和風(fēng)險控制能力也是重要因素。

參考文獻(xiàn)：

[1] 伍永剛.五大因素推動銀行凈利潤穩(wěn)健快速增長——上市銀行2007中報分析[J].國泰君安證券研究所，2007-09-06.

The Development of Capital Market to Modern Financial System

LI Ying

（Guangdong Baiyun Institute Department of Economics， Guangzhou 510450， China）

Abstract: In the background of economic globalization， the modern financial system has become the modern market economy， is the core of social and economic development. Currently， to promote the reform of the financial system， the development of financial market， formed diversified ownership and diversified forms， reasonable structure， function， high safety of modern financial system. Capital market is an important part of the financial system， the development of China′s capital market， capital market is changing existing pattern， to establish the modern financial system.

Key words: capital market； financial system； direct financing； indirect financing； financial innovation

[責(zé)任編輯 陳麗敏]