引入期權機制改善西部國有企業的激勵機制

摘 要：通過分析國有企業經理人激勵機制的不完善性，改善的必要性， 以及引入期權機制的有效性，從四個方面， 即：完善法律法規；完善資本市場；完善監管、中介機構; 完善企業的法人治理結構，論述了西部國有企業激勵機制改制的配套措施， 建立有效的經理人市場。

關鍵詞：期權機制；西部國有企業；激勵機制

中圖分類號：F276.1文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2008）19-0121-02

近年來，國有企業的制度改革已經取得了令人矚目的成績，但企業的效率問題并沒有得到根本改善， 其原因很大程度上在于對經理人員的激勵機制不完善。在此，我們將著重討論引入期權機制的必要性及對改善這種激勵機制不足的有效性，然后針對現實為西部國有企業提出具體的改革措施。

一、國有企業的內部人控制及改革的必要性

在中國的企業中，主要表現是一些經理人員利用對企業的控制權，不對企業的經營負責，而是肆意揮霍、侵吞企業財產的現象。具體體現在：（1）過度的在職消費；（2）短期業績行為；（3）為維護自身聲譽，不顧國有資產長遠利益而維持職工工資的工資分配沖突；（4）財務信息失真。

內部人控制，一方面是由于在中國特定國情下，委托—代理所形成的所有者缺位以及監督約束機制這種外部法人治理結構缺陷所造成；另一方面還在于激勵機制的缺陷這一更深層次的原因所造成的。企業經營者作為政府部門的代理人，他們沒有剩余索取權，缺乏對國有資產保值增值的關心，造成對國有企業控制權的放松。一些經營者更是因為其薪酬結構的不隔離，而利用信息不對稱進行內部控制，侵吞國家財產。這種無效的激勵機制導致了企業的“內部人控制”，從而使得國有資產無法高效運轉。

為了克服這種制度上的缺憾，原勞動部曾于1994年制定了《企業經營者年薪實施辦法》，并將年薪制覆蓋面逐漸擴大。但這種評價方式都是以公司的短期經濟利益為出發點的，在委托—代理關系中，由于信息的不對稱性，企業經營者很可能通過改善短期經營業績而忽視企業長期的發展，從而使自身利益達到最大化，降低國有資產長期的增值性。同時，年薪制的發展也不是一帆風順的，1998年原勞動部就宣布全國國有企業停止實施年薪制，激勵機制的不完善性導致國有企業的低效率運轉，帶來了國有資產的保值、增值的巨大障礙。制度上的巨大缺陷迫切要求對激勵機制進行重大改進。

二、期權機制的有效性

目前，全美已有40%以上的公司實現了期權，其中前500家大公司實施期權的比例在90%以上，1999年幾乎100%的高科技公司都有股票期權計劃。在美國最大的公司中，總裁收入的50%以上，其他經理人員的30%以上是由于期權和期股贈與。如百事可樂公司的加洛韋期權收入是12 378萬美元；康柏電腦的法伊佛期權收入是9 738萬美元；1999年冠群公司的CEO王嘉廉期權收入是65 542萬美元，而其總收入為68 000萬美元，期權占96%。

股票期權（Executive Stock Options， ESO）是公司激勵機制的一部分，通常是指一個公司授予其員工（一般為高級管理人員）在一定的期限內（如十年），按照該授權股票的平均市場價格（FMV），即固定的期權價格，購買一定份額的公司股票的權利。行使期權時，享有期權的員工只需支付期權價格，而不管當日的交易價格為多少，就可得到期權項下的股票，期權價格和當日交易價格之間的差額就是該員工的獲利。

關于企業家報酬方案的設計，美國斯坦福大學的米爾格羅圖和羅伯茨兩位教授推出了五個基本原理，即：充足信息原理；激勵強度原理；監督原理；等報酬原理; 棘輪效應原理。結合中國目前的經濟狀況，引入期權機制能很好的滿足其中的一些其本原理，從而可能得到企業家的最優報酬設計。

1.激勵強度原理。企業家激勵方案的激勵作用是工作努力的邊際回報率，行為績效的評價準確性，企業家對激勵報酬因素反應的敏感度和企業家風險承擔程度的函數。引入期權機制首先可以使工作努力的邊際回報率增加，因為企業家邊際收益中除了現值的報酬外，還加入了期權價格提高所帶來的貼現收益。另外，有了期權的企業家，也就在一定程度上擁有了企業的剩余索取權，為了實現其獲得期權收益的目標，企業家也就承擔了一定的風險，而這是一種相對廉價的風險，對風險厭惡的企業經營者來說有更好的激勵作用。

2.棘輪效應原理。如果企業家的激勵報酬契約以其過去的業績表現作為今后企業家獎懲激勵的基準，就會產生所謂的“鞭打快殺牛”現象。以前的業績好，獎勵的基點高，企業很難得到高報酬，這對業績好的企業家來說是不公平的。引入了期權機制后，由于公司長期利好而帶來的股票升值會使經理人員通過期權獲得更高的回報，從而在一定程度上克服了這種棘輪效應。

三、完善外部環境，引入期權機制，改善國有企業的激勵機制

期權機制在中國現階段的股份制企業的委托—代理關系中有著廣泛的有效性和適應性，能夠更好的完善經營者的激勵機制，但是具體操作起來還有諸多難點，體制缺陷急需改進。

目前的法律法規對期權機制實現的約束主要體現在公司法：

第一，對股票來源的限制。預留、回購、轉讓、增發，是實行股票制度中股票來源的主要途徑。中國《公司法》第83條規定，除發起人認購的股票外，“股票應向社會公開募捐”，不可自留股份；第149條規定，“公司不得收購本公司的股票”，從而在法律上限制了股票回歸的可能性，而國有股和法人股不可上市流通，又使轉讓失去意義，沒有股票來源，實行股票期權只是一句空話。

第二，股票的可流通性限制。《公司法》第147條規定，上市公司的高級經理人員所持有的公司股票在其任職期內不得轉讓，股票的期權價格隨市價確定。而市價又頻繁變動，股票期權的激勵效果與股票的流通性密切相關，即流通性越大，企業家對激勵的敏感度越大，激勵強度也就越大，但經理人員的股票不能轉讓，股票期權制度也就失去了實際效力。

另外，《證券法》在上市公司增發新股方面規定有關上市公司高級管理人員在職期間不得通過二級市場買賣本公司的股票;《稅法》在股票期權中按實際所得征收個人所得稅。這和國外成熟的市場經濟國家比較都加大了激勵成本，從而使激勵效果下降。 監管法規更是缺乏對期權股票制度的實施而應具有的一套完整的法律約束措施來防范實踐過程中的道德風險，從而導致一些人借“實施期權制度”之名行“尋租”“牟利”之實，而破壞“股票期權制度”的名譽。

因此，引入期權制度，必須首先確定一套完整的法律法規來予以保護、監督，這樣才能使其真正發揮作用。本文將結合中國的現狀為西部國有企業提出了以下具體的配套改革措施：

1.完善西部資本市場

企業家股權的可流動性決定著其對激勵的敏感度，而中國西部資本市場的流動性還非常差，一方面，國有股和法人股的不可流動導致真正流動在市面上的股票一般只占公司股票的百分之一，再加上一些組織的炒作，導致股票的流動性極差。另外，關于期權這一衍生工具，由于中國尚未建立配套的市場，使其流動變現能力受到嚴重影響。只有進一步完善西部乃至全國的資本市場，規劃市場運作機制，才能促進股票期權制得到更好的實現，而且，完整的信貸制度也是股票回購基本來源的有效保障。

2.加強監管，完善中介機構的職能

由于西部資本市場的不完善性，股市中“坐莊”現象普遍，而在這種條件下，簡單的股票期權制度很容易誘發經理人員的道德風險，即通過操縱本公司的股票市價，使其已行權的股票升值，以達到“尋利”的意圖；另一方面，由于西部國有企業組織結構的先天缺陷，即大部分經理人員和董事，都由政府直接任命，因此這種“自家人”現象，很容易導致他們共謀行為，危害國有資產。所以，加強監管對西部股份公司的健康運作起著重要的作用。

3.完善西部企業的法人治理結構，建立有效的經理人市場

一方面，由于西部企業的產權機構還處于大的調整期， 加之國有股的比重過高，因此很難形成切實有效的監督機制；另一方面，由于西部國有股份制企業總經理和董事的行政指派性也使其經營目標有很強烈的行政色彩，這樣就難以完善經理人員的績效評價，從而實現期權配給的有效性，因此必須進一步完善西部企業的法人治理結構，減少國有股比重，劃清國有產權，引入非國有資產參股，這樣才能完善監督機制; 此外，還要建立完善的經理人才市場，使其與行政目標徹底分離，只有這樣才能更好的強化西部國有企業期權機制的有效激勵性，保證西部企業國有資產保值增值目的的實現。

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Actualizing Stock Option System to Improve Encouragement System for

State Owned Enterprises in the West

WU Wei-dong

（School of Economics and Management， Yanan University， Yanan 716000， China）

Abstract： The author， by analyzing incomplete encouragement system for managers in state owned enterprises， necessity for the reform， and effectiveness of actualizing stock option system， discusses related measures for the reform for encouragement system to construct effective market for managers from the four aspects: consummating laws and regulations， consummating capital market， consummating inspection and management organizations and intermediary organizations， and consummating management structure for managers in enterprises in the West.

Key words: stock option system; state owned enterprise in the west; encouragement system

[責任編輯 陳麗敏]