我的公司值多少錢？

38歲的大衛(wèi)一林德賽(David Lindsay)是匯富集團(tuán)(Confluentia Group)的總裁兼CEO，這是紐約的一家創(chuàng)業(yè)型公司，主要為金融服務(wù)領(lǐng)域提供分析咨詢。和許多其他年輕公司的CEO們一樣，林德賽想把授予員工期權(quán)作為激勵(lì)措施，并且要為公司的估值定下基調(diào)。對(duì)林德賽而言，做出授予員工期權(quán)的決定是一件很容易的事情。不過(guò)，決定公司期權(quán)的行權(quán)價(jià)格和公司到底應(yīng)該發(fā)放多少期權(quán)，卻相當(dāng)艱難。

“讓普通員工和高管齊心協(xié)力，做好工作是很重要的，這就要在期權(quán)分配制度上體現(xiàn)公正和公平，同時(shí)也要在公司發(fā)展過(guò)程中把它們控制在適當(dāng)水平，股權(quán)分配要符合我所能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平。”林德賽說(shuō)。

在2007年10月，林德賽發(fā)現(xiàn)自己所有的疑問(wèn)均指向了一個(gè)共同的問(wèn)題，這也是他不能輕易回答的問(wèn)題：到底我的公司值多少錢?

確定一家成長(zhǎng)型公司的價(jià)值是一個(gè)非常關(guān)鍵的步驟。它不但涉及到授予員工期權(quán)，而且在公司從投資人那里籌集資金、出售資產(chǎn)或合伙人間轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，都不可回避這一問(wèn)題。

如果公司的估值過(guò)低，你可能就承受了太多損失。但另一方面，假設(shè)公司的估值太高，那么在未來(lái)公司進(jìn)行數(shù)輪融資時(shí)，可能就會(huì)讓投資人望而卻步。

印第安納州獨(dú)立估值專家邁克爾·佩里格利諾(Michael Pellegrino)認(rèn)為，在確定公司估值的過(guò)程中，既有藝術(shù)的處理手法，又有科學(xué)的計(jì)算方法。

“科學(xué)就體現(xiàn)在數(shù)學(xué)計(jì)算：看公司的現(xiàn)金流量、收入和資產(chǎn)，以及對(duì)這些數(shù)字進(jìn)行分析后的結(jié)論。”佩里格利諾說(shuō)，“藝術(shù)則是要知道如何恰當(dāng)而又可信的使用這些數(shù)字。”

為早期階段的企業(yè)估值尤其困難。早期階段的企業(yè)往往是資產(chǎn)很少或現(xiàn)金流不穩(wěn)定，這些正是估值分析師通常使用的估值要素。如果沒(méi)有這些數(shù)據(jù)，早期階段企業(yè)的估值就往往偏重于估值方法中的藝術(shù)部分，而不是科學(xué)部分。根據(jù)佩里格利諾的說(shuō)法，在這個(gè)時(shí)候，個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)將變得至關(guān)重要。

“在互聯(lián)網(wǎng)浪潮興起時(shí)期，你會(huì)看到那些標(biāo)準(zhǔn)的估值方法并不適用于早期階段的公司，”他說(shuō)。投資人想出了新的估值方法，更加重視諸如獲取客戶的成本或點(diǎn)擊率等因素。但是到了最后，許多這樣的估值方法都被證明是不嚴(yán)密的或不準(zhǔn)確的。然而，估值算法也由此發(fā)生明顯改變。

“從理論上來(lái)講，早期階段企業(yè)的估值方法有很多，而且結(jié)果差異很大，要確定一個(gè)更準(zhǔn)確的數(shù)字，有時(shí)候只能依賴管理問(wèn)題。”佩里格利諾說(shuō)。

估值問(wèn)題也很復(fù)雜，因?yàn)檫€受到很多其他因素的影響，如公司所在地或有關(guān)利益各方的分析意見(jiàn)。例如，根據(jù)佩里格利諾的說(shuō)法，美國(guó)西海岸有一種“祈禱和夢(mèng)想”的文化，因此估值就往往高于東海岸同類型的公司，而那里的投資人更務(wù)實(shí)。

分析師的意見(jiàn)也起到很大的作用。一個(gè)估值專家可能很看重一項(xiàng)產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)，而有時(shí)候估值專家是由機(jī)構(gòu)投資人來(lái)?yè)?dān)當(dāng)?shù)模缫粋€(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家，在這種情況下，可能會(huì)對(duì)企業(yè)估值產(chǎn)生重要影響的其他因素還包括退出策略和投資回報(bào)率(ROI)等。

湯姆·迪克遜(Tom Dickerson)是總部設(shè)在康涅狄格州格林威治市的風(fēng)險(xiǎn)投資公司TDC(Tullis Dickerson＆Co.Inc.)的合伙人，他指出在他的公司對(duì)投資企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，有兩個(gè)因素很重要：為了實(shí)現(xiàn)退出，他們需要投資多少錢；以及為了達(dá)到這個(gè)目的，需要多長(zhǎng)的時(shí)間。迪克遜的基金主要投資于健康醫(yī)療領(lǐng)域，他以生物技術(shù)公司上市退出的估值作為例子。

“兩年前，這些公司如果要IPO，估值約為2.5億美元，現(xiàn)在則下降到了1.25億美元。”他說(shuō)。迪克遜認(rèn)為，這就在該領(lǐng)域?qū)ζ髽I(yè)估值造成了下調(diào)壓力，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資公司需要在低估值水平進(jìn)行投入，以獲得最大的投資回報(bào)率。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，在募集資本時(shí)，獲得一個(gè)恰當(dāng)?shù)钠髽I(yè)估值是至關(guān)重要的，特別是如果你的商業(yè)計(jì)劃中需要進(jìn)行多輪融資。如果你向朋友和家人進(jìn)行募資時(shí)，你的估值過(guò)高，你可能會(huì)將這些未來(lái)的投資人完全擋在門外。而對(duì)你的項(xiàng)目感興趣的投資人會(huì)要求你降低估值。如果發(fā)現(xiàn)后來(lái)進(jìn)入的投資人價(jià)錢更低，那么早期階段的投資人就會(huì)覺(jué)得不爽。在這種情況下，像迪克遜這樣的投資人，就會(huì)要求現(xiàn)有的股東簽署協(xié)議停止交易，對(duì)于公司管理層來(lái)說(shuō)，這可是十分棘手的任務(wù)。

對(duì)于一些復(fù)雜的案例，管理層必須要確保估值是公平的，并且?guī)椭蓶|獲得了最佳利益。不過(guò)，對(duì)于早期的企業(yè)，仍然沒(méi)有黃金法則來(lái)做公正的估值。當(dāng)然也有好消息，從法律上來(lái)講，管理層對(duì)于估值方法可以有廣泛的選擇范圍。在與股東就估值發(fā)生爭(zhēng)議時(shí)，如果公司估值是在大家都知情的基礎(chǔ)上，并且使用了所在行業(yè)被廣泛接受的方法，法院一般不會(huì)質(zhì)疑管理層的決定。

雖然法律上并沒(méi)有要求，但聘請(qǐng)一個(gè)獨(dú)立的估值專家仍很有必要，特別是對(duì)于沒(méi)有財(cái)務(wù)背景的創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)。估值專家的報(bào)告可以作為一個(gè)證據(jù)，管理層必須要滿足照顧股東利益的標(biāo)準(zhǔn)。

最終，林德賽決定不采用估值專家們的服務(wù)。“鑒于匯富集團(tuán)只是在初始階段，一位專家可能會(huì)基于許多理論的項(xiàng)目和未知因素進(jìn)行充分分析。”林賽說(shuō)。“而我認(rèn)為，一個(gè)專家只是提出了一個(gè)在未來(lái)他們可以修正的模型，但是對(duì)我們這個(gè)階段并不會(huì)有多大價(jià)值。”

當(dāng)時(shí)，林德賽剛剛開始積極向外推銷其服務(wù)，但是還沒(méi)有相關(guān)合同可以讓他來(lái)做收入預(yù)測(cè)。此外，匯富集團(tuán)還有能力開發(fā)軟件產(chǎn)品，可以授權(quán)給其客戶使用。“這是一個(gè)巨大的未知數(shù)，可能會(huì)對(duì)匯富集團(tuán)的價(jià)值估計(jì)產(chǎn)生重大影響，但是現(xiàn)在很難說(shuō)出一個(gè)具體的數(shù)字。”林德賽說(shuō)。

“在某些情況下，早期階段公司的資源很少，所以要考慮和另一家服務(wù)提供商進(jìn)行組合，很多創(chuàng)業(yè)者都對(duì)此有興趣。”佩里格利諾說(shuō)。“這些都能帶來(lái)收入，可以幫助你推動(dòng)產(chǎn)品開發(fā)。”

缺乏評(píng)估工具也不用沮喪，還有一些方式可幫助早期階段的公司獲得一個(gè)實(shí)際的估值。林德賽就是靠自己的財(cái)務(wù)敏銳性。他認(rèn)真考察了幾個(gè)相關(guān)的估值準(zhǔn)則，包括行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手被出售的價(jià)格，以及它們的收入狀況。他還考慮到匯富集團(tuán)的預(yù)期收入以及未來(lái)可能的退出策略。

經(jīng)過(guò)仔細(xì)考慮后，林德賽為匯富集團(tuán)進(jìn)行了估值，并認(rèn)為對(duì)公司而言比較合適。他計(jì)劃在公司的收入達(dá)到一定目標(biāo)后再進(jìn)行重新估值，并積極推動(dòng)軟件業(yè)務(wù)的進(jìn)展，他認(rèn)為在未來(lái)18個(gè)月內(nèi)就會(huì)發(fā)生。