航空股難高飛

基本面冰凍三尺，政府注資無定論全球航空業盈利前景暗淡

受注資消息的影響，航空板塊有過幾天反彈，恰如曇花一現。

有市場分析人士指出，目前航空業前景黯淡，航空股票后市不樂觀。寥寥數語道出國內航空業困局。5家上市公司普遍債務繁重，財務收益受匯兌影響大，而且目前市場不振，油價對公司經營的影響長期揮之不去，致使市場普遍看空航空股。

虛虛實實注資說

11月17日，東航集團、南航集團注資的申請已經獲批的消息充斥市場，并且有鼻子有眼地說，年底前，兩家公司有望各獲得30億元的注資。

受此利好消息影響，當日5只航空個股全面漲停。中國國航（601111）股價從前一交易日的4.23元漲至4.65元，一舉洗刷了兩年前首發時即跌破2.8元發行價的“恥辱”，東方航空（600115）股價則從3.50元上漲至3.85元，南方航空（600029）從3.34元上漲至3.67元，海南航空（600221）從3.08元上漲至3.39元，上海航空（600591）股價從前一交易日的3.90元上漲至4.29元。

第二天， 東方航空和南方航空均發公告，稱百億元的注資與己無關。東方航空公告稱，東航集團曾經向國務院相關部門申請過國有資本經營預算，該事宜涉及的相關法律法規和部門較多，東航集團正在積極聯絡和溝通，截至目前，該申請正在審批過程中。南方航空公告中稱，南航集團近兩年來一直在向國家申請對其進行政府注資，但截至2008年11月17日，尚未收到國家有關部門關于向其注資的任何書面批復。

航空公司的澄清公告或是現實的真實寫照，但注資事件并非空穴來風。受全球經濟大環境影響，央企的現金流已經開始趨緊。國資委研究中心宏觀戰略研究部部長程偉稱，注資這樣的事以后會經常發生，成為一種常態。東航、南航獲注資一事具體數額還在協商中，時間不會太晚。

而國資委研究中心黨委書記李保民也透露，有一些央企的資金鏈開始斷裂，為應對美國次貸危機的影響，國家對央企的注資實際上早已啟動。

更確切的消息來源不得而知，但隨著澄清公告的發布，航空股走勢出現分化。18日，中國國航跌4.73%，上海航空和海南航空分別跌3.73%、6.19%，而東方航空當天仍以10.13%的漲幅收盤，南方航空的漲幅也高達5.72%。21日，航空股集體進入了下行通道。

航空股之所以能在央企注資消息中飛起，皆因航空公司基本面尷尬，人們將其列為刺激經濟計劃的首先受益者。早在2006年，由于受資產負債率偏高的影響，航空公司就已經向國家申請注資，但由于2007年股市行情較好，加上人民幣升值，讓航空業的日子稍微好過了一點。而進入2008年，受全球經濟下滑、股市不景氣、人民幣升值幅度變小等因素影響，航空業的資產負債率再創新高。公開資料顯示，截至今年第三季度，東方航空的資產負債率已經超過98%，南方航空也達到了83%。

身陷困境的航空公司也從未放棄表達對國家注資的渴望。南航董事長劉紹勇表示，希望南航能獲得400億元注資，這將有助于南航的長遠發展。航空公司因成本壓力、市場需求疲軟而經營困難的現狀溢于言表。

有市場分析人士指出，南航和東航負債率高企不下，根源于當年航空業行政性重組的遺患，這兩家航空公司被迫吃下了太多不良資產?！坝行沃帧奔热蛔屇虾胶蜄|航多年來“翅膀沉重”，那么用“有形之手”為其減負，自然也是合情合理。

注資難改基本面

根據經驗，即使注資，也是將資金直接注入到集團，而非上市公司。倘若資金由集團進入上市公司，上市公司向大股東增發是獲取資金最直接的方式。

中金公司航空業行業研究分析員陶薇稱，即使注資計劃成真，也不能從實質上改變航空公司的經營現狀。首先，航空公司的估值水平在注資后并沒有大幅下降；其次，行業未來的前景依然不容樂觀。她表示，在全球經濟放緩的大背景中，明年航空行業需求仍將比較低迷，客座率和票價水平仍有進一步下降的壓力。即使30億元真的注入到航空系統中，但對于航空公司來說實在是杯水車薪，在極端的情況下，航空公司可能一個季度就能將這30億元虧掉。

根據國家民航局公布的數據，2008年上半年，中國民航全行業盈利3 7億元，同比下降23%，各大航空公司業績下滑無一幸免。第三季報仍不見喜，盈利最好的中國國航前三季度凈利潤虧損6.6億元，對比半年報盈利12.8億元，下降了151.6%。

一直以來， 航空業的負債率高于其他行業，若營業效益得不到保障，累積的債務負擔將是航空公司窒息的勒帶（見下表）。東方航空背負98.5%的負債率，已經徘徊在資不抵債的生死邊緣，其他公司的債務壓力同樣沉重。

另一方面，成本壓力也是造成債務問題的主要原因。據中國東航半年報，其上半年營業收入為208.31億元，比去年同期上升6.3%，而上半年總營運成本卻達197.30億元，比去年同期增長了13.15%。

巨額的負債加上不斷增加的運營成本，讓國內航空公司在經營泥沼中越陷越深。市場普遍認為，即使政府真的注資，也只能是權宜之計，它無法改變目前航空業的低迷現狀。

鑒于此，有人支招：政府應鼓勵和支持三大航空公司引進戰略投資者，在吸收新資金的同時，吸納國際先進的經營理念和管理手段，強健筋骨方為戰略舉措。如果去年東航成功引進新加坡航空公司作為戰略投資者，或許不會有今日困局?？上щp方合作最終被競爭對手攪局，反映了民航管理當局在引進外資上的搖擺不定，也給人們留下了諸多思考。

還買航空股嗎

航空業現狀如此，市場對它當然也信心不足，證券研究所更是對其盈利預期表示擔憂。

國泰君安證券航空運輸業研究員吳莉表示，受盈利前景黯淡影響，目前歐美等主要市場航空股股價多數跌破凈資產，而A股航空股PB水平基本在2倍以上，A 股航空股估值仍然偏高。從行業基本面看，考慮國內民航業仍處于景氣下滑階段，主要航空公司2009年仍將面臨虧損局面，建議投資者在“注資行情”和之后的航油價格下調帶來的交易性機會中逢高減持。

此外，各航空公司AH股溢價都在60%以上，相比較H股股價，航空股A股價格還有一定的下跌風險。11月25日，東方航空A股收盤價為3.93元，H股價格為0.60港元，折合人民幣為0.53元，A+H溢價86.5%；南方航空 A股價格為3.28元，H股價格為0.77港元，折合人民幣為0.68元，A+H溢價79.3%；中國航空A股價格為3.82元，H股價格為1.61港元，折合人民幣為1.42元，A+H溢價62.3%。

本刊特約分析師表示，目前3大航空公司AH股溢價率仍然較高，其A股價格還有一定的下跌空間，特別是東方航空的H股價格已經跌破1港元，加入了“仙股“的行列，短期內投資者對此更應該提高風險意識。

長城證券研究員宋偉亞表示，估計到明年二季度，行業基本面都不支持股價上漲，所以短期內不應關注航空股。預計明年第三季度航空業業績有望出現好轉，趨勢投資者可在明年第二季度適當關注。