投資者不買攀鋼系的賬

攀鋼系股價低于換股價，流通股東如果全部選擇現金選擇權，鞍鋼集團將支付近270億元。

11月20日，鋼釩GFC1（031002）持有人等了一天也沒有看到攀鋼集團刊登現金選擇權實施公告，半年以來緊張懸掛的心終于可以放下了。

公開資料顯示，攀鋼鋼釩在發行可轉換公司債券鋼釩GFC1時，在深交所掛牌的8億份認股權證存續期為兩年，即從2006年12月12日到2008年12月12日。第一次行權后，目前還剩下約6.14億份認股權證，行權時間則是2008年11月28日至12月11日。

從鞍鋼集團擔任攀鋼系重組現金選擇權第三方的相關公告可知，如果攀鋼系在鋼釩GFC1第二次行權時間之前重組上市，鋼釩GFC1持有人將不能享受現金選擇權。這一規定曾引起鋼釩GFC1持有人集體不滿和擔心，從而引起鋼釩GFC1價格起伏不定。

根據推算，1 1月2 0日是決定鋼釩GFC1持有人能否享受現金選擇權的最后一天，如果這天攀鋼系還沒有發布重組的消息，鋼釩GFC1持有人將在行權后享受正股股東相同的權利，具有現金選擇權。而這天攀鋼系毫無動靜，使得鋼釩GFC1持有人與攀鋼集團長期以來的糾紛告一段落。

而此時的鞍鋼集團卻未必輕松。

鞍鋼集團承諾攀鋼鋼釩（000629）、攀渝鈦業(000515）和長鋼股份（000569）股票的現金選擇權價格分別為9.59元、14.14元和6.5元。一般來講，現金選擇權能夠維護股價在換股價周圍上下小幅度波動，從而使攀鋼鋼釩、攀渝鈦業、長城股份的走勢可以獨立于滬深股市大盤。

事實卻不盡然，攀鋼鋼釩、攀渝鈦業、長城股份3只股票在2008年8月1日竟然跌破9.59元、14.14元、6.50元換股價，此后便一直游離在行權價格之外，8月13日攀鋼系的這3只股票分別收盤于6.7元、10.05元和4.55元，與鞍鋼集團給出的換股價相去甚遠。

股市不買攀鋼系的賬，主要出于對鞍鋼集團作為現金選擇權第三方身份的質疑。

根據攀鋼集團的整體上市方案，攀鋼集團將通過攀鋼鋼釩分別以1:1.78和1:0.82吸收合并攀渝鈦業及長城股份；攀鋼鋼釩將因此新增95176.68萬股，其中新增攀渝鈦業33322.93萬股、長城股份6185.74萬股。如果所有的流通股東都選擇行權，鞍鋼集團將支付高達200億元的資金給流通股股東。

由于鋼鐵價格下降，鋼鐵行業盈利狀況不容樂觀，更讓市場擔心鞍鋼集團可能會因付不起200億元而違約不擔任第三方。

為了打消流通股東的不信任，鞍鋼集團試圖通過各種方式表現其擔任第三方的信心和決心。8月14日第三方鞍鋼集團公告其從二級市場購入1.67億股攀鋼鋼釩、952萬股攀渝鈦業和3839萬股ST長鋼，分別占3家上市公司總股本的5.09％。據業內人士估計，鞍鋼集團為此付出了20億元左右。

鞍鋼集團解釋說， 買入股票是為降低社會公眾股東行使現金選擇權所需成本，舉牌也確實起到了作用，攀鋼鋼釩、攀渝鈦業和長城股份均爬出了8月13日的最低谷，但作用并不能持續，直到鞍鋼集團10月24日提出二次現金選擇權，3只股票還是未能突破換股價，最高時分別為9.53元、14.03元、6.45元。

隨著鋼鐵市場疲軟、產品價格下降，鋼鐵行業進入寒冬，鋼鐵公司收縮產能、裁員等消息時有發生，最近也有媒體報道鞍鋼集團正計劃減產減薪。加上鋼釩GFC1行權所增加的股東，按照券商鋼鐵行業研究員們的測算，流通股東如果全部選擇現金選擇權的話，鞍鋼集團將支付266.98 億元。

11月19日，鋼釩GFC1的收盤價為6.73元，按照鋼釩GFC1的行權價為3.226元、行權比例為1∶1.209計算，權證內在價值約7.694元[(9.59-3.226)×1.209=7.694元]，如具有現金選擇權，尚有12.5%的套利空間。一旦鋼釩GFC1持有人全部選擇現金的話，為“攀鋼系”整合的鞍鋼集團最多將增加支出71億元左右。

這一系列的因素將對攀鋼系3只股以及鞍鋼股份帶來怎樣的影響還不得而知，11月21日攀鋼鋼釩、攀渝鈦業、長城股份和鞍鋼股份的收盤價分別為9.09元、13.43元、6.17元、7.05元。

倘若攀鋼系股價一直不能接近換股價，鞍鋼集團極有可能在低價時繼續增持3家股票，到時候鞍鋼集團與整合之后攀鋼鋼釩的關系，以及整個鋼鐵行業的格局都將變得很有趣。