掘金地方政府債

在討論了七八年之久后，地方政府發債的閘門真要打開了。這會給普通投資者帶來什么好處？

一份由財政部牽頭起草的有關加強地方政府債務管理的方案，已多方征求過意見，并提交到國務院等待批復。

在討論了七八年之久后，地方政府發債的閘門真的要打開。

財政部也已在預算司下新設立了地方政府性債務管理處，專門負責地方政府債務的管理，人員已初步到位。個人投資者只能買賣少數國債和企債的局面或將改變。當整個投資市場不景氣的時候，信用等級僅次于國債的地方政府債，給中小戶投資者帶來了一線曙光。

地方政府債券能買嗎？

地方政府債券的信用風險稍高于國債，因此，收益債券的票面利率應該比同期限國債的收益率高1-2個百分點。由于地方政府債券是以市政基礎設施的投資收益和政府信用為償債保證，其收益水平和信譽都比普通的企業債券高，即使其收益率與一般的企業債券持平或稍低，再加上地方債的免稅優惠，其實際收益水平對機構投資者和中小投資者仍具有較強的吸引力。

目前，各地發行企業債券的期限一般為3-5年，但市政基礎設施投資周期較長，為了保證資金的運營效益和償債能力，業內人士建議地方政府債券的還本期限應該定為3-15年。

本刊理財專家認為有兩類地方政府債券最值得關注。一類是為了實現特別需求而發債融資的，比如以開發能源為目標的地方債。一旦發行債券，新疆的石油、山西的煤炭就可以馬上進行開發了。這些項目都有豐厚利潤，完全可以給投資者帶來可預期的收益。還有一類是經濟實力強的重點城市發行的債券，既包括北京、上海等直轄市，也包括廣州、南京等省會城市，此類債券穩定性好，違約率低，投資者可以放心持有到期。

專家認為，從目前來看，專項債券或許先行一步。投資者可以根據資金投向來選擇債券，比如，地方政府為了興建道路、橋梁、動力設備、醫院和其他一些公用設施而發行的債券。這些項目建成后有穩定的現金流收入，其還本付息就是靠這些項目建成后的收入，因此利率一般也比較高。

地方政府債中有兩類債券類似于美國的工業發展債券和住宅債券。地方政府通過發行這種債券集資建工廠，然后把工廠租給私人企業。其還本付息靠政府向租用者收取的租金。另外，地方政府發行住宅債券是為了籌集資金建造廉租住房，其還本付息有地方政府房產部門收取的租金做保證，所以信用等級較高。

需要提醒投資者的是，這兩類債券可以放心持有到期，或者在二級市場上進行流通，均會有不錯的收益。

政府信用非“萬能丹”

證券市場里沒有百分之百安全的投資方式。地方政府債券雖然有政府提供擔保，但也不是萬能的，它也像經營企業一樣，也需要資金來維持其生存，同樣也會面臨倒閉風險。

以美國為例，隨著次貸危機的負面影響的曼延，美國地方政府債券市場也遭到了打擊。亞拉巴馬州人口最多的杰弗遜縣正因無力償付地方債而有破產可能。2002年，杰弗遜縣為建下水道系統，以浮動利率形式發放了一筆32億美元的地方債。次貸危機爆發后，地方債的利率大幅升高，浮動利率令杰弗遜縣這筆債券的利息每年高達4.6億美元，而這個下水道系統1年產生的收入只有1.9億美元。杰弗遜縣面臨違約的風險。

杰弗遜縣的財政困境只是美國地方債困境的一個縮影。美國各州縣發的地方債是一個2.6萬億美元的巨大市場。次貸危機爆發后，這些地方債的擔保公司MBIA和AMBAC等的評級遭調降。之后，投資者開始拋售這些地方債。原來，當投資者賣地方債時，銀行還充當買家。但現在，銀行在受到次貸危機打擊后，也不愿購買這些地方債。而當地方債賣不出去時，各州縣在原來的地方債到期后，又必須再融資，把地方債發出去，導致發債的利率甚至超過了20%或更高。各州縣由于已不可能維持這么高的付息成本，縣級財政選擇債券重組或者破產就不可避免了。因此，投資者將遭受巨大的損失。

可見，地方債的風險同樣很大。一般情況下，地方政府是不會倒閉的，但是如果發債規模過大或者趕上經濟波動時期，地方債也不一定能還本付息。

還有一些問題，是投資者需要考慮到的。若募集資金的去向是投資基礎設施建設以及城市化建設等領域，譬如教育、醫療衛生、環境治理、新農村建設、新興產業支持以及地方重大工程建設上，這些項目建成后的利息收入是拿來償還投資者的。如果投向形象工程，撈取“業績”或者做與民爭利的項目，“錢非所用”，萬一地方政府債到期不具備償還能力，雖然中央政府會最終埋單，但償還期可能會出現延長，廣大投資者也會喪失貨幣的流動性和時間價值。

如果拋開地區的貧富差距，能否允許市場選擇淘汰政府債券？政府的償還能力、官員的廉潔自律、官員的言而有信等，決定著政府的信用，讓信用好的地方政府債，充分流動。如果政府利用權力，強行攤派，投資者手里就會攥著“垃圾債券”。

地方政府債走過的路

地方政府債券按資金用途和償還資金來源分類，通常可以分為一般債券（普通債券）和專項債券（收益債券）。前者是指地方政府為緩解資金緊張或解決臨時經費不足而發行的債券，以本地區的財政收入來償還；后者是指為籌集資金建設某項具體工程而發行的債券，往往以項目建成后取得的收入作保證。

從理論上嚴格地講，一般責任債券由于以地方財政收入進行償還，屬于真正的地方政府債券，是與中央政府債券即國債相對應的另一種類型的公債。

地方政府債券是政府債券的形式之一，在我國建國初期就已經存在。如早在1950年，東北人民政府就發行過東北生產建設折實公債，但l981年恢復國債發行以來，卻從未發行過地方政府債券。

但現實中，《預算法》的規定雖卡住了地方政府合法發債的閘門，卻并沒有擋住地方政府變相舉債的腳步。形成了具有中國特色的地方政府債券，即以企業債券的形式發行地方政府債券，稱為“準市政債”。這類債券是由和地方政府有密切關系的企業發行，所募資金用于城市基礎設施建設的債券。名義上雖是企業債券，但發行單位是政府直屬企業(實際上相當于政府部門)，政府也提供了事實上的隱性擔保，具有相當程度的市政收益債券性質。

例如，2005年發行的“北京地鐵建設債券；2007年11月20日，南京市城建集團成功發行10年期公用控股水務債券18.5億元，所籌集的資金將全部用于南京城市污水處理系統建設及相關的水環境整治項目。

據粗略統計，我國全部地方政府債務至少在1萬億元以上，并且大多數都屬于隱性債務。為了償還眾多隱性負債，地方政府往往被動“買單”。

未來地方政府債的制度

發行人及債券品種界定

有稅收收入的地方政府才可以發行一般責任債券，其他主體只能發行專項債券。為控制風險，甚至可以暫時不發展一般責任債券這一品種，而著重專項債券的培育，直接為公用事業項目建設融資。

監管部門

在二級市場的監管方面，以國家計委為主體，聯合組建地方政府債券監管委員會更為合理。

二級交易市場

交易市場應當交易所交易和場外交易兩種并舉，同時利用網絡技術，鼓勵交易商開展網上交易。

信用評級

按照國外規范化的證券市場運作方式，發行地方政府債券，必須由獨立性較強資信評估中介機構進行信用評級，將發債主體的信譽和債務償還的可靠程度對外公開，供投資者決策時參考。

債券擔保

作為地方政府債券的保證人應為經營業績較好、凈資產不低于發行債券本息總額的獨立企業法人。保證的方式為連帶責任保證，即當發行者在債券到期無力償還債務時，保證債權人能夠獲得債券本息、違約金和實現債權的費用。