殘宴

近兩年對中國企業頻繁開啟的海外資本市場“機會窗”正在關閉

僅僅幾個月前，瑞士銀行還在忙著盤點2007年的豐碩成果：這家表現最好的投行在這一年中完成了18單中國企業海外IPO項目，其中不乏數個10億美元以上的大手筆。而如今，瑞士銀行的高管們卻不得不為眼前的業務煩惱：由于市場疲軟，原計劃于3月在香港上市的中國太平洋保險公司不得不推遲上市，作為中國第三大保險公司，太保計劃融資20億到25億美元。

損失了大單的并非只有瑞銀一家，在次貸危機中表現最為可圈可點的投行高盛也同樣鎩羽而歸，其同瑞信、美林共同承銷的恒大地產項目原計劃募集最高166億港元，但最終因投資者反應冷漠而不得不擱置上市計劃，其另一樁備受外界關注的生意，茂業國際項目也將上市日期從1月推遲到了5月，并將發行規模從原來的9.05億美元縮減到至多5億。

的確，相對于與去年各大投資銀行忙得不可開交、賺得盆滿缽圓的盛況相比，今年的開局只能用“異常慘淡”來形容——除了花旗、麥格理和中信證券憑中鐵建一單表現突出外，其他投行的IPO業務均大不如前?！跋喈敹嗟捻椖慷纪七t了，現在是股災，發行新股不容易?！币晃粐H知名投行的高管對《環球企業家》感嘆。

一切絕非意外，伴隨著金融危機的陰影，投資者信心正屢屢跌穿最低點，根據研究機構湯姆森金融的數據，今年以來全球已有61宗IPO被擱置，被擱置市值達214億美元，幾乎是新股發行總值的兩倍。即便是自2006年即開始在美國、香港市場上炙手可熱的“中國概念股”也難逃厄運，多數業內人士認為，去年94家中國公司成功登陸海外資本市場的驕人業績很難于今年再現。不過，不少銀行家仍然將希望寄托于中國公司，畢竟過去幾年中，國內經濟連年增長的溢出效應仍然使企業活力十足，上市與否似乎只是時間問題。

光芒隱退

2008年以來，習慣了每個季度都能看到不少招股說明書的香港股民們忽然覺得有些異樣，除了經歷到恒生指數有史以來單日點數最大的漲跌幅度外，9年來，他們首次在1月沒有看到新股掛牌交易，而傳統意義上，新年的第一個月是新股上市的旺季。不僅如此，在接下來的3個月中，H股上市的6家企業的表現皆不理想，除陽光能源創造了0.3％的升幅，中鐵建無升跌之外，興發鋁業、中國旺旺、宏華集團、新傳媒均跌破了發行價。其中，宏華集團上市不到一個月以來，累計跌幅已經超過1／3。

去年為各家投行極力看好的郵政、鐵路和地產等行業已不再閃閃發光，更多的項目遭受著被擱置、延期，甚至失敗的命運，其中最為艱難的恐怕要數房地產行業。受信貸緊縮和宏觀調控的影響，投資者普遍對此類企業敬而遠之。原本準備在1月31日上市的昌盛地產不得不宣布取消IPO，而隨后意圖逆市發行的恒大地產在招股期間，竟連一個基金經理都沒有光顧，這也使得龍湖地產、方圓地產等計劃今年在港上市的其他地產企業頗有些不寒而栗。此前，共有50多家內資地產企業擬訂赴港上市計劃，20多家遞交上市申請，而現在，很多投行手中的項目均處于暫停狀態，事實上，對于一些資金鏈不太緊張，且有其他融資渠道的地產商，承銷商也不主張其在這一時期強行上市。

除此而外，那些出于各種原因堅持按照原計劃上市的項目，集資規模也在大幅縮水。過去在美國納斯達克市場上市的中國企業，通常的定價范圍都在12－14美元，但最近以來的很多企業都將價格降到了10塊錢以下，以期能夠順利掛牌。

毫無疑問，在聯系日益緊密的全球金融市場，已經幾乎沒有什么地方能夠幸免。Dealogic的數據顯示，第一季度放棄IPO籌資計劃的公司數量達到90家，自網絡泡沫破滅以來的最高水平，高于去年第四季度的78家，而在2001年第一季度，被擱置的上市交易為93筆。大型IPO項目更是少得可憐，僅信用卡集團Visa一家的IPO籌資額就占了全球總額的一半以上，超過10億美元規模的項目，到現在為止全球也只有20多個。

事實上，就連一度被部分樂觀的分析人士認為不會被次貸危機影響很大的A股市場也沒能幸免。4月，銀河證券位于北京阜成路的營業廳里，新來開交易賬戶的人零星可見。見慣了排大隊的工作人員忽然一下子輕松了很多：“現在的人比年前少多了?！币晃还ぷ魅藛T說，為了擴展業務，公司已經派客戶經理入駐臨近的工商銀行進行推廣促銷活動，為前來辦理業務的銀行客戶提供免費開立交易賬戶。即便如此，前來開戶的人仍然是門可羅雀，與幾個月前的景象大相徑庭。從年初到目前為止，中國A股IPO項目只有19個，雖然集資總額與去年同期持平，但主要是因為大藍籌中國鐵建“A+H”高達55億美元的融資額所致。

機遇

這是最好的時代?這是最壞的時代?事實上，在疲軟的市場面前，并非只有悲觀情緒。軟通動力的CEO劉天文便是個樂觀主義者，其所帶領的這家軟件外包公司原計劃在紐交所上市，盡管現在很可能將上市時間推遲到明年，但劉天文卻對未來充滿信心，“其實公司業務并沒有受到影響，但市場價值上卻出現了偏離，不論什么行業都受到了嚴重的影響”。他對《環球企業家》說。軟通動力于2001年成立，去年獲得了來自富達基金、永威投資等風投4500萬美元的融資。

在投行的高管們看來，即便是在如此惡劣的環境之下，IT、可再生能源以及消費類產品的生產行業仍然會比其他行業“稍微好一些”。這是由于這些行業或者受益于中國國內商業和消費者的強勁支出，或者是既沒有過多的出口業務，也不易受到原材料漲價的影響。正是這些企業支持了中國第一季度IPO的金額仍然保持著上升趨勢，增長了46％。

實際上，銀行家們并沒有因市場放緩而變得清閑起來。4月初，在見到了數家中國企業的首席財務官們之后，企業的熱情和踴躍讓德意志銀行環球股票服務部副總裁常凱斯頗有些意外?！斑€是有很多企業想去國外上市，但是因為美國的情況不穩定，所以頭兩個季度會比較慢。”他對《環球企業家》說。畢竟在依舊動蕩的市場環境中發售新股多少會讓人感到不安，“市場確實不太有利，上了結果也未必好”。

而對于那些急需上市的企業來說，時間點似乎已經不那么重要，它們或需資金，或想借上市贏得知名度并留住人才，并沒有停下上市腳步。太平洋保險、茂業國際等企業紛紛表示，即將在第二季度卷土重來。一些對籌集資金需求較大的企業甚至已經開始另謀他途，轉而投向私募基金。劉天文表示，他的最新計劃就是在上市前先作一次融資，以增加資金實力。

此外，接下來中國公司更多的機會可能會出現在IPO之外。由于目前境內資本市場活躍，國內流動性過剩，公司如果可以充分在國內資本市場進行戰略性的資本運作，去國外進行并購，在摩根大通董事總經理龔方雄看來，這會是一個“百年不遇的戰略性機會”。