避險(xiǎn)熊市

熊市是險(xiǎn)地，不可久留。應(yīng)該學(xué)會(huì)時(shí)常自嘲

我們正處于熊市中，應(yīng)該沒(méi)有人懷疑這一點(diǎn)。可是，熊市會(huì)持續(xù)多久?什么時(shí)候會(huì)見(jiàn)底?現(xiàn)在是不是買(mǎi)進(jìn)的時(shí)機(jī)?真正的答案沒(méi)有人會(huì)知道。如果有人知道，那他會(huì)成為下一個(gè)巴菲特，而且他也不會(huì)給大眾投資建議。

至少有一件事是可以肯定的:金融行業(yè)全面陷入危機(jī)以后，各國(guó)政府將金融企業(yè)部分國(guó)有化，央行注入資金超過(guò)8萬(wàn)億美元，相當(dāng)于全球GDP的15%。從這種意義上說(shuō)，這次危機(jī)對(duì)金融業(yè)的直接影響已接近尾聲。然而，這次金融危機(jī)已經(jīng)蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，汽車(chē)等消費(fèi)品在全球的需求下降，導(dǎo)致公司利潤(rùn)劇減，有些公司甚至出現(xiàn)了虧損。

原因很簡(jiǎn)單。金融危機(jī)是由銀行過(guò)高的杠桿率引起的，現(xiàn)在銀行缺少資金，不得不依靠政府注資，所以，他們會(huì)降低杠桿率。這就意味著對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款減少。貸款是經(jīng)濟(jì)的“加速器”，貸款減少必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。有些人認(rèn)為，下一個(gè)壞消息將來(lái)自信用卡市場(chǎng)。據(jù)我所知，熊市中，壞消息會(huì)接踵而至。所以，不要過(guò)度憂慮，也沒(méi)有必要恐慌。除非你是高杠桿投資者，否則，災(zāi)難不會(huì)全都降臨到你的身上。如果你沒(méi)有借錢(qián)，而且擁有股票的投資組合，那么，即使發(fā)生了一些虧損，也不要放棄希望。黑夜過(guò)去，太陽(yáng)照常升起，只是現(xiàn)在離黎明還有一段時(shí)間而已。

因此，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)受損，幾乎可以肯定的是，2009年，全球?qū)⑾萑虢?jīng)濟(jì)衰退。大多數(shù)分析家認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)持續(xù)兩年到五年。我個(gè)人的猜測(cè)是(這只是猜測(cè)，不是預(yù)測(cè))，大多數(shù)效率高的經(jīng)濟(jì)體將在18個(gè)月內(nèi)觸底，較差的經(jīng)濟(jì)體則要花上三年到五年時(shí)間。所以，國(guó)務(wù)院出臺(tái)4萬(wàn)億元人民幣的刺激計(jì)劃是正確的。

全球股市雖回穩(wěn)了一段時(shí)間，最終還是會(huì)往下走。因?yàn)?，大家知道股市的這輪反彈只是熊市中的上漲。要說(shuō)股市已經(jīng)見(jiàn)底還為時(shí)尚早。

全球股市目前大約損失了40%到50%，現(xiàn)在幾乎每個(gè)人都有虧損，連“股神”也在劫難逃。金融危機(jī)中你可以逃跑，卻無(wú)處藏身。我曾經(jīng)以為，投資海外市場(chǎng)是一種分散風(fēng)險(xiǎn)的方法。如果不考慮外匯貶值，這種做法是有效的，因?yàn)楹苌儆泻Ｍ馐袌?chǎng)的損失量超過(guò)A股的70%。但是，如果算上外匯貶值，海外投資的損失就可能不低于A股的損失了。另外，商品期貨的投資者也有較大的損失，以每盎司800美元以上的價(jià)格買(mǎi)入黃金的投資者，現(xiàn)在也損失慘重。金融市場(chǎng)之間的相關(guān)性已非常高。

有一個(gè)道理是亙古不變的:現(xiàn)金為王，尤其是持有本國(guó)貨幣?，F(xiàn)在惟一可以避免損失的投資工具，要么是本國(guó)貨幣，要么是短期政府債券。

既然很多人因?yàn)橥顿Y股票虧損，下一步又該怎么辦呢?教科書(shū)建議我們，以低于平均價(jià)格買(mǎi)進(jìn)。原則上這是正確的，但是，每個(gè)人手中的現(xiàn)金都是有限的。事實(shí)上，現(xiàn)在是時(shí)候該對(duì)自己負(fù)責(zé)了。你是否持有正確的股票?你持有的公司是否管理不善、前景黯淡?你應(yīng)該繼續(xù)持有，還是斬倉(cāng)?巴菲特給出了最好的投資建議——價(jià)值!價(jià)值!價(jià)值!在市場(chǎng)不景氣的時(shí)候，應(yīng)該做些功課，研究不同公司之間的差異。為什么這家公司的表現(xiàn)要比同行業(yè)的另一家公司好?不要買(mǎi)那些看起來(lái)便宜的股票。那些股票之所以便宜，往往是由于管理不善。研究一個(gè)行業(yè)的所有公司，挑選出你認(rèn)為最好的一家，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，最終起決定作用的是管理水平的高低，而不僅僅是資產(chǎn)價(jià)值的優(yōu)劣。

你也可以持有另一種類(lèi)型的股票:市盈率較低，并且能夠支付足夠的、穩(wěn)定的股息。如果你看不出市場(chǎng)有任何上漲的趨勢(shì)，這種類(lèi)型的股票至少能給你帶來(lái)過(guò)得去的收益。

盡管我們不知道市場(chǎng)什么時(shí)候見(jiàn)底，但總會(huì)有逆市上漲，即使只是曇花一現(xiàn)。有一種在熊市中交易的簡(jiǎn)單方法:以你認(rèn)為便宜的價(jià)格買(mǎi)入股票，價(jià)格回升時(shí)，立即賣(mài)出獲利。如果持有時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，市場(chǎng)很可能就會(huì)進(jìn)入下一輪下降期，你就會(huì)遭受更大損失。用這種交易方法，即使賺的錢(qián)很少，至少還有兩樣收獲:一是對(duì)你虧損的一點(diǎn)補(bǔ)償，二是積累了股票交易的經(jīng)驗(yàn)。

現(xiàn)在也是反省投資策略的最好時(shí)機(jī)。需要記住的是，不要盲目從眾，不要在配置資產(chǎn)時(shí)失去理性。如果你在股市中盈利了，趕緊套現(xiàn)，不要過(guò)于貪婪，不要以為持有越久就能賺得越多，這樣反而會(huì)帶來(lái)更大損失。謹(jǐn)記:熊市是險(xiǎn)地，不可久留。

我們?nèi)绾尾拍苤拦墒惺裁磿r(shí)候會(huì)好起來(lái)?一種方法是看出口或電子行業(yè)周期的走向。如果這些公司依然身處困境，春天就沒(méi)有來(lái)臨。

我也要承認(rèn)自己的失誤。我原以為管理良好的一家公司，卻因投資衍生品虧損。我從熊市中學(xué)到了一個(gè)道理:我們應(yīng)該學(xué)會(huì)時(shí)常自嘲。■

作者為《財(cái)經(jīng)》雜志特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家，香港證監(jiān)會(huì)前主席