學術觀點

《財經宏觀周報》等四則

(11月10日至11月23日)

焦點

《財經宏觀周報》

2008年11月10日第13期“救經濟”應防結構不匹配

投資對上游產業也就是重工業的拉動作用，明顯強于輕工業。如果這次經濟刺激計劃以“重投資”來應對目前經濟中的“弱輕工業”，可能造成結構上的不匹配，并加劇中國的重化工業化傾向。國有企業很可能成為這次“救經濟”計劃的最大收益者，對私營企業，特別是中小出口企業很難產生有效需求。

因此，“重投資”應與“重消費”并舉，緩解出口企業面臨的需求約束，起到“出口替代”作用。而真正意義上的刺激消費，需要允許市場發揮對農產品價格主導權，確保失業農民工的收入和消費穩定;另外，應通過降低個人所得稅讓利于民。

2008年11月17日第14期出口放慢對就業影響幾何?

中國以工業產值為基數計算的出口依存度為23.1%，假設內銷和出口工業企業的勞動力密集程度基本相當，直接在出口企業就業的人數約為1770萬人，但出口間接拉動的就業數量更加龐大。

我們的初步研究表明，最近八年中，以人民幣計價的出口額每增長1個百分點，可以拉動就業增長0.3個百分點，約23萬人。

由于外部經濟放慢，以人民幣計價的出口同比增長已經從去年的19.7%放慢到了今年前三季度的11.1%。如果全年保持同等降幅，按照我們的估算，就業增長可能下降約3個百分點，為去年工業企業就業增幅6.4%的近一半，工業企業全年有約230萬人失業。考慮到經濟放慢帶來的企業投資信心和開工不足，今年實際失業或隱性失業的人數可能會更多。

(詳見《財經網》http://www.caijing.com.cn/macroscopyweekly/)

金融

亞洲銀行業應回歸傳統業務

中國銀監會首席顧問 沈聯濤

“沈聯濤:亞洲銀行業應回歸傳統業務”

2008年11月16日

本次危機使得歐美發達國家的銀行盈利模式受到嚴峻挑戰，亞洲銀行業應汲取教訓，適時回歸傳統業務。

歐美銀行業通過資產證券化，從零售銀行向批發銀行轉型，實際上已創造出一個幾乎不受監管的隱形監管系統。這是在競爭日趨激烈，存貸息差不斷降低的背景下產生的，但盈利模式轉型的同時，激勵機制等并未配套轉型，由此導致一系列問題。而在亞洲的資本市場、債券市場、銀行間市場發展還相當不足的情況下，亞洲銀行應回歸本原，著重為實體經濟服務，大力發展包括理財和信貸的傳統業務，而不宜追隨西方，過度發展隱形銀行系統。

(詳見《財經網》http://www.caijing.com.cn/2008-11-16/110028869.html)

轉型過程中金融對經濟促進作用的特征

《財經》首席經濟學家 沈明高 等

“轉型過程中金融發展和開放的作用:來自中國的經驗”

2008年11月

本文研究了1978年至2003年，中國經通脹調整后的GDP、貸款總額和FDI之間的長期關系，得出了三個主要結論:

首先，中國金融部門的發展確實促進了經濟增長，但快速的經濟增長似乎并沒有對金融部門產生顯著的影響。同時，非國有銀行雖然總體貸款規模較小，但其作為金融系統內較有效率的部門，對1978年至2003年間的經濟增長貢獻明顯。

第二，結構變化在研究轉型經濟時格外重要。如不考慮結構變化，GDP和各種形式的貸款之間都不存在長期的協整關系;而在控制了結構變化因素后，這些變量間長期穩定的正協整關系則變得明顯。

最后，由于實行了資本控制政策，中國國內金融市場與國際金融市場隔離，因此，樣本時期內，FDI對經濟增長的影響并不像國內金融部門的影響那樣顯著。

宏觀

近年外匯資產凈虧損約4%

北京大學中國經濟研究中心教授 宋國青

“CCER中國經濟觀察”第15次報告會簡報

2008年第54期

進口價格會影響外匯資產價值。2002年至2008年6月，進口價格指數年均上升8.6%。同時考慮外匯資產收益與價格上漲損失，外匯資產凈虧損約4%。

不考慮利息收益，2001年底的外匯儲備在這段時期內貶值39.1%，期間各年增加的外匯儲備均發生不同程度的貶值。大家平常都關注外匯儲備的增量，很少討論由于進口價格上漲，外匯儲備所能夠購買的商品減少多少。即使將外匯資產利息收益計算在內，最近幾年，外匯資產總收益依然為負。根據國際收支平衡表，2008年上半年，國外資產收益為552億美元，按照2007年底2.29萬億美元國際投資頭寸計算，上半年收益率為2.4%，部分原因在于歐元升值，但下半年歐元發生了貶值。按去年收益率計算，大約4%。

外匯儲備因進口價格損失幾千億美元，遠大于GDP下跌2個百分點損失的幾千億元人民幣。