控制損失

理性投資系列之二十二

如果市場(chǎng)正在蒙受損失，而你的損失較小，那么你仍然是勝利者

在長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展之后，通貨膨脹現(xiàn)已不期而至。面對(duì)這樣的狀況，投資者應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對(duì)？

首先，通貨膨脹是什么？通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，即太多的貨幣追逐太少的商品。它往往體現(xiàn)為物價(jià)上漲，因此投資者感到自己儲(chǔ)蓄的實(shí)際購買力正在被侵蝕。

許多人認(rèn)為，購買黃金或不動(dòng)產(chǎn)是應(yīng)對(duì)通脹的“安全港”。但正如我在以往專欄中所說，黃金市場(chǎng)有其獨(dú)特性，并不適合散戶。黃金沒有利息收益，且黃金儲(chǔ)備掌握在央行手中，價(jià)格可能瞬息變化。如果你在高峰時(shí)買入了黃金與不動(dòng)產(chǎn)，而其價(jià)格不斷下跌，那么你就不是在對(duì)沖通脹，因?yàn)槟憧赡芤驗(yàn)殄e(cuò)誤的投資決策，導(dǎo)致更慘重的損失。

我們正處于一個(gè)非常特殊的投資環(huán)境中。市場(chǎng)看上去有高度的流動(dòng)性，但全球銀行卻面臨流動(dòng)性緊縮。目前，世界經(jīng)濟(jì)似乎正走向“滯脹”——通脹居高不下，GDP增長(zhǎng)卻停滯不前。這與香港1996年－1997年的情形極其相似。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)良好的成長(zhǎng)性及高通脹率，當(dāng)時(shí)每個(gè)人都迫不及待地進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)。但1997年－1998年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，情形逆轉(zhuǎn)——房地產(chǎn)價(jià)格一落千丈，實(shí)際利率迅速上升，通脹一夜之間變?yōu)橥s。由于資產(chǎn)價(jià)格迅速下跌，甚至低于原來的抵押按揭貸款，許多中產(chǎn)階級(jí)投資者一夜間變成負(fù)資產(chǎn)持有者。幸運(yùn)的是，香港現(xiàn)在已恢復(fù)元?dú)猓S多投資者仍在為還貸奔波，另外一些人則已被迫將資產(chǎn)廉價(jià)售出。

當(dāng)你對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，你應(yīng)當(dāng)考慮整個(gè)投資組合的策略，而不僅是其中一兩項(xiàng)資產(chǎn)。如果市場(chǎng)正在蒙受損失，而你的損失較小，那么你仍然是勝利者。這一基于相對(duì)收益的評(píng)估理念也可用在通脹風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖當(dāng)中。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）表明，貨幣購買力正在以每年5％左右的速度下降，但你的投資收益取決于另外一組價(jià)格，因此你的投資組合價(jià)格表現(xiàn)可以與CPI大為不同。

讓我簡(jiǎn)單舉例說明。假如通脹率是5％，一年期存款利率是3％，那么你會(huì)感覺自己的存款在以每年2％的速度貶值。但如果你決定將存款取出并投入股市，而股價(jià)在一年中卻下跌了15個(gè)百分點(diǎn)，那么哪項(xiàng)投資決策更明智？當(dāng)然，你會(huì)說股票價(jià)格也有可能大漲。但同樣的道理，更糟的情況——損失15％以上——也有可能發(fā)生。因此，如果你已持有股票，并且認(rèn)為股價(jià)下跌不可避免，那么轉(zhuǎn)持現(xiàn)金會(huì)讓你的損失減少，盡管有時(shí)你不得不支付一點(diǎn)小額“稅收”——由負(fù)實(shí)際利率所引致的損失。

一般而言，除通脹風(fēng)險(xiǎn)，在進(jìn)行投資決策時(shí)你還需要考慮以下幾點(diǎn)要素：一、投資時(shí)機(jī)；二、投資產(chǎn)品與投資組合；三、你自身的流動(dòng)性與杠桿率。

選擇何種產(chǎn)品組合非常重要。如果你擁有自己的房產(chǎn)，那么你就已經(jīng)在對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)對(duì)通脹有巨大的對(duì)沖效應(yīng)，因?yàn)榉康禺a(chǎn)會(huì)吸收你的大部分流動(dòng)性，有時(shí)你甚至不得不為購買房產(chǎn)而負(fù)債。如果房地產(chǎn)價(jià)格上漲速度快于通脹率，也超過年貸款利率，那么你便是勝者。如果不是這樣，那么你就可能面臨負(fù)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，你的現(xiàn)金流也要滿足償還按揭貸款的需要。在通脹情況下，如果利用高杠桿率借貸購買房地產(chǎn)，你會(huì)有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)，一旦情形逆轉(zhuǎn)，你最終會(huì)發(fā)現(xiàn)還是“現(xiàn)金為王”。此外，當(dāng)股票或其他投資品價(jià)格開始反彈時(shí)，由于流動(dòng)性不足，你會(huì)錯(cuò)過投資機(jī)會(huì)，付出機(jī)會(huì)成本。

市場(chǎng)走勢(shì)十分不明朗時(shí)，你需要仔細(xì)分析自己的資產(chǎn)配置策略。你應(yīng)當(dāng)考慮哪項(xiàng)資產(chǎn)可能賠錢，哪項(xiàng)資產(chǎn)在長(zhǎng)期會(huì)有更好的表現(xiàn)。不要同時(shí)持有過多不同種類的股票或者資產(chǎn)，尤其不應(yīng)再持有那些你一時(shí)興起買入、現(xiàn)在卻在賠錢的資產(chǎn)——優(yōu)化你的投資組合，關(guān)注質(zhì)量、質(zhì)量、還是質(zhì)量！

當(dāng)市場(chǎng)下行時(shí)，與那些杠桿率極高的成長(zhǎng)型公司相比，有穩(wěn)固現(xiàn)金流且支付豐厚股利的公司將會(huì)有更好的表現(xiàn)。公用事業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施公司（比如電力或電信企業(yè)）的股票具有防御性質(zhì)，因?yàn)椴徽撏涍€是衰退，人們都必須使用這些企業(yè)提供的基礎(chǔ)服務(wù)。杠桿率高的企業(yè)在高成長(zhǎng)、低通脹的市場(chǎng)中會(huì)有不俗表現(xiàn)，但一旦市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)，他們受到的損失會(huì)同他們?cè)?jīng)擁有的業(yè)績(jī)一樣巨大。有時(shí)，這些企業(yè)甚至不得不變賣優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來降低杠桿率。

當(dāng)未來情況多變時(shí)，請(qǐng)不要倉促作出決定。仔細(xì)考察自己的投資策略及每一項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益，盡量?jī)?yōu)化自己的資產(chǎn)和債務(wù)配置。投資如同生活，在變化中求生存是其題中應(yīng)有之義。

作者為《財(cái)經(jīng)》雜志特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家，香港證監(jiān)會(huì)前主席