美國病 全球治

金融危機可以看做美國經濟長期“雙赤字”模式惡果在金融領域的集中爆發

截至2008年7月，全球其他國家持有美國國債總量已經達到26764億美元，較2007年7月的22010億美元上漲21.6％。

美國消費者長期以來透支其未來的收入，一直被認為是美國經濟貿易和財政“雙赤字”模式乃至全球經濟失衡的重要根源。關于這一課題的討論已有時日，但出人意料的是，這一失衡的經濟會以次貸為導火索，引發1929年大蕭條以來最大的金融風暴。

美國消費的透支，在房地產領域中體現得淋漓盡致。這種透支，在前幾年的低利率松貨幣環境中，催生了房地產市場的超級繁榮，并由華爾街的精英們利用各種復雜得讓人難以理解的金融衍生工具，將泡沫營造得登峰造極。隨著銀根收緊，民眾貧乏的支付能力有如皇帝的新衣，根本無從掩飾房地產市場的極度透支。支柱既去，泡沫大廈隨即坍塌。

次貸危機的爆發，意味著東亞過度儲蓄、美國透支性消費的模式已難以維持。然而，在未來國際經濟和貨幣體系如何調整仍未有明確答案的情況下，美聯儲和各國央行如何共同應對這一危機，將成為決定性的因素。

全球共震

在《財經》特約經濟學家謝國忠看來，雖然美國政府已針對金融市場出臺一系列援助措施，但美國現在仍亟需大量資金注入，以彌補其處理不良資產過程中的損失。事實上，無論救市成功與否，美國的“雙赤字”形勢還將進一步惡化，而美元獨霸全球貨幣體系的局面已然松動。

在此之前，美國的財政、貿易雙赤字局面已使全球經濟處于失衡狀態。一方面，美國消費透支，政府財政赤字也因減稅和軍備開支積重難返；另一方面，東亞等新興市場國家通過貿易順差和直接投資所獲得外匯儲備增量卻又不得不流回美國。

這一局面正在金融危機的沖擊下被迫調整。在前香港證監會主席沈聯濤看來，目前全球貨幣體系因此可能面臨一次“大洗牌”，美國經濟形勢的惡化和歐元的崛起暗示了未來貨幣格局的趨勢。

“金價和油價的上漲實際上已經說明了市場這個信心的變化，當市場參與者對于美國的‘莊家’地位喪失信心，自然會出現這種轉移，歐元的出現給投資者提供了另一個選擇的機會?！鄙蚵摑f。

花旗集團亞太區首席經濟學家黃益平認為，雖然美國政府連續釋放堅持強美元政策的信號，但美國經濟的基本面因素決定了所謂的強美元政策只能是空中樓閣；無論是高速的經濟增長還是資產市場繁榮，目前看來都是可望而不可及。依靠不斷增加外部資本輸入而支持的增長模式是無法持續的。隨著美國經濟的增長，每年需要輸入的資本的規模不斷擴大。而其他國家提供更多美元資本的意愿卻在不斷下降。

一方面，中國和許多其他東亞國家已經開始追求更加均衡的增長模式，刺激國內需求，減少外部賬戶盈余；另一方面，最近幾年美元貶值，各國持有美元資產的意愿也開始下降，并轉向持有更多的歐元、英鎊等資產。

不過，即使各國已經認識到投資美元資產，特別是國債資產可能存在的縮水風險，他們的選擇余地也并不大。

謝國忠稱，解決金融危機之道，需要全球的共同參與。這種全球協力的必要性在于，如果聽任美國一家獨撐困局，鑒于美國經濟令投資者疑慮的現狀，一旦美國國內各種債務之間的輾轉騰挪已再無回旋余地時，印發貨幣便成惟一的出路。而一旦這種情況出現，其他國家持有的美元資產將遭受重大損失，并導致全球范圍內不可預測的衰退。

美國財政部數據顯示，截至2008年7月，全球其他國家持有美國國債總量已經達到26764億美元，較2007年7月的22010億美元上漲21.6％。這也是各國不得不配合美國步伐的重要原因，在一個密切聯系的世界金融市場上，一榮俱榮，一損俱損。

但是，受《馬斯特里赫特條約》約束的歐洲國家，很難以財政刺激的方式來協助美國。在歐盟成立之初，就已經對各國的赤字率做出了嚴格的限制——政府年度財政赤字總額不得超過國內生產總值的3％，國債總額不得超過國內生產總值的60％。

各國目前的配合政策，可能仍然僅限于央行通過常規工具向市場中注入流動性。

全球金融市場的穩定可能比之前任何一個時刻都更加重要，一旦以公允價值計價的金融資產減計壓力降低，將給歐洲和美國脆弱的金融業爭取到消化“壞賬”的寶貴時間。美國7000億美元援救計劃由此顯得非常關鍵。

衰退之憂

金融市場的危機尚未見底，實體經濟的衰退卻已近在眼前。

二季度美國GDP一改頹勢，環比上漲3.3％，本來很令投資者鼓舞；但很多經濟學家卻仍悲觀地認為，這一數字不過是由凈出口和個人消費支出支撐起的“假象”。

個人消費支出增長，原因是返稅計劃的刺激；凈出口增長，則因為美元在二季度中出現相對弱勢。在消費項目中，近期無論是消費者未償信貸、個人消費支出，還是與消費具有較大關聯的耐用品和零售數據，均不見好轉跡象。隨著退稅計劃影響消失，經濟能否維持堅挺，前景不容樂觀。

與此同時，就業市場持續疲軟，失業率節節攀升，美國7月和8月兩個月的失業率分別上升至5.7％和6.1％。

摩根大通亞洲研究部門負責人大衛費爾南德斯（David Fernandez）認為，和前幾次經濟蕭條期相比，目前美國失業率的惡化程度雖然尚有不及，但失業率的不斷上行，將可能意味著更廣泛意義的負面打擊。

另一大不確定性在于，如果美國龐大的刺激計劃得以實施，美國必然再度面臨龐大的赤字困擾，美元下跌繼而油價再度飆升的一幕也許會再度重演。9月22日，在美元下跌和合約到期，空頭頭寸補回的影響下，紐約商業交易所（NYMEX）交易的10月交割原油期貨合約價格巨幅上揚25美元，創下近年以來的單日漲幅之最。

而在前期，原油價格最低探到接近90美元每桶的低位。正如黃金、原油一貫表現出來的趨勢一樣，相關因素的變動往往會出現聯動影響。財政刺激計劃可能要以通脹的風險作為代價。

渣打銀行美國經濟分析師大衛賽蒙斯（David Semmens）稱，近期美國經濟數據包括失業率，工業產出和零售數據均表現疲軟，夏季的大規模退稅計劃使得消費者支出沒有過于衰退；不過該退稅計劃的刺激已經逐漸弱化，下一輪的財政刺激計劃有可能推出，但其效果可能要等到2009年才能見分曉。

現在美國實體經濟各方面的指標都無法讓人樂觀：失業率高漲，工資增速回落，房價和資本市場萎靡不振，信貸進一步收緊。金融市場的動蕩必然令個人消費或企業支出更趨于謹慎。與此同時，經濟增長中一個重要的部門——出口，無論是對歐洲還是世界其他部分，在最近幾個月均有所回落。

謝國忠對美國經濟前景非常悲觀，認為2009年美國經濟增長將下滑大約2個百分點。

“財政刺激計劃可能有助于金融市場信心的恢復，但無法阻止實體經濟的衰退?！辟惷伤拐J為，美聯儲仍可能在2009年初降息，而至6月可能會將聯邦基金利率降低到1％。

不過，目前降息的可能性很小。美聯儲對通脹時刻保持警惕。經歷次貸危機中的緊急降息后，聯儲委員們似乎已開始對放松利率出現抵制情緒——哪怕是很小的讓步。

高盛全球經濟研究團隊在其近期報告中預測，美國GDP增長速度年內仍將停滯，而這種遲緩的增速可能要一直延續至2009年末。通脹則將逐步緩和，CPI回落速度可能要快于核心CPI的回落速度。雖然現在至年末美聯儲利率政策仍將保持中性，但在明年上半年，政策可能會向減息一端傾斜。

“雖然信貸狀況仍將緊張，房屋市場的修正也仍會繼續，但我們可能會看到，正如上個世紀90年代的情況一樣，資本市場依舊保持弱勢，但實體經濟可能會緩慢回調。”賽蒙斯說。

但全球經濟會以何種方式向何處調整，仍然有如一團迷霧。■