金融秩序重構

評之評

華爾街遭遇了1929年以來最猛烈的金融風暴，不僅意味著金融危機，更意味著一種金融發展模式的危機。一方面，比較悲觀的判斷是，華爾街主導的金融格局不再代表金融演進的方向。這可能顛覆十年前對亞洲金融危機的認識，結構性問題似乎是現代金融市場需要解決的核心問題。另一方面，在金融體系設計上，市場主導和銀行主導的爭論顯然仍會持續，或許銀行主導型體系在今后一段時間，會成為一種至少顯得更為安全的金融制度。

更深層的問題是，本輪危機將重現1933年以后的金融體系重構，凱恩斯主義復蘇和國際貨幣體系重新組合，將成為危機的必然結果。

目前，金融危機仍然沒有度過最糟糕時期。國際初級產品價格泡沫破裂之日，就是全球金融危機陷入谷底之時。當前僅僅是初秋的寒意，真正的嚴冬將在2009年-2010年到來。

滯后的總需求下降是更為致命的打擊。包括中國在內的亞洲經濟體也不能幸免。它們無法應對境外需求下降的沖擊。國內消費需求的提振仍有待時日，境外需求卻會迅速萎縮，這就是中國在2009年必須面對的困境。

金融體系的發展將出現方向性變化。隨著高盛和摩根士丹利的轉型，全球金融體系的發展方向，將更加不確定。長期以來，包括中國在內的轉型經濟體認同的加快發展直接融資的模式，將受到質疑，以銀行中介為代表的間接融資體系，可望在最近五年到十年內得以維持。

凱恩斯說過，投資者會在經濟蕭條和金融市場動蕩條件下，具有更強的流動性偏好。持有貨幣或存款類金融資產，似乎是更加安全的選擇。政府所能做的就是維持銀行體系的安全，在極端情形下，不排斥要求某些銀行只吸收存款，不發放貸款。理論上，這意味著實施100％存款準備金政策，目的在于維持金融穩定。顯而易見，代價就是經濟持續衰退。

由于當前的信貸緊縮和總需求下降，無法通過市場機制迅速恢復，凱恩斯主義的興起，將具有與上世紀30年代同樣的溫床。財政政策將在經濟政策中扮演主要角色。政府不僅需要擔當擴張總需求的主力，還要擴大投資和消費。據此，減稅、加大政府購買、提升公共投資等一系列政策現象都會出現。

國際貨幣體系也會重新組合。如果危機向深度發展，擴張性政策將導致美元持續貶值，美元體系將會崩潰。在國際交易中，新的定價機制會自發培育，多元化貨幣體系格局有望真正形成。為降低交易成本、管理匯率在定價上的不確定性，以歐元和人民幣為代表的貨幣體系將可能興起，這取決于中國和歐洲在本輪危機中被傳染的程度。■

作者為本刊經濟學家