全球金融危機降臨

肇始于美國的金融危機已將歐洲全面卷入，金融危機全球化的新階段已經到來

2008 年10 月8 日，一名倫敦記者手里拿著報道經濟危機的報紙，頭版刊登的是英國財政大臣阿利斯泰爾· 達林的照片。

“今天你救了嗎？”9月29日以后一周，歐洲幾國政府的領導人碰了面，大概可以套用這句在中國流傳甚廣的句型互致“問候”。

9月29日到10月9日，謂之“歐洲救助期”當不為過。歐洲六國政府，對八家大型金融機構，通過拆分、變賣、收購、注資、接管等方式，總算使它們暫免直接破產。

迅雷不及掩耳，這場肇始于美國的金融危機已經使歐洲形勢全面惡化。比利時最大的金融服務公司富通集團（Fortis）、英國最大的房貸銀行布拉福德—賓利（Bradford-Bingley）、德國第二大房地產貸款銀行Hypo Real Estate (HRE）、比法合資的德克夏銀行（Dexia）……這些歐洲金融界顯貴，要么因為資產質量遭疑而股價狂跌，資不抵債，要么因為貨幣市場冰封而融資無門，紛紛告急。

被歐洲領導人們埋怨為“全球瘟疫發源地”的美國，在危機籠罩的低迷情緒中更是越陷越深。無論政府救援計劃通過，還是美聯儲加大流動性提供力度、降低基準利率，甚至甘冒獨立性被質疑之虞直接染指商業活動，種種努力概不見效。道瓊斯指數在不到兩周時間內下跌逾20％，距所謂“崩盤”之定義僅一步之遙。

華爾街一幕幕悲喜劇讓人目不暇接：五大投行已去其三的危情時刻，“股神”巴菲特50億美元高調入股高盛；最后兩大投行高盛與摩根士丹利蛻變為銀行控股公司之后，商業銀行界一場爭奪戰硝煙驟起，花旗與富國爭搶美聯，十日后以后者勝出告終；日本最大商業銀行三菱UFJ亦趁勢出擊，入股摩根士丹利。

但華爾街的麻煩遠遠沒有結束。10月8日美國政府宣布對美國國際集團(AIG)再投378億美元。華爾街僅存的投行高盛與摩根士丹利在10月9日、10日兩天連續大跌瀕臨生死關頭，說明這場危機的復雜程度還在超越人們最壞的設想。

令人膽戰心驚的是，實體經濟病征日顯：9月美國新增失業人口15.9萬，從建筑業到服務業工作機會均銳減，讓人很難對經濟不陷入衰退再存幻想。

燎原勢成

市場信心已經完全崩塌。

9月底，美國政府與國會之間對7000億美元援救計劃的“討價還價”，既給金融界帶來“等待獲救”的期望，也給市場一個“這場危機真的很嚴重”的暗示。美國的援助計劃通過后，股市仍然大跌。

作為“最終借款人”的各大央行都已使出渾身解數，通過新增融資工具、與其他央行之間的貨幣互換等各種方式，為銀行系統注入數以百億計的美元、歐元或英鎊，但難以滿足所有銀行的流動性要求。歐洲央行9月24日標售的三月期貸款，收到了3倍于標售金額的超額認購。

銀行系統從央行取得的借款畢竟有限，銀行間的相互拆借則是銀行系統中資金周轉的重要方式。但在信心稀缺的時代，借款的代價陡然升高。衡量銀行間相互借款利息的重要指標——倫敦銀行同業拆借利率（Libor），已經脫離了正常情況下與官方基準利率貼近的路線，不斷升高。

不但借款困難，以往銀行進行短期融資的主要渠道——貨幣市場，也自美國政府讓雷曼兄弟破產后陷入不安。

由于持有雷曼兄弟債券，美國歷史最悠久的貨幣市場基金Reserve Prime Fund在9月16日的凈值跌破1美元——這種一般被認為是最為安全的投資方式之一也開始賠錢了！這在貨幣基金的歷史上僅有一次先例。投資者信心受到重大打擊，對風險變得極其厭惡的投資者開始放棄共同基金和商業票據等貨幣市場主要交易品種，轉向零風險的國庫券。

在這種情況下，歐洲金融機構比美國同行受到的打擊更甚。與美國同行相比，歐洲銀行的貸款-存款比率普遍較高，許多銀行此比率都大大超過1，其中德國的HRE是7.86（據美聯儲公布的數據，2007年美國各州銀行的貸款存款比大部分都不超過1），亦即這些銀行儲蓄賬戶中的資金不能滿足放貸的需要，它們更需要貨幣市場融資渠道的暢通來維持自己的正常運營狀態。如果貨幣市場持續運轉不靈，所有銀行都有大麻煩。

重負難承

不同于作為投資銀行的雷曼兄弟，歐洲這些以存貸款為主要業務的大機構，背后還有千千萬萬的儲戶。因此各國政府不可能任其“自生自滅”。但既然連這些實力雄厚的機構都難以自保，很可能政府門口將排起等待救援的銀行長隊。

這絕不是歐洲各國政府可以輕易許下的承諾。據英國《金融時報》統計，歐洲有14家銀行2007年末的資產都超過了所在國當年的GDP。近來頗受關注的蘇格蘭皇家銀行（RBS）2007年末資產總值為英國GDP的126％；已經將本國三大銀行收歸國有的冰島，接管的是9倍于其GDP的總資產。

“在最糟的情況下，冰島的國民經濟將和銀行一同卷進漩渦，結果會是國家的破產。”10月6日，冰島總理哈爾德（Geir H. Haarde）通過電視講話，向全體國民發出警報。這個北歐小國不得不向他國求援。惠譽等幾大評級機構已經紛紛調低對冰島的主權評級。

“一次救一個銀行，這種方式不起作用。”10月1日，以哈佛大學經濟學教授Alberto Alesina為首的十位經濟學家就聯名發表公開信，諫言由歐盟主導尋求一個系統性的解決方案。已有327名經濟學家加入了該公開信的網上簽名活動。

但近兩周過去了，經濟學家們還未見到自己的呼吁被采納。大洋彼岸，幾經波折才得以通過的美國政府7000億美元援救計劃，面臨的可能只是兩個黨派的爭議；歐洲的事實卻是歐元區12國、非歐元區的另15個歐盟成員國，以及其他歐洲國家，各有各的考慮。

9月29日，愛爾蘭政府首先宣布，即日起到2010年9月，對國內銀行的所有個人和企業儲蓄，以及銀行間債務實行無上限擔保。此舉惹惱了其他國家，紛紛指責其“以鄰為壑”，因為其后果，很可能是其他國家的儲戶競相將自己在本國銀行的儲蓄轉移至更為安全的愛爾蘭。

但譴責歸譴責，形勢所迫，其他國家政府也毫不猶豫學樣。希臘、德國都宣布為國內所有銀行的個人存款提供無上限擔保，英國則把存款擔保上限從3.5萬英鎊提高到5萬英鎊，其他國家如丹麥、瑞典、奧地利等，也都紛紛做出類似保證。

只要各國的擔保條件不等同，儲戶就有可能“用腳投票”。于此，法國總統薩科齊邀請英國、德國和意大利領導人10月4日和5日在巴黎共商對策。其間他提出各國聯手成立一個數千億歐元的“泛歐基金”，但遭德國、英國的強烈反對，因為這樣做的結果很可能是，這些富國要用自己納稅人的錢，為其他國家的救助計劃埋單。

在接下來兩天的歐盟27國財政經濟部長會議上，人們也沒有等到期望中的歐盟級別救援方案。財長們商討的結果，除了將各國存款擔保下限統一提高到5萬歐元一條具體措施，僅僅給出了幾條近乎外交辭令的“普遍原則”。

歐洲各國經濟關系再緊密，各主權國之間的利益沖突仍然存在。歐洲雖然有執行單一貨幣政策的歐洲央行，卻沒有一個“歐洲財政部”。因此，類似于美國7000億美元金援計劃的援助方案對歐洲來說更難。

“我認為，在不知道拿出德國GDP的3％的錢能取得什么成果的情況下，沒有任何必要把德國的錢放到這樣一個計劃里。”就在10月2日，德國財政部長施坦布呂克（Peer Steinbruck）在接受美國《華爾街日報》采訪時，這樣回答歐洲是否需要一個系統性救助方案的問題。

確實，要讓歐洲各國提出一個類似美國的救援方案并不實際——他們的財政負擔不起。美國最大銀行美國銀行（Bank of America）資產負債表上的負債也不過美國年稅收收入的一半，但德國的德意志銀行負債卻為本國稅收收入的1.5倍，英國的巴克萊銀行這個比率是2倍。

此外，歐盟各國赤字率和債務發行量都受到《馬斯特里赫特條約》的嚴格限制。雖然英國等已下決心全力救援金融市場的國家提議能否放松財政赤字不得超過GDP3％的規定，但德國和荷蘭等國對此堅決反對。這一規則在他們看來，是保證低通脹和健康的財政狀況的重要防線。

至于掌管歐元區貨幣大權的歐洲央行，事實上也受著美聯儲所沒有的“隱形”限制。美聯儲并不需要為自己的資產不足而擔憂，在其國家信用擔保下，它在理論上可以為銀行系統注入任意數字的美元流動性。但為15個歐元使用國制定貨幣政策的歐洲央行，股東卻是27個歐盟成員國的國家央行，它的身后沒有一個掌握同范圍財權的權力機關進行支撐。就算歐洲央行要求它的股東也為其在歐元系統中提供流動性加以支持，僅使15個歐元國受益的方案，如何在27個股東之間劃分責任比例？

英式救援

正當人們對10月7日結束的歐盟財長會議結果感到“意料中”的失望時，10月8日，英國政府給出了一個“驚喜”。

比起美國財政部長保爾森提出的救援方案，英國財政部這套救援方案顯然得到了更多正面評價。

考慮到銀行系統緊缺的流動性，英國央行將設立一個總額2000億英鎊以上的“特殊流動性計劃”（Special Liquidity Scheme）。未來三個月內，英國央行將繼續進行英鎊貸款的標售，未來一周內進行美元款項的標售（有美聯儲的支持），且銀行貸款的擔保資產標準有所放寬。除此臨時性融資工具，英國央行還準備于下周設立一個永久性計劃來拓寬銀行系統從央行取得資金的渠道，可能包括新開一個貼現窗口。

更重要的是，英國央行準備直接為銀行注入資本金，條件是取得銀行的優先股權，即可在普通股之前優先獲得股息的權利，或是永久附息股(permanent interest-bearing shares，PIBS)股權。

充足銀行資本，對于改善投資者對銀行財務狀況信心蔚為關鍵。英國政府已經取得了匯豐銀行、巴克萊銀行和蘇格蘭皇家銀行等八家大銀行的承諾，它們將在今年年底前增加共計250億英鎊的核心資本——可以選擇在私有部門融資，如果它們不愿被政府持股又有足夠融資能力的話；如若不然，英國央行也已準備好250億英鎊，只要它們提出申請，就可以用優先股或PIBS換取自己所需的資本金。

可以向英國央行提出這樣請求的銀行不僅包括英國注冊的銀行，也包括外國機構在英國的子公司。央行另有250億英鎊的準備，為其他所有銀行提供資本金。各銀行甚至還可以選擇請央行協助他們通過發行普通股募資。

但央行也有條件，它將要求接受政府資本金的機構對納稅人的權益做出一定保證、對管理層分紅有所約束，并承諾向小型企業和房屋購買者提供貸款支持。可見英國政府是從美國政府與國會之間關于7000億美元金援方案中總結了經驗。

與現有央行措施主要聚焦短期流動性相比，英國央行還考慮到了中期流動性的提供。英國央行希望通過一家政府專門成立的公司，發行期限最長為36個月的、涵蓋英鎊、美元和歐元的無擔保債務工具，但最終細節還有待與銀行商討后確定。英國央行將為這一措施提供最高2500億英鎊的支持。

英國政府這套方案，顯然對大西洋彼岸還在為7000億美元方案緊鑼密鼓制定實施細則的美國政府起到了一定刺激作用。10月8日，美國財長保爾森在華盛頓的一個新聞發布會上稱，財政部將最大程度使用被授權的各種工具，“包括加強各個規模金融機構的資本化程度。”

這是財政部將對金融機構直接注資換取股權的強烈暗示。這一美國國會在最終通過的救援方案中加入的選項，一度為保爾森所拒絕。

路透社亦報道，一位與保爾森接近的美國財政部官員已表示，財政部最早將在本月底就實行第一筆注資。

促使一向奉行自由市場主義的美國共和黨政府一改前轍的，可能是對一系列救援措施收效甚微的失望。在設計出短期標售工具（美聯儲10月7日已將這一工具在第四季度所能提供的流動性總額增加到了1.35萬億美元）、新開貼現窗口等各種新型的流動性渠道之后，實在很難想出，美聯儲還能再有什么手段提供流動性。為解貨幣市場癱瘓、銀行和企業日常運作資金斷糧的燃眉之急，美聯儲10月7日甚至宣布將直接買入商業票據。中央銀行直接與商業活動產生聯系，這在往常恐怕超出想象。

即使是10月8日令人咋舌的全球六大央行同時降息，目前看來也沒能對市場信心起到明顯作用。道瓊斯指數只在消息公布后短暫小幅上升，其后連續下瀉，至10月9日已跌破8600點，比一年前下跌了近40％。

在這樣悲觀的局面下，那些一度堅持自由市場哲學的美國政客，恐怕也沒有太多的底氣繼續堅持。這場金融危機說到底，是信心的危機。如果信心得不到重建，任憑美聯儲投入上萬億美元流動性，或是直接購買商業票據，都很難給金融市場解凍。

《金融時報》首席經濟學家馬丁·沃爾夫（Martin Wolf）也發表評論，歐洲各國政府現在首先要做的是“救火”——對儲戶存款擔保，以免出現擠兌這樣對銀行致命的打擊；而在一定期限內的擔保結束后，銀行要取得儲戶的信任，關鍵還是有充足的資本金。在私人部門能力有限的情況下，政府投資就是最可行的方法。

同舟共濟

時至今日，這場始于美國的金融亂局，已經不可挽回地發展為全球性的危機。

代價是血淋淋的。10月9日，接管了本國全部的三家銀行的冰島，在未等到任何他國政府資金援助（包括俄羅斯總理普京曾確認過的40億歐元）的情況下，冰島克朗比一周前貶值超過50％，而央行再也無力支撐——冰島克朗的國際交易停止，成為了實質不具兌換性的“死貨幣”。冰島股票交易所也已暫停交易。

這讓人想到十年前的亞洲金融風暴：泰國貨幣泰銖失守后，其他東南亞國家也難逃一劫。冰島企業和銀行在整個歐洲都有不容小覷的業務，連鎖效應在所難免。

全球性的危機，需要全球性的努力來解決。10月8日，美聯儲、歐洲、英國、瑞典、瑞士、加拿大六大央行的聯手降息，讓人看到了朝這個方向發展的跡象。

但這是否足夠？是否需要一個國際性機構來承擔維護全球金融穩定的職責？

在十年前的金融風暴“善后”工作中，國際貨幣基金組織（IMF）扮演了重要角色。但在今天的金融危機中，至今鮮見IMF的身影。

觀察者說，這一以穩定國際金融秩序為職責的國際金融機構的缺位，反映了該機構的能力不足以應對發達國家復雜的金融市場——如果說它能夠把握發展中國家較為簡單的金融體系的話。

據路透社報道，IMF的特別行動小組實際已經進駐冰島，但冰島政府并不非常情愿接受IMF的援助，因為這必然帶來許多苛刻的強制性條件。事實上，IMF對韓國等亞洲國家的援助至今仍有爭議：人們質疑IMF強制受援助國家實行的各種條件，并不適應發展中國家的實情。

美國加州大學伯克利分校的經濟與政治學教授Barry Eichengreen認為，現在正是IMF重新回到國際決策舞臺的時候。他指出，IMF應該做的，不僅僅是建立一個發達國家之間的多邊磋商機制（美歐之間經濟決策人士并不缺乏會面的時機）；IMF更應該挑起主導各國金融監管改革的任務。

誠然，不管是IMF或任何一個現有國際組織，還是一個新成立的機構來主導，美國松散監管下的金融市場引發的這場浩劫之后，金融監管改革勢必成為全球討論的熱點。

IMF總裁施特勞斯-卡恩（Dominique Strauss-Kahn) 10月9日表示，“高度的國際合作已經非常緊迫。”他甚至毫不客氣地指責某些國家“以鄰為壑”的行為，造成政府間信心的崩塌不遜于市場信心的崩塌。同日，世界銀行行長佐利克（Robert Zoellic）則提出了將包括美國、英國、加拿大、法國、德國、意大利和日本的G7擴大到包括巴西、中國、印度、墨西哥、俄羅斯、沙特阿拉伯、南非的G14。

佐利克的“暢想”聽來美好，但連已在一體化道路上努力多年的歐洲各國，都難以在危機面前及時達成一致行動，那么期望經濟發展水平和政治狀況各異、利益有所沖突的更多國家能迅速聯合，可謂知易行難。

也許日本財務大臣中川昭一在10月10日的G7財長會議前的提議更為實際。據《華爾街日報》報道，他表示，將在會上呼吁IMF設立一個為需要救援的國家提供貸款的項目，并表示日本已經準備好為此提供資金。

同舟共濟的時刻或將到來。■

驚心動魄12天

9月29日

荷蘭、比利時和盧森堡三國政府對富通銀行（Fortis）注資112億歐元，并獲其49％的股份。

英國財政部對賓利銀行（Bradford Bingley）部分實施國有化。

冰島政府宣布購入第三大銀行Glitnir75％的股權。

德國政府宣布為地產融資抵押銀行(Hypo Real Estate，HRE)提供總額達350億歐元的貸款。

9月30日

比利時、法國和盧森堡三國對比法合資的德克夏（Dexia) 銀行注資64億歐元。

10月3日

荷蘭政府將富通在荷蘭的銀行和保險業務國有化。

10月4日

HRE宣布，受到德國政府支持的350億歐元救援計劃無法成行，正尋求其他方法挽救業務。

10月5日

德國政府將對HRE的貸款總額提高到500億歐元。

10月6日

美聯儲將對商業銀行的貸款規模增加至9000億美元，并準備為商業銀行的存款準備金支付利息。

比利時政府將富通的比利時業務國有化，后將75％富通集團的銀行股權出售給法國巴黎銀行。

10月7日

美聯儲宣布設立商業票據融資工具，將直接購入商業票據。

冰島政府宣布接管陷入困境的本國第二大銀行Landsbanki。

10月8日

英國財政部宣布救助措施。

美聯儲、歐洲央行、英國、加拿大、瑞典、瑞士六大央行同時降低基準利率50個基點。

10月9日

冰島政府宣布接管該國最大的商業銀行Kaupthing。

美聯儲再向AIG融資378億美元。

10月10日

西班牙政府批準組建一個300億歐元的基金，用于收購該國銀行的低流動性資產。該基金規模可追加至500億歐元。