富通解體

平安投資超過20億歐元的富通集團，不幸面臨“五馬分尸”的慘痛局面

2008 年10 月7 日，布魯塞爾，一位行人在富通銀行的門前閱讀有關金融危機的法文評論，標題是“在最糟糕的一天”。此前一天，法國巴黎銀行(BNP Paribas) 宣布將從比利時、盧森堡政府手中收購了富通比利時銀行和富通盧森堡銀行75％和66％的股份。

“對比利時來說，富通（Fortis Group）這樣一個在全球擁有影響力的企業，已是往日的榮耀。”10月4日，比利時財經媒體《回聲報》用沉痛的語氣，報道了比利時政府無力挽救整個富通集團的遺憾。

10月3日，荷蘭政府剛剛將富通集團在荷蘭的銀行和保險業務收歸國有；10月6日，在比利時政府將富通在該國的銀行和保險業務全數國有化后，法國巴黎銀行(BNP Paribas)宣布，將從比利時政府手中收購富通比利時銀行75％的股份，并將在富通盧森堡銀行的控股權益提高至67％。

這一系列交易幾乎將富通的核心銀保業務悉數出售，目前的富通集團的主要資產，只剩下富通國際保險業務和一個現價104億歐元的資產包。

這一結局，在一年前荷蘭銀行（ABN AMRO）收購戰的映襯下猶顯慘淡。當時，富通參與蘇格蘭皇家銀行和西班牙國際銀行的競購團，以711億歐元的高比例現金方案擊敗對手；其中富通出資240億歐元，風頭一時無兩。

僅僅是一年之后，在9月15日美國雷曼公司破產案驅動的新一輪信心危機中，富通成為歐洲金融界倒下的最具震撼性的一塊“多米諾骨牌”。

富通的分拆，集中體現了歐洲市場面對金融風暴的窘境。割據的歐盟各國無法像美國一樣迅速拿出穩定市場、控制系統性危機的舉措，而僅憑一國的救助能力則無法解決跨國金融集團的窟窿；各國對所在國機構程度不一的救助，反而引發儲戶和投資者的恐慌。

因收購荷蘭銀行而“囊中羞澀”的富通，正是在這一背景下成為了市場遺棄甚至攻擊的對象。股價暴跌，儲戶擠兌，債主盈門，同業袖手，富通的遭遇和不久前倒下的華爾街各金融機構如出一轍。

富通的不堪現狀，還觸發了遠在中國的中國平安保險（集團）股份有限公司（香港交易所代碼：02318，上海交易所代碼：601318；下稱平安）針對其在富通持股的157億元的減值準備。平安作價21.5億歐元購買富通資產管理公司50％股權的交易也被終止。

截至記者發稿時，富通仍未復牌。停牌前的10月3日，富通的股價已經從平安入股時約19歐元的均價跌至5.42歐元。目前，分析師普遍估計，富通的每股價格應在3.50歐元到4歐元之間。但金融業內人士告訴《財經》記者，停牌期間的歐洲場外交易市場，富通的股價已經低至1.50歐元。

死生9月

富通是歐洲最早跨國經營的金融機構之一，活躍于保險、銀行和投資領域，業務遍及全球65個國家和地區。

富通集團作為控股公司，旗下主要有兩大塊業務——銀行和保險，各自又按荷蘭、比利時、盧森堡三國分設了銀行和保險的子公司。銀行板塊中有獨立的資產管理公司，保險板塊中有獨立的國際保險公司。富通銀行成立于2000年，總部設在比利時。富通2007年年報顯示，富通的銀行類業務對其利潤的貢獻占到60％以上。

在美國《財富》雜志2008年7月9日公布的2008年度全球企業500強排行榜中，富通集團以1648億美元的年銷售額排名14位，資產總額則高達12737億美元。但這一切此刻已經成為了歷史。

9月22日至26日，富通股價連續五日下跌，累計跌幅30％。

9月26日，為了減少投資者的恐慌，時任富通集團首席執行官Herman Verwilst召開電話記者招待會，表示有信心實現富通融資80億歐元的目標。

然而就在9月26日當晚，富通集團宣布，由Filip Dierckx接替Herman Verwilst擔任首席執行官，并稱富通擁有3000億歐元的資金基礎，償債能力相當強健；至于可能會被出售的資產，則指的是荷比盧三國境內與境外的金融及保險資產，預計這些資產的出售將為富通籌資50億至100億歐元。

據歐洲媒體報道，巴黎銀行和荷蘭國際集團（ING）都曾有意對富通進行收購。就在9月27日、28日的周末期間，巴黎銀行還在與富通及比利時政府談判，希望以50億歐元的價格收購富通銀行的部分資產；但同時提出，荷比盧三國政府必須為富通提供60億歐元的擔保。結果這項提議遭到三國政府的拒絕，巴黎銀行和ING都在這一周末宣布退出了并購磋商。

被寄予厚望的收購談判失敗，荷比盧三國政府決定聯手干預。9月28日晚，三國政府代表召開緊急會議達成協議，荷比盧政府將分別向富通集團在三國的銀行分支機構注資約40億歐元、47億歐元和25億歐元資金，分別持有富通銀行在三國銀行49％的股份。

這項三方苦心醞釀的救援計劃并未見效。9月29日開盤，富通股價不見起色。據比利時財經專業報紙《回聲報》報道，“從銀行網點傳來的消息顯示，儲戶們并沒有因這項計劃而放心。”

10月3日，荷蘭政府當機立斷決定采取行動，宣布將出資168億歐元，將富通在荷蘭的銀行和保險業務國有化，其中包括其在2007年高價收購的荷蘭銀行股份。

這一消息嚴重加劇了比利時市場投資者和儲戶的恐慌心理。10月6日，比利時政府進一步收購了余下的股份，將其國有化，并稱將把這一資產中的大部分出售給法國巴黎銀行。

在這一系列交易安排下，富通集團的資產僅剩下富通國際保險公司和一個擁有總值104億歐元結構性產品的實體公司。

其中，富通國際保險公司由富通集團100％控股，包括在英國、法國和香港的100％自有業務，以及在盧森堡、葡萄牙、中國、馬來西亞、印度和泰國的合資業務。但該塊業務2008年上半年凈利潤1.02億歐元，只占到富通集團當期利潤的6.4％。

總值104億歐元的結構型產品投資組合是從富通銀行轉移到了一個單獨管理的實體，這個實體由富通持有66％的股份、比利時政府和巴黎銀行分別持股24％和10％。有關這個組合的具體情況沒有詳細披露，分析認為，這應該是屬于和次貸相關的高風險投資產品，即“不良資產”。

至此，富通引以為傲的銀保業務已經被徹底出售。

危機溯源

“請告訴我，在富通荷蘭業務國有化之后，富通銀行的資本充足率是多少？”在富通的最新救援方案出臺之后，摩根大通分析師Duncan Russell在10月6日的投資者會上提出了第一個問題。

得到核心資本充足率為9.5％的回復后，Russell追問：“為什么在這樣的資本水平之下，在比利時政府的強大股東背景之下，富通還會被迫將比利時業務出售給巴黎銀行？”

富通現任首席財務官Lars Machenil解釋董事會的兩難境地：“銀行間市場凍結，我們不能讓富通的銀行業務涉險。”

“信心危機是打垮富通的最后一記重拳。”一位歐洲銀行分析師在接受《財經》記者的采訪時表示，過去一段時間，市場風傳富通陷入流動性危機。盡管富通一再否認傳聞，盡管政府出手相救，但市場信心已經不再。這使得該銀行在同業拆借市場遭受背棄，相當于割斷了金融機構的血脈。

市場信心渙散亦非沒有根據。歐洲的會計準則和信息披露制度不同于美國，富通集團一直未詳細披露和次貸有關的投資和減計。根據富通二季報，其結構性產品投資高達417億歐元，結構性投資的資產減記為3.42億歐元。而富通收購荷蘭銀行背上的財務包袱，更使之變得羸弱不堪。

2007年10月，在收購荷蘭銀行的交易中，富通出資240億歐元購買荷蘭銀行在荷蘭的分支機構及其私人銀行和資產管理業務。為支付這一代價，富通調動了各種財務資源，其中包括發行認股權、可轉換次級混合證券、出售非核心資產以及發行資產證券化產品等多種方式。

但是，交易達成后不久，次貸危機深化，富通的股價開始下跌，財務狀況也日益惡化。維持資本充足率、償付能力充足率、信用評級等多重指標的壓力不斷增加，以至于富通要在短短幾個月中多次融資充實資本金。

2008年6月26日，富通集團又宣布了一系列籌資計劃，預計在短期至中期為公司增資超過80億歐元，以改善目前的償付能力。

但事與愿違，最新的融資消息一經宣布，市場人士便加劇擔心，富通股價連連重挫。

雪上加霜的是，富通在出售荷蘭銀行的資產上又遭遇了阻礙。當初富通高價獲取的荷蘭銀行業務，如今已經身價大跌。富通曾在一份公告中表示，如果售價低于120億歐元，就可能對公司的核心權益造成不利影響。但根據路透社的報道，很多分析師都認為，市場對這一業務的報價只在70億到100億歐元之間。

即使這樣，最有可能收購該業務的潛在買家ING在審視市場形勢后，還是打了退堂鼓。9月29日，ING宣布放棄。

平安的懲罰

富通淪陷的余波，傳導到遠在歐亞大陸另一端的中國。富通在華經營多年，擁有合資保險公司太平保險和合資基金公司海富通。

近日，中國證監會已要求海富通每月上報其股東富通的財務狀況。而最為引人關注的當屬2007年后，平安對富通的兩筆總計超過40億歐元的投資。

2007年10月，平安開始在公開市場買入富通股票，成為富通的第一大股東，并逐步將持股比例提高至4.99％，總投資成本超過20億歐元。

根據平安的公告，這筆投資折合人民幣238.74億元，資金來源是平安旗下壽險公司的保險資金。出于資產負債匹配和分散投資風險的考慮，平安將長達數十年固定利率保單的部分保費購買了富通的股權。這筆財務投資最主要的考慮，是富通歷史上慷慨的分紅政策，此外，平安還希望借此機會打開與富通的合作大門，向以銀保業務聞名的富通取經。

2008年3月，平安公告將動用資本金以21.5億歐元的價格收購富通資產管理公司50％股權，“這被平安視為學藝的最快捷方法。”一位接近交易的人士曾對《財經》記者表示，平安除了計劃通過QDII進入海外市場，更重要的是想利用國外的技術推出各種人民幣的理財產品，做大中國財富管理的市場。

不過，一年后國際金融市場的殘酷現實，已經將交易者當時的設計無情推翻。

2008年以來，全球資本市場深度回調，富通被迫暫停分紅。隨著富通股價的步步回落，平安對富通投資的賬面浮虧也越積越多。

2008年中報里，平安尚未將對富通集團的這筆投資損失進行減記。“可供出售類資產一旦減記，除非將其出售，否則此后公允價值縱使回升也不會計入利潤表，因此平安對于減值準備的謹慎態度也可以理解。” 一位國際資深會計師對《財經》記者解釋。

顯然，目前富通的狀況，使得未來價值回升的可能性變得渺茫。

10月6日，平安表示，將對富通投資約157億元的市值變動損失計入三季度的利潤表。分析師估計，這將幾乎吃掉平安本年度的全部利潤。

“平安股價因其持有富通股份而被懲罰。”摩根大通分析師陳志豐在報告中寫道。

不幸中的萬幸是，由于監管部門的審批問題一直拖延至今，富通態勢惡化后，平安得以取消了對富通資產管理公司50％權益的收購。但平安在富通集團的持股究竟命運如何，現在還很悲觀。

惠譽和標普已把對富通的信用評級分別下調至BBB，且前景負面。最近富通的一系列交易安排，均是為了應付債權人和儲戶的要求，但股東的利益幾乎無從保障。

比利時政府10月7日宣布，富通集團股東可要求獲得其投資富通比利時銀行和法國巴黎銀行的部分收益。但這樣的結果顯然不能使股東們滿意。股東們紛紛抱怨，年初至今，富通的股價下跌了70％左右，富通管理層卻一直在隱瞞信息，如今留給他們的只是一個擁有不良資產組合的公司和一個很小的保險公司。

部分股東10月8日表示，將要求對荷蘭政府收購富通荷蘭業務的方案進行表決。根據荷蘭的法律，比利時和盧森堡政府對當地富通業務的收購以及法國巴黎銀行的再收購，也須通過股東大會的表決才可生效。

目前，這批股東已經開始了一場浩浩蕩蕩的聲討運動，在網上征集簽名，要求對富通收購案進行表決。此外，代表歐盟股東利益的組織歐洲股東集團（Euroshareholders）也表示，將會調查富通在披露金融信息方面是否誠實，并評估向相關方面進行索賠的可能性。

10月6日，比利時銀行金融與保險委員會（CBFA）宣布，富通的股票在歐洲市場上被暫停交易。當富通的投資者有機會去分析與巴黎銀行及比利時政府交易的影響后，股票交易才會重啟。

在當日召開的富通分析師會議上，很多分析師詢問富通僅存的國際保險業務是否會被出售。富通的CEO表示，富通董事會尚未對這些問題做出決定。

這的確很難回答——如果所有資產都被用來出售以還債，那富通集團的股東們，包括平安在內，還能剩下些什么？■