學(xué)術(shù)觀點

焦點

《財經(jīng)宏觀周報》

2008年10月13日第8期貨幣政策單兵突進

過去幾星期里，金融危機有從資本市場向貨幣市場蔓延的趨勢。在全球的救助浪潮中，中國政府也作出回應(yīng)。央行的利率和準備金率“雙降”，與各國央行寬松的貨幣政策同調(diào)；而且央行在一個月之內(nèi)兩次“雙降”，表明貨幣政策重心已由從緊轉(zhuǎn)松，從控制通脹轉(zhuǎn)向防止經(jīng)濟下滑。

內(nèi)外部因素的共同作用，是央行貨幣政策轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵。從外部因素看，近一個月來，相關(guān)各國投資和消費繼續(xù)放緩已很難避免，歐美經(jīng)濟明年出現(xiàn)負增長的幾率上升，出口增長減速的趨勢短期之內(nèi)很難得到支撐。從國內(nèi)因素看，生豬價格周期性下行緩解了通脹壓力，為央行減息創(chuàng)造了空間。另一變化是，政策性信用緊張已逐漸被市場信用緊張取代。目前，貸款增長的放慢可能意味著經(jīng)濟增長在未來幾個季度會繼續(xù)下滑。

假設(shè)現(xiàn)有的市場調(diào)整已反映外部經(jīng)濟放慢的程度，現(xiàn)有經(jīng)濟結(jié)構(gòu)下，央行基準利率明年或下調(diào)到2007年初水平。未來一年，央行可能三次減息，存款準備金率的調(diào)整次數(shù)可能更多。

短期內(nèi)，央行很可能將保持相對寬松的貨幣政策。而目前貨幣政策單兵突進的方式，不足以應(yīng)對國內(nèi)外經(jīng)濟放慢的嚴峻形勢，配套的積極財政政策可能是宏觀政策調(diào)整的重要內(nèi)容。如果中國也出臺類似美國的救助計劃，有針對性地刺激內(nèi)需——特別是刺激消費——應(yīng)是該計劃的優(yōu)先內(nèi)容。

（詳見《財經(jīng)網(wǎng)》http://www.caijing.com.cn/macroscopyweekly/）

金融

中國應(yīng)穩(wěn)持美元資產(chǎn)

中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所 張明

“7000億美元救市方案并不意味著次貸危機的終結(jié)”

2008年10月6日

從短期來看，中國很難通過減持美元資產(chǎn)來規(guī)避美元貶值、以及美元資產(chǎn)違約率上升的風(fēng)險。在中國新增的外匯儲備中，必將有相當部分仍投資于美元資產(chǎn)。既然事實如此，中國政府或可在各國政府聯(lián)合應(yīng)對次貸危機的過程中，表現(xiàn)出更加積極的姿態(tài)。在十年前的亞洲金融危機時，中國政府鄭重承諾人民幣不貶值，抑制了危機進一步深化，也提高了中國政府的國際聲譽；在次貸危機肆虐的今天，中國政府也可以承諾在危機期間不顯著減持美元資產(chǎn)，從而為穩(wěn)定美國金融市場以及美元匯率作出貢獻。當然，其中不排除與美國政府就某些政治問題討價還價的可能性。

事實上，在全球化的世界經(jīng)濟中，中國不可能獨善其身。那種既希望中國通過出口拉動經(jīng)濟，又試圖在次貸危機中置身事外的看法既不現(xiàn)實，也非常危險。

宏觀

全球經(jīng)濟面臨再平衡

摩根士丹利亞洲主席 史蒂芬羅奇

“‘后泡沫世界’的陷阱”

2008年10月1日

全球經(jīng)濟正面臨歷時多年的再平衡。

對美國而言，拋棄其資產(chǎn)導(dǎo)向型儲蓄與消費相結(jié)合的策略，而重拾往昔的收入導(dǎo)向型儲蓄作為根基，注定意味著個人消費增長將持續(xù)下滑。弱勢美元令美國轉(zhuǎn)向貨幣主導(dǎo)型的出口增長，但鑒于其制造及出口產(chǎn)業(yè)已經(jīng)歷多年疲軟，出口的復(fù)興值得懷疑。這對發(fā)展中國家是一個頗具挑戰(zhàn)性的結(jié)果。隨著作為主要出口市場的美國遭受到壓力，與世界其他地方一樣少有消費抵補，發(fā)展中世界幾乎別無選擇，只好著手自身消費導(dǎo)向型的再平衡。這可能意味著它們在接下來幾年內(nèi)，也將面臨更加緩慢的經(jīng)濟增長。

這樣的全球再平衡源自幾年來經(jīng)常賬戶赤字國與盈余國間的空前分化。全球經(jīng)濟將為多年來的疏忽付出慘重代價。未來幾年全球?qū)⒆呷敫泳徛脑鲩L軌道。

（詳見《財經(jīng)網(wǎng)》http://www.caijing.com.cn/2008-10-01/110017177.html）

政策

全球降息大潮即將到來

《財經(jīng)》雜志特約經(jīng)濟學(xué)家 謝國忠

“中國降息時代將來臨”

2008年10月6日

目前，美國消費規(guī)模的收縮導(dǎo)致商業(yè)資本性支出難升反降。而隨著全球經(jīng)濟的放緩，出口的巨大拉動作用也優(yōu)勢不再。美國經(jīng)濟正走向空前的萎縮。

中國也同樣面臨著經(jīng)濟快速下滑的巨大壓力，不得不通過降息來解決。貸款利率在接下來的12個月中可降低1.5個百分點，而存款利率仍會保持穩(wěn)定。如此，銀行的貸存息差可能降至2％以下。這在中國是合理的，銀行們在經(jīng)濟繁榮期掙了大錢，理應(yīng)在經(jīng)濟下行之時有所擔當。

此外，在歐洲和日本，隨著這些國家經(jīng)濟不斷收縮，政客們將對其央行施壓，要求放松政策以提振經(jīng)濟。

由于能源價格將依然高企，而由國際貿(mào)易繁榮所引發(fā)的勞動生產(chǎn)率迅速增長的態(tài)勢將逐漸消失，全球經(jīng)濟的放緩將不再能達到降低通脹壓力的效果。因此，全球范圍內(nèi)的降息大潮不久即將到來。能源和黃金的價格仍會上漲，滯脹在所難免。

（詳見《財經(jīng)網(wǎng)》http://www.caijing.com.cn/2008-10-06/110017716.html）