當(dāng)前宏觀金融形勢(shì)與對(duì)策

摘要：本文對(duì)當(dāng)前全球及我國的宏觀形勢(shì)進(jìn)行了深入分析，認(rèn)為全球物價(jià)上漲是供需矛盾積累和信用膨脹的體現(xiàn)，是經(jīng)濟(jì)全球化和美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系矛盾的必然結(jié)果。我國必須從“緊貨幣、穩(wěn)匯率、調(diào)價(jià)格、松財(cái)政、補(bǔ)窮人”五個(gè)方面入手，使各項(xiàng)政策相互協(xié)調(diào)，從而在控制物價(jià)和保持增長之間取得平衡。

關(guān)鍵詞：物價(jià)上漲；貨幣體系；平衡

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：1674-2265（2008）08-0003-03

一、本輪全球物價(jià)上漲的基本原因

近半年多來，全球石油、糧食、礦產(chǎn)等大宗商品價(jià)格輪番上漲，全球物價(jià)上漲態(tài)勢(shì)嚴(yán)重。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，目前已經(jīng)有50多個(gè)國家的物價(jià)出現(xiàn)了兩位數(shù)的增長。這本身意味著全球化紅利的高回報(bào)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，同時(shí)也表明世界經(jīng)濟(jì)的高增長、低通脹周期出現(xiàn)了重大的轉(zhuǎn)折。

二十世紀(jì)最后的25年，以及本世紀(jì)中國加入WTO后的最近幾年，世界經(jīng)濟(jì)全球化速度在提高。新興和轉(zhuǎn)軌國家擁有大量廉價(jià)的勞動(dòng)力，加上全球資本重新深度配置，低廉的勞動(dòng)力和西方的資本相結(jié)合，產(chǎn)生了大量便宜的商品，并進(jìn)一步加快了全球化進(jìn)程。巨額資本涌入勞動(dòng)力成本低廉的國家，使全球生產(chǎn)分工的格局發(fā)生了重大變化，進(jìn)而帶來全球勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，商品更加便宜。而目前這些低成本國家的發(fā)展模式都是以出口為主導(dǎo)的，它們向國外提供了大量價(jià)格低廉的商品，促使2003—2007年期間，全球出現(xiàn)了典型的高增長、低物價(jià)格局。

然而，隨著幾十億人口生活水平的提高和全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長，對(duì)石油、糧食、礦產(chǎn)等大宗自然資源會(huì)產(chǎn)生需求壓力。如果在需求增加的同時(shí)，全球貨幣緊縮，則物價(jià)仍將保持在較低水平。但是，這輪經(jīng)濟(jì)增長的主要力量是新興國家，而這些國家的增長模式都是出口為主導(dǎo)的。為了支持以出口為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長，這些國家都極力保持對(duì)美元相對(duì)穩(wěn)定的固定匯率。在這種情況下，出口不斷擴(kuò)張，導(dǎo)致美元外匯儲(chǔ)備劇增。盡管一些中央銀行采取了對(duì)沖操作，但從全球范圍來看，這些新興、轉(zhuǎn)軌國家盯住美元，造成了國內(nèi)相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境，同時(shí)由于其國內(nèi)的利率也比較低，因而放大了內(nèi)部需求。另一方面，基于亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)，石油輸出國和其它亞洲國家也愿意多保留一些外匯儲(chǔ)備，因此，對(duì)美元的需求急劇增加，這給美國政府大量發(fā)行美元提供了可能。

那么，美國是否愿意擴(kuò)大美元供給呢？這需要從兩個(gè)方面加以分析：首先，2001年美國的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，為了尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，美國需要不斷降息，從而增加了貨幣供給；其次，美國向全球發(fā)行了大量次貸產(chǎn)品，目的是擴(kuò)大信用、扶持房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展，并通過房地產(chǎn)升值帶來的財(cái)富效應(yīng)促使美國國民擴(kuò)大消費(fèi)、刺激經(jīng)濟(jì)增長。由此，美國在充分享受全球化提供的大量物美價(jià)廉的商品的同時(shí)，保持了經(jīng)濟(jì)的高增長。

同時(shí)，美國發(fā)動(dòng)伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)造成了巨額的財(cái)政赤字，房地產(chǎn)市場(chǎng)也產(chǎn)生了大量的融資需求，為彌補(bǔ)貿(mào)易和財(cái)政的雙赤字，美國以低利率發(fā)行了大量債券，這在支撐美國經(jīng)濟(jì)高增長的同時(shí)，給許多國家包括中國的巨額美元儲(chǔ)備找到了出路。也就是說，美國長期實(shí)行低利率政策，正是有意無意地利用了國際貨幣體系中主要以美元為結(jié)算貨幣的矛盾，利用新興國家經(jīng)濟(jì)快速增長和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整尚未到位的時(shí)機(jī)，向全球投放了大量美元，放大了全球總需求大于總供給的缺口。供需矛盾積累到一定地步，全球物價(jià)必然要上漲。另外，全球貨幣太多，加上幾年累積下來的剩余資金，形成了大量游資。美國房地產(chǎn)市場(chǎng)原本是吸納全球流動(dòng)性過剩的主要場(chǎng)所，但是由于2007年美國發(fā)生了次貸危機(jī)，游資退出后必然要尋找新的投資場(chǎng)所，即投機(jī)大宗商品，從而對(duì)大宗商品輪番漲價(jià)起到了推波助瀾的作用。再加上自然災(zāi)害以及一些國家為應(yīng)對(duì)石油短缺而使用糧食制造生物能源，這一系列因素共同發(fā)生作用，必然導(dǎo)致世界物價(jià)的上漲。因此，這一輪全球性物價(jià)上漲的基本原因是總需求大于總供給，是上一輪經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行特征和國際貨幣體系本身的矛盾所必然產(chǎn)生的結(jié)果。

從貨幣角度看，本輪通貨膨脹是全球貨幣太多引起的。這要從全球貨幣體系講起。1945年布雷頓森林體系決定采取美元黃金本位制，美元與黃金掛鉤，而全球貨幣與美元掛鉤。隨著美國經(jīng)濟(jì)矛盾的積累和下行趨勢(shì)的逐步顯現(xiàn)，1971年，美國總統(tǒng)尼克松宣布美元不可再隨意兌換黃金。以1971年為界，1946－1970年實(shí)行的是固定匯率，這是第一個(gè)時(shí)期；1971－2008年浮動(dòng)匯率占據(jù)主導(dǎo)地位，作為第二個(gè)時(shí)期。比較這兩個(gè)時(shí)期的國際貨幣體系，可以發(fā)現(xiàn)第二個(gè)時(shí)期最典型的特征在于：

（一）外匯儲(chǔ)備激增

戰(zhàn)后的1948年，全球外匯儲(chǔ)備僅478億美元，到1970年增長到932億美元，增長一倍左右。而1971年后的37年間，全球外匯儲(chǔ)備以年均12%的速度快速增長，由1971年初的932億美元增長到2007年底的65000億美元，增長了近70倍，而同期全球GDP僅增長16倍。

（二）金融危機(jī)頻發(fā)

1948－1970年，世界經(jīng)濟(jì)金融保持了相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展，基本上沒有發(fā)生金融危機(jī)。1971年以后，金融危機(jī)層出不窮，而且爆發(fā)的頻率越來越高。世界銀行統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，從二十世紀(jì)70年代到二十世紀(jì)末，有93個(gè)國家先后爆發(fā)了112次系統(tǒng)性的銀行危機(jī)，46個(gè)國家發(fā)生了51次“準(zhǔn)危機(jī)”。更令人吃驚的是，今天的金融危機(jī)已經(jīng)發(fā)生在全球經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)、金融監(jiān)管最完備、金融體系最健全的美國。

國際貨幣體系中的“特里芬”難題和浮動(dòng)匯率制度為1971年后外匯儲(chǔ)備激增和危機(jī)頻發(fā)提供了制度上的可能性。雖然美元在國際結(jié)算貨幣體系中的占比時(shí)高時(shí)低，但美元仍然是主要的結(jié)算貨幣。世界貿(mào)易不斷增長，需要不斷增加美元供給。按照歷史數(shù)據(jù)看，美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字占GDP的比例為2－3個(gè)百分點(diǎn)，即增發(fā)2－3個(gè)百分點(diǎn)的貨幣時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)還可以是穩(wěn)定的。而近年來美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字占GDP的比例最高達(dá)到7%，這必將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。美國利用了這種制度的矛盾，為了保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長、解決國內(nèi)經(jīng)濟(jì)矛盾，不斷降息、放松貨幣政策、增加貨幣供給，就必然導(dǎo)致次貸危機(jī)和經(jīng)濟(jì)失衡。可以說，這樣一種制度容忍了美國政府可以多向全球發(fā)美元以保持一定幅度的經(jīng)常項(xiàng)目赤字，而浮動(dòng)匯率制度下，美國可以不斷利用美元的升值、貶值手段，在解決國內(nèi)經(jīng)濟(jì)矛盾、擴(kuò)大貿(mào)易赤字的同時(shí)，連續(xù)不斷地向全世界提供貨幣。

由此我們可以得出進(jìn)一步的判斷是：第一，本輪通貨膨脹的深層次原因是十多年來經(jīng)濟(jì)全球化和以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系矛盾未能得到徹底解決的必然結(jié)果，是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的具體表現(xiàn)。第二，如果要繼續(xù)保持世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定有序增長，世界各國都應(yīng)當(dāng)調(diào)整政策，人均GDP高的發(fā)達(dá)國家更應(yīng)當(dāng)多做貢獻(xiàn)。因?yàn)椴煌瑖冶３謬裆嫘枰氖称吩贑PI中占的比重是不同的，美國占13.8%，歐盟占19.6%，我國占33%，而印度高達(dá)57%。糧價(jià)上漲對(duì)低收入國家社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的危險(xiǎn)性較高。如果經(jīng)濟(jì)規(guī)模最大的發(fā)達(dá)國家不主動(dòng)壓縮需求，在全球物價(jià)上漲的情況下，只能使風(fēng)險(xiǎn)防范能力弱的新興國家、小國家提前付出代價(jià)。第三，扭轉(zhuǎn)供需失衡局面涉及到各個(gè)國家的利益，需要的時(shí)間長短取決于國家之間的博弈和協(xié)調(diào)。這是因?yàn)椋捎凇按畋丬嚒鼻闆r的存在，任何一個(gè)國家都不可能率先采取大幅加息等緊縮需求的政策，以犧牲本國利益為代價(jià)換取其它國家和全球的經(jīng)濟(jì)平衡。因此可以預(yù)期，今后兩三年內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然將保持較高物價(jià)、較低增長的局面。第四，中國物價(jià)上漲中有世界因素，世界物價(jià)上漲中也有中國因素。中國消費(fèi)的大豆70%靠進(jìn)口，原油50%靠進(jìn)口，鐵礦石和鉀肥60%以上靠進(jìn)口，因此輸入型通貨膨脹難以避免。同時(shí)，中國對(duì)外貿(mào)易增長導(dǎo)致對(duì)原材料需求大量增加，是會(huì)影響全球物價(jià)，但這些商品的最終需求不是在國內(nèi)，而是在國外。例如，中國2007年出口產(chǎn)品中暗含的鐵礦石消耗量已經(jīng)超過了新增的進(jìn)口數(shù)量。第五，如果中國經(jīng)濟(jì)增長主動(dòng)緊急剎車，一味地將控制物價(jià)作為宏觀調(diào)控的唯一目標(biāo)，大量減少需求，肯定會(huì)有助于穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì)，但代價(jià)是巨大的。就國內(nèi)而言，中國國民的人均收入較低，而且每年都要新增1000萬的就業(yè)壓力，如果經(jīng)濟(jì)緊急剎車，無疑將影響國民生活水平和就業(yè)情況。另外，就全球而言，目前中國對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度是最大的，中國經(jīng)濟(jì)緊急剎車不僅對(duì)中國經(jīng)濟(jì)不利，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)也不利，容易助長滯脹局面。因此，一味地壓物價(jià)絕不是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)，首要目標(biāo)應(yīng)是盡可能地在壓物價(jià)、保增長之間取得恰當(dāng)?shù)钠胶狻?/p>

二、平衡點(diǎn)的確定及實(shí)現(xiàn)對(duì)策

2007年我國GDP的增長率達(dá)到近12%，過去三十年平均為9.7%。從多種因素分析與推算，今年中國GDP的合理區(qū)間為9－10%，是可以接受的。而控制物價(jià)的目的是為了維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，因此目標(biāo)應(yīng)該是將其控制在社會(huì)可接受的程度內(nèi)。只要財(cái)政補(bǔ)貼到位，我認(rèn)為，7%左右應(yīng)當(dāng)是可以接受的。確定了增長與物價(jià)的目標(biāo)，調(diào)控關(guān)鍵是要在壓物價(jià)、保增長之間取得恰當(dāng)?shù)钠胶猓@僅僅依靠單一的政策是無法實(shí)現(xiàn)的，重要的是各項(xiàng)政策要相互協(xié)調(diào)，謀求綜合效應(yīng)。我認(rèn)為，政策協(xié)調(diào)的思路可以用15個(gè)字來概括：緊貨幣、穩(wěn)匯率、調(diào)價(jià)格、松財(cái)政、補(bǔ)窮人。

（一）緊貨幣

在國際收支失衡、全球物價(jià)上漲的壓力之下，我國從緊的貨幣政策絕對(duì)不能變。但是當(dāng)前的情況表明，貨幣政策有過緊的情況。從貨幣的實(shí)際值而不是名義值來看，2006年M2實(shí)際增長17.13%，2007年增長11.74%，而2008年6月僅為9.47%（扣除CPI的增長）。實(shí)際貸款（名義貸款扣除PPI）2006年增長12.54%，2007年增長13.68%，2008年6月僅增長6.52%。再加上全國企業(yè)利潤增長2007年是40%，而2008年上半年僅20%；由于歐美金融市場(chǎng)出現(xiàn)了問題，出口企業(yè)的應(yīng)收賬款增多；今年企業(yè)在股市的直接融資情況也較2007年有所下降。在這一系列因素影響下，企業(yè)的資金狀況肯定會(huì)十分嚴(yán)峻。由此看來，貨幣緊縮的力度必須考慮貨幣供應(yīng)量、信貸等名義值和實(shí)際值的比較。另一方面，緊縮政策下，由于大銀行搜索信息成本過高，中小企業(yè)間接融資更加困難。要解決中小企業(yè)的困難，除了要適度控制貨幣信貸因素外，最直接的辦法是拓寬融資渠道，盡快推出創(chuàng)業(yè)板、私募股權(quán)基金、中小企業(yè)板市場(chǎng)，讓中小企業(yè)更多地突破這方面的融資限制，獲得大量的支持。此外，還應(yīng)當(dāng)繼續(xù)推動(dòng)債券市場(chǎng)上短期、中期融資券發(fā)展，尤其是鼓勵(lì)中小企業(yè)發(fā)債，并改變行政審批制，使其朝著市場(chǎng)化方向改革。

（二）穩(wěn)匯率

2005年7月21日以來，漸進(jìn)、緩慢的人民幣升值夸大了升值預(yù)期，導(dǎo)致熱錢不斷進(jìn)入，央行宏觀調(diào)控陷于被動(dòng)。理論上講，人民幣升值可以促使企業(yè)加快升級(jí)換代和結(jié)構(gòu)調(diào)整，但是這需要較長的時(shí)期，而當(dāng)前升值對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的負(fù)面影響已經(jīng)產(chǎn)生。而且，升值對(duì)通貨膨脹的壓制效果短期內(nèi)并不明顯。因此，當(dāng)前匯率調(diào)整的重點(diǎn)和目標(biāo)不應(yīng)當(dāng)是追求匯率水平的充分市場(chǎng)化，而是應(yīng)盡快打破市場(chǎng)上夸大的升值預(yù)期。央行應(yīng)當(dāng)考慮借機(jī)穩(wěn)定人民幣升值預(yù)期，在比較短的時(shí)間內(nèi)將匯率調(diào)至一定水平，然后保持一段時(shí)期的穩(wěn)定，為美元可能出現(xiàn)觸底反彈留下余地。應(yīng)當(dāng)采取時(shí)高時(shí)低、時(shí)疏時(shí)密的升值方式，打破一致的升值預(yù)期，盡快達(dá)到內(nèi)定的期望值。同時(shí)要堅(jiān)決管制熱錢，大力打擊投機(jī)資金進(jìn)入。

（三）調(diào)價(jià)格

價(jià)格機(jī)制不理順，不利于我國資源配置效率的提高，而且我國也不可能無休止地補(bǔ)貼全球，因此價(jià)格機(jī)制必須要調(diào)整，但是要注意方法。我認(rèn)為，要從以下五個(gè)方面入手：一是規(guī)劃。面對(duì)我國自身價(jià)格不合理的壓力，需要對(duì)價(jià)格機(jī)制調(diào)整進(jìn)行一定的規(guī)劃，如三年規(guī)劃等，把調(diào)價(jià)的壓力分散到較長時(shí)期中。二是調(diào)價(jià)。每年度、每季度調(diào)整的幅度要結(jié)合GDP的情況加以考慮，應(yīng)在低于人均GDP增長水平的前提下，維持比較穩(wěn)定的相對(duì)較高的水平。三是補(bǔ)貼。在調(diào)價(jià)過程中，為了確保企業(yè)生產(chǎn)和居民生活水平不下降，財(cái)政應(yīng)當(dāng)給予適當(dāng)?shù)亩愂罩С趾脱a(bǔ)貼。四是管制。調(diào)價(jià)的同時(shí)，對(duì)不該調(diào)或當(dāng)前不能馬上放開的價(jià)格應(yīng)當(dāng)直接進(jìn)行干預(yù)。五是輿論。政府應(yīng)當(dāng)主動(dòng)掌握主流輿論，將上述調(diào)整價(jià)格的規(guī)劃和補(bǔ)貼方案等等公之于眾，防止公眾形成惡性通貨膨脹預(yù)期。

（四）松財(cái)政

從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，2008年上半年我國財(cái)政收入仍以年均近30%的速度高速增長。在這一背景下，財(cái)政應(yīng)當(dāng)在防止經(jīng)濟(jì)下滑方面充分發(fā)揮作用。第一，財(cái)政應(yīng)在繼續(xù)加大對(duì)三農(nóng)、社保、制度創(chuàng)新、節(jié)能減排等支出投入的同時(shí)，對(duì)生產(chǎn)企業(yè)盡可能給予減稅的支持，以增加有效供給，緩解物價(jià)上漲的壓力。第二，中央政府和地方政府都應(yīng)該緊縮開支，今后兩年應(yīng)該維持汶川地震后縮減一定比例行政開支的做法，并將縮減下來的資金用于支持增加商品供給。第三，當(dāng)前2000億主權(quán)財(cái)富基金由于種種原因，運(yùn)用難度很大，財(cái)政應(yīng)當(dāng)再發(fā)行人民幣債券，向市場(chǎng)籌集資金購買外匯儲(chǔ)備，并開辟其它更加隱蔽的投資渠道，如進(jìn)行資源等戰(zhàn)略投資。這樣一方面可以減輕國內(nèi)流動(dòng)性過剩壓力，另一方面可以壯大中國崛起中的戰(zhàn)略性實(shí)力。第四，如果經(jīng)濟(jì)下滑勢(shì)頭難以控制，可以考慮發(fā)行赤字國債。在GDP和財(cái)政收入增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于利率水平的情況下，不存在償還的困難，發(fā)行少量赤字國債是沒有風(fēng)險(xiǎn)的。

（五）補(bǔ)窮人

在物價(jià)逐步調(diào)整的過程中，繼續(xù)實(shí)施與提高對(duì)低收入群體的補(bǔ)貼。2007年政府出臺(tái)了關(guān)于社會(huì)保障、農(nóng)民工就業(yè)、失業(yè)保障等等一系列有利的政策。與此同時(shí)，中央政府還應(yīng)當(dāng)支持和鼓勵(lì)財(cái)力充裕的地方政府增加對(duì)低收入群體的補(bǔ)貼，提高最低生活保障線。另外，繼續(xù)提高個(gè)人所得稅的起征點(diǎn)，這等于變相進(jìn)行物價(jià)補(bǔ)貼，穩(wěn)定物價(jià)預(yù)期。

□□作者簡介：夏斌，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長。