對(duì)我國(guó)外匯貸款影響因素的實(shí)證研究

摘要：本文構(gòu)造ARDL模型，對(duì)人民幣貸款利率、人民幣匯率、外匯貸款利率、進(jìn)出口額等外匯貸款的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)：人民幣貸款利率對(duì)我國(guó)外匯貸款的影響主要是短期的；人民幣匯率對(duì)外匯貸款當(dāng)期影響不顯著，長(zhǎng)期來看，人民幣升值會(huì)引起外匯貸款增長(zhǎng)；二者的影響時(shí)滯為0-4個(gè)月。長(zhǎng)期來看，進(jìn)出口貿(mào)易額這一反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)外貿(mào)易活動(dòng)的變量才是影響我國(guó)外匯貸款增長(zhǎng)的最主要因素，本外幣利差、人民幣升值預(yù)期等投機(jī)因素在其次。

關(guān)鍵詞：外匯貸款；自回歸分布滯后模型(ARDL)

中圖分類號(hào)：F830.7文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1674-2265（2008）08-0016-03

2007年下半年以來，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)（含外資，以下簡(jiǎn)稱金融機(jī)構(gòu)）外匯貸款增長(zhǎng)較快，余額大幅同比多增，同比增速陡峭上升。截至2008年3月末，外匯貸款余額比年初增加488億美元，同比多增462億美元，同比增速達(dá)到56.9%。商業(yè)銀行的外匯頭寸普遍趨緊。

外匯貸款的異動(dòng)引起人們對(duì)其原因的思考。目前有關(guān)研究多從定性的角度進(jìn)行分析，將近一年外匯貸款加速增長(zhǎng)歸因于本外幣貸款利差及人民幣升值預(yù)期——人民幣貸款基準(zhǔn)利率2007年以來經(jīng)過六次上調(diào)后與外幣貸款利率形成正利差，加上人民幣升值預(yù)期，客戶借入外匯貸款將獲得利率、匯率的雙重收益，從而大量借入外匯貸款。也就是說，外匯貸款快速增長(zhǎng)主要源于客戶賺取利差、匯差的投機(jī)性需要。韓貴新（2006）、陳啟清（2004）等對(duì)2000-2005年外匯貸款快速增長(zhǎng)原因的研究，也認(rèn)為利率、匯率是主要因素。但正如恩德斯（2006）所言，定性分析（即非規(guī)范檢驗(yàn)）有其缺陷，必須用規(guī)范檢驗(yàn)來證實(shí)根據(jù)第一印象做出的判斷。鑒于此，本文建立自回歸分布滯后模型（ARDL模型），對(duì)外匯貸款增長(zhǎng)的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)：人民幣貸款利率對(duì)我國(guó)外匯貸款的影響主要是短期的；人民幣匯率對(duì)外匯貸款當(dāng)期影響不顯著，長(zhǎng)期來看，人民幣升值會(huì)引起外匯貸款增長(zhǎng)；二者的影響時(shí)滯為0-4個(gè)月。長(zhǎng)期來看，進(jìn)出口貿(mào)易額這一反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)外貿(mào)易活動(dòng)的變量才是影響我國(guó)外匯貸款增長(zhǎng)的最主要因素，本外幣利差、人民幣升值預(yù)期等投機(jī)因素在其次。

一、模型構(gòu)建

本文采用ARDL模型對(duì)外匯貸款的影響因素進(jìn)行研究。ARDL模型是宏觀經(jīng)濟(jì)研究采用較為廣泛的方法，能較容易地獲得外匯貸款影響因素的當(dāng)期、長(zhǎng)期效應(yīng)，對(duì)于研究時(shí)間序列長(zhǎng)度有限的外匯貸款內(nèi)生性問題較為合適。

已有的研究認(rèn)為本外幣貸款利率、人民幣匯率是影響我國(guó)外匯貸款增長(zhǎng)的主要因素。另外，由于外匯貸款的基本用途是外貿(mào)支付，故進(jìn)出口額也是外匯貸款增長(zhǎng)的影響因素。先對(duì)這些因素進(jìn)行初步的數(shù)據(jù)分析。對(duì)應(yīng)的變量分別選取：一年期人民幣貸款實(shí)際法定利率、人民幣兌美元月加權(quán)名義匯率、英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱BBA）公布的一年期美元libor月末值。其中，實(shí)際法定利率等于名義法定利率減居民消費(fèi)物價(jià)總指數(shù)（CPI）的變動(dòng)率。這些變量與外匯貸款余額均具有較強(qiáng)的相關(guān)性，表1驗(yàn)證了這一點(diǎn)。但相關(guān)系數(shù)顯示，人民幣貸款實(shí)際利率與外匯貸款呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這一判斷是否可靠，需通過更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)哪Ｐ图右詸z驗(yàn)。

建立模型如下：

其中，△表示差分；loant表示全國(guó)金融機(jī)構(gòu)外匯貸款月末余額；rit 表示一年期人民幣貸款實(shí)際法定利率；et表示人民幣兌美元月加權(quán)名義匯率（采用直接標(biāo)價(jià)法，指數(shù)上升表示人民幣貶值，指數(shù)下降表示人民幣升值）；libort表示BBA一年期美元libor月末值；imexportt表示每月進(jìn)出口額。

引入滯后算子，令：

本文運(yùn)用Eviews5計(jì)量軟件，選取2002年1月至2008年1月的月度數(shù)據(jù)，共73個(gè)樣本點(diǎn)進(jìn)行分析。其中，一年期人民幣貸款法定利率來自中國(guó)人民銀行網(wǎng)站，libor來自BBA網(wǎng)站，其它數(shù)據(jù)均來源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。除匯率、實(shí)際利率外，其它變量都經(jīng)過X12季節(jié)調(diào)整、取對(duì)數(shù)。

二、實(shí)證分析與估計(jì)結(jié)果

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

運(yùn)用ADF法對(duì)

進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。根據(jù)圖形判斷： 宜選擇包含常數(shù)，不包含趨勢(shì)的檢驗(yàn)方程； 宜選擇不包含常數(shù)和趨勢(shì)項(xiàng)的檢驗(yàn)方程； 、 、 宜選擇包含常數(shù)和趨勢(shì)項(xiàng)的檢驗(yàn)方程。檢驗(yàn)結(jié)果如表2。

可見，四個(gè)變量都可在99%的置信水平下拒絕存在單位根的原假設(shè)。這說明序列平穩(wěn)，可采用ARDL模型進(jìn)行回歸。

（二）ARDL模型分析

我們遵循從一般到特殊的建模方法，從數(shù)據(jù)允許的最大滯后階數(shù)(14，10，9，15，5)開始，參考調(diào)整的可決系數(shù)（R2）、AIC和SC準(zhǔn)則標(biāo)準(zhǔn)，選取的階數(shù)為(13，10，7，15，5)。剔除模型中統(tǒng)計(jì)不顯著的變量，再回歸，結(jié)果見表3。

對(duì)簡(jiǎn)化后的模型的殘差進(jìn)行J-B正態(tài)性檢驗(yàn)、序列相關(guān)LM檢驗(yàn)、White異方差檢驗(yàn)，結(jié)果表明殘差是平穩(wěn)的、正態(tài)的，不存在自相關(guān)與異方差，因此回歸結(jié)果是可靠的。

考察模型的回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一，△ri的當(dāng)期系數(shù)（-0.0332），在1%的顯著性水平下顯著，表明人民幣貸款利率對(duì)外匯貸款具有顯著的當(dāng)期影響，計(jì)算的當(dāng)期效應(yīng)為0.0387。△libor的當(dāng)期系數(shù)（-0.0236）在10%的顯著性水平下顯著，表明libor對(duì)外匯貸款具有較顯著的當(dāng)期影響，當(dāng)期效應(yīng)值為0.0440。△e、△imexport的當(dāng)期系數(shù)不顯著，表明人民幣匯率、進(jìn)出口額對(duì)外匯貸款的當(dāng)期影響不明顯。第二，△ri、△e、△libor、△imexport對(duì)外匯貸款的效應(yīng)值分別在當(dāng)期、滯后第4個(gè)月、滯后第5個(gè)月、滯后第1個(gè)月時(shí)達(dá)到最大值，且對(duì)應(yīng)的系數(shù)均在1%的顯著性水平下顯著。第三，△ri、△e、△libor、△imexport的長(zhǎng)期效應(yīng)分別為0.0089、-0.5018、0.9337和2.4154。△ri的當(dāng)期效應(yīng)、長(zhǎng)期效應(yīng)均為正，表明人民幣貸款實(shí)際利率上升時(shí)，會(huì)引起外匯貸款的增加，這與常識(shí)相符。這也說明前述從相關(guān)系數(shù)得出的人民幣貸款利率與外匯貸款相關(guān)關(guān)系為負(fù)的判斷不可靠。△e、△imexport長(zhǎng)期效應(yīng)的符號(hào)表明，當(dāng)人民幣匯率升值（△e為負(fù)）、進(jìn)出口額增加時(shí)，外匯貸款會(huì)增加。與我們的第一印象不同的是，libor變動(dòng)對(duì)外匯貸款變動(dòng)的長(zhǎng)期效應(yīng)為正，也就是說，當(dāng)libor增加時(shí)，外匯貸款并不會(huì)減少，反會(huì)增加。從長(zhǎng)期效應(yīng)的絕對(duì)值看，進(jìn)出口額對(duì)外匯貸款的長(zhǎng)期影響最大，人民幣貸款利率的長(zhǎng)期影響最小。

三、結(jié)論與啟示

本文基于2002年1月至2008年1月的月度數(shù)據(jù)，運(yùn)用自回歸分布滯后模型（ARDL），研究了人民幣貸款利率、人民幣匯率、外匯貸款基準(zhǔn)利率（libor）、進(jìn)出口額對(duì)外匯貸款增長(zhǎng)的影響，得到的主要研究結(jié)論如下：

人民幣貸款利率當(dāng)期對(duì)外匯貸款增長(zhǎng)有顯著影響。影響的傳導(dǎo)不存在時(shí)滯。長(zhǎng)期來看，人民幣貸款利率上升，會(huì)引起外匯貸款余額上升，但長(zhǎng)期效應(yīng)值較小，說明人民幣貸款利率對(duì)外匯貸款的影響主要是短期的。

人民幣匯率對(duì)外匯貸款增長(zhǎng)的當(dāng)期效應(yīng)不顯著。影響的傳導(dǎo)時(shí)滯為4個(gè)月。長(zhǎng)期來看，人民幣升值，外匯貸款余額會(huì)上升。

外匯貸款基準(zhǔn)利率對(duì)外匯貸款增長(zhǎng)均具有較顯著的當(dāng)期、長(zhǎng)期效應(yīng)。影響的傳導(dǎo)存在5個(gè)月的時(shí)滯。長(zhǎng)期來看，外匯貸款基準(zhǔn)利率上升，外匯貸款余額會(huì)上升。

進(jìn)出口額對(duì)外匯貸款增長(zhǎng)的當(dāng)期效應(yīng)不顯著，但長(zhǎng)期效應(yīng)值在幾個(gè)影響因素中最大。影響的傳導(dǎo)迅速，僅存在1個(gè)月滯后。從長(zhǎng)期看，進(jìn)出口額增加，外匯貸款余額會(huì)增加。

研究結(jié)論的啟示是：無論從長(zhǎng)期效應(yīng)值大小還是從傳導(dǎo)的時(shí)滯看，進(jìn)出口額對(duì)我國(guó)外匯貸款增長(zhǎng)的影響都是至關(guān)重要的。長(zhǎng)期來看，進(jìn)出口貿(mào)易額這一反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)外貿(mào)易活動(dòng)的變量才是影響我國(guó)外匯貸款增長(zhǎng)的最主要因素，本外幣利差、人民幣升值預(yù)期等投機(jī)因素在其次。因此，我國(guó)外匯貸款增長(zhǎng)的主體是合理的，對(duì)這部分外匯貸款增長(zhǎng)應(yīng)予以支持。但人民幣貸款利率短期內(nèi)對(duì)外匯貸款具有迅速而顯著的影響，人民幣匯率對(duì)外匯貸款具有負(fù)的長(zhǎng)期效應(yīng)，說明外匯貸款增長(zhǎng)并非完全出于真實(shí)交易、投資的需要，仍有部分客戶通過借入外匯貸款來賺取利差、匯差。這提醒我們，當(dāng)進(jìn)入人民幣貸款利率、幣值上升通道時(shí)，宜采取適當(dāng)手段抑制外匯貸款過快增長(zhǎng)。

注：

①本文僅代表作者個(gè)人研究成果，不代表所在機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉亞、李偉平、楊宇俊：《人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)通貨膨脹的影響：匯率傳遞視角的研究》，《金融研究》2008年第3期。

[2]韓貴新：《近年來我國(guó)貸款替代及其成因分析》，《南方金融》2006年第3期。

[3]Mohsen Bahmani-Oskooee，“ARDL Approach to Test the Productivity Bias Hypothesis”，Review of Development Economics，Vol.8 Issue 3 Page 483-504， August 2004.

（編輯 代金奎）

注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文”。