發行舉步維艱新基金價值或顯

從4月1日至6月18日，市場大致可以分為三個階段，第一階段是在4月24日之前，這個階段股指延續之前震蕩下行的走勢；第二個階段是從4月24日至6月6日，這一階段處于印花稅下調引發的弱式反彈的格局中；第三個階段是從6月7日至今，在調高準備金率1個百分點的影響下，股指直瀉，跌破前期低點，在這一階段，市場處于相對矛盾時期，抄底和止損的心態相交織，市場出現多殺多。總體來看，4月份以來，市場處于一個震蕩下跌的過程中。

覆巢之下無完卵

市場大幅回檔的背景下，偏股基金無一幸免，唯一的差別只是跌多跌少

從基金的表現來看，除貨幣型基金能獨善其身全部是正收益外，偏股型基金，債券型基金都出現不同程度的下跌，其中，股票型基金和配置型基金全盤皆墨；債券型基金里股票倉位相對較高的基金，凈值出現負增長，整體上處于正增長，表現好于1季度，其原因在于在前期市場下跌的過程中，債券型基金逐步回歸債券投資本色，規避了股票市場下跌帶來的損失（指數及各個板塊的基金表現，見表一）。

股票型基金跌幅要遠遠超過其它類型的基金，189只股票型基金（4月1日之前成立），有120只基金跌破面值，有43只凈值處于0.7元之下，雖然各個基金跌破面值的原因不一，但基金市場的慘烈顯露無疑。

指數型基金在下跌中首當其沖，損失慘重，如5只ETF基金中易方達深證100ETF下跌28.65%，是股票型基金中凈值下跌幅度最大的基金，5只ETF平均下跌22.97%，大于股票型基金的平均跌幅。由于市場處于震蕩下行行情中，為一些擇時擇股能力強的基金提供了操作機會，加劇了股票型基金內部的分化，如凈值下跌最小的3只基金下跌幅度在10%左右，富蘭克林國海彈性市值下跌9.18%，工銀瑞信紅利下跌10.09%，交銀施羅德精選下跌10.16%，而凈值下跌幅度最大的3只主動管理型基金，跌幅超過25%，南方高增長下跌26.87%，鵬華動力增長下跌26.80%，長信金利趨勢下跌26.17%。

新基金發行一路探“底”

新基金首發額度隨股指一起逐月走低，有基金業資深人士感慨“三四年前的熊市，基金下功夫還能賣出去。現在連那時都不如——想買的人沒錢，有錢的人不買。”

今年以來共有50多只新基金獲批，2008年成立的新基金共有36只，股票型基金有17只，其中有4只下跌幅度超過股票型基金的平均跌幅，有13只跌幅要小于同時期股票型基金的平均跌幅（見表二）。

今年2月1日至6月1日，共有33只基金發行成立，其中偏股型基金有21只，平均發行時間為32.89天，最長的發行時間為47天，去年同期共有26只基金同時發行，平均每只發行的時間為7.29天，其中有11只基金一日售完。今年發行基金比去年多近3倍的時間。今年新發基金募集困難除了基礎市場行情不好外，也和基金集中發行有關。去年基金的發行渠道主要是銀行，我們看到今年銀行有時同時好幾只新基金在發，對渠道的壓力增大，例如在5月份，建設銀行同時有十幾只基金在發。另外一點，就是基金產品設計不具新意，特色不明顯。

新基金熊市中漸顯投資機會

在風險承受能力和財務狀況允許的前提下，保有和酌情買進基金依然值得堅持。基于以下四點優勢，在市場低迷時新基金貼地發行或構成投資機會。

股市不好，基金賣不出去亦順理成章。普通投資者想的總是低風險高回報，牛市賺最多的錢熊市一分不虧。但現實是即便最聰明的經濟學家和基金經理也無法準確判斷市場的底和頂。在市場高漲風險積累階段進入股市，在市場低迷風險釋放階段又遠離股市，如此投資怎能不虧損？因此在風險承受能力和財務狀況允許的前提下，保有和酌情買進基金依然值得堅持。基于以下四點優勢，在市場低迷時新基金貼地發行或構成投資機會。

1、建倉期進可攻退可守

絕大多數基金都會在基金合同中有這樣的陳述：本基金將會在基金合同生效之后的六個月內使基金的資產配置比例符合規定的標準，只有極少數基金約定為三個月。在實際的執行過程當中，基金會根據對市場的判斷靈活調整，絕大多數都會在三個月內建好倉。在過去的牛市行情中，個別風格激進的基金甚至有在一周之內就完成建倉的壯舉。而在今年下跌的行情中，基金可以充分利用這段時間，手中保留足夠的現金頭寸，避免市場下跌給基金凈值帶來損失。從表二中，我們可以看出，成立時間越短，建倉速度越慢，相對于股票型基金的平均跌幅越小。老基金特別是股票型基金一般要求股票的倉位要保持在60%以上，在市場單邊下跌時，留給基金經理操作的空間不如新基金寬廣。

當然，這也是在考驗基金經理及其身后研究團隊的實力，對后市看法的不同，直接導致了基金建倉的速度。從表二中我們可以看出，諾安靈活配置、上投摩根雙核平衡、富國天成紅利靈活配置等，對后市的看法偏謹慎，較好的把握了這一段時間的市場行情。而浦銀安盛價值成長、建信優勢動力、天治創新先鋒對后市的看法較樂觀，建倉速度過于迅速，隨著A股市場的下跌，導致凈值損失較大。

2、市場下跌，安全邊際增大

市場下跌后，估值壓力下降，系統性風險得到釋放。在2007年1月1日上證綜指整體的市盈率(TTM)為31.04倍，在市場達到最高點6124點（2007年10月16日）時，整體市盈率為45.75倍，經過2008年上半年的調整，至2008年6月17日，上證綜指的整體市盈率僅為20.93倍，不到市場最高點時的一半，甚至比2007年年初水平低近1/3。從行業來看，滬深300部分行業指數的市盈率也大幅下降，全部低于2008年年初的水平，也大大低于市場最高時的水平；與2007年初相比，僅有能源成份股指數和材料成份股指數略高，其它指數市盈率均有不同程度下降，有些行業例如滬深300金融成份指數2008年6月17日的市盈率僅18.63倍，接近于2007年年初的一半（見表三）。對于老基金而言，新基金無疑具有相對的建倉成本優勢。

3、基金難發亦有優勢

在市場向好，賺錢效應的示范下，基金受到追捧，如2007年基金屢演一日售罄的熱烈場面；當市場向下時，由于賠錢現象的警示，基金出現銷售困難，致使新基金募集的份額都較小，如今年4月份開始發行成立的偏股型基金，最大資產規模僅18.11億元，與去年動輒百億的規模相比，“個頭”小了很多（見表四）。

基金規模小，有利于基金經理發揮主動管理能力，充分發揮小基金靈活的特點。在震蕩行情中，小基金船小好調頭，易追逐熱點，為基金贏取超額收益；即使在市場行情好時，小基金相比大基金沖擊成本更小，能隨市場的熱點配置資產。從2006年到2007年牛市的歷史來看，小規模基金業績也不俗，例如2007年回報率最高的股票型基金華夏大盤從2007年1月暫停申購，規模長期保持在50億以下，去年第二名、第三名中郵核心優選和博時主題行情雖然在年末規模都在百億以上，但是他們在2007年1季度也僅為幾十億，而正是在前三季度為他們的業績打下了堅實的基礎。2007年另一只業績較好的基金東方精選，在2季度持續營銷之前，其資產管理規模也不到30億元。

4、市場低迷期成立基金日后表現好

歷史表明，處于低位建倉的基金歷史業績比較好。2004年上證綜指在4月7日創出全年最高點1783點之后，調頭向下，在2005年6月探底至998點，隨后展開了近兩年波瀾壯闊的大牛市行情。期間大盤一路震蕩下行，基金銷售也漸入低谷。

對于基金，與股指的走勢基本一致，在2004年5月份之后，由于市場低迷，基金銷售進入困難時期，6月份以來成立的股票型基金，大部分募集的金額在30億以下。從基金此后運作的業績來看，6-8月份成立的基金業績普遍要好于其它月份成立的基金（見表五），除了基金管理者有較強的投研實力外，和低成本建倉不無關系，6-8月成立的基金，正好能利用其建倉期來規避市場的下跌，同時也撿到更多便宜的籌碼。

新基投資細細看

基金過去的表現是不能用來預測未來回報的，分析過往業績的主要目的是考察基金公司的風險管控及基金經理的投資能力。

與新基金相比，老基金的優勢在于有過往業績可以參考。基金過去的表現是不能用來預測未來回報的，分析過往業績的主要目的是考察基金公司的風險管控及基金經理的投資能力。冠軍基金排名大幅滑落以及明星經理跌下神壇的事例屢見不鮮。在選擇新基金時，基金公司和基金經理依然是最重要的標準。下面以近期在發基金為例，帶讀者看看基金公司和基金經理情況。

對于新基金，選擇結構靈活，投研能力強的管理公司旗下基金是一個穩妥的選擇。目前在發的基金中，如果不提前結束募集的話，有4只基金將會延續到7月份（見表六）。

1、廣發核心精選

該基金是一只股票型基金，其股票投資占基金資產的比例為60-95%，債券其它投資占基金資產的比例為0-40%，權證投資占基金資產凈值的比例為0-3%，短期金融工具不低于5%。該基金應用“核心—衛星”投資策略，投資于具有較高投資價值的股票，在控制風險的前提下，追求基金資產的長期穩健增值。

基金經理是許雪梅，9年證券從業經歷，曾任廣發證券研發中心研究員（1999年7月至2002年8月），先后任廣發基金公司研究發展部副總經理和總經理（2003年8月至2008年1月），現兼任任廣發穩健增長基金經理（2008年2月起）。該基金經理管理基金的歷史較短。

廣發基金管理有限公司成立于2003年8月3日，目前資產管理規模1129億元，旗下包括6只權益類基金和2只固定收益類基金。該基金公司歷史業績優秀，今年以來，旗下所有股票型基金維持牛市貫性思維特征，對市場的下跌預計不足，保持高倉位，今年以來凈值損失較重，業績排名下滑明顯，在同類188只股票型基金中均排到了100名之外。

投資建議：謹慎觀望。

2、匯添富藍籌穩健

該基金股票投資占基金資產的比例為30-80%，債券及資產支持證券投資占基金資產的比例為0-60%，權證投資占基金資產凈值的比例為0-3%，短期金融工具不低于5%。其投資目標是通過投資于價值相對低估的藍籌公司股票，追求基金資產的長期增值，產品設計靈活，在震蕩行情中具有優勢。

基金經理蘇競，上海海事大學經濟學碩士，六年證券從業經驗。他具有賣方和買方研究員的經歷，曾任上海申銀萬國證券研究所高級研究員、上投摩根基金管理公司高級行業研究員、博時基金管理有限公司高級行業研究員，2006年9月加入匯添富基金管理有限公司，曾任高級行業分析師、匯添富優勢精選基金經理助理，現仍兼任匯添富優勢精選基金經理（2007年10月9日起），匯添富均衡增長基金經理（2007年12月19日起）。

該公司旗下一共只有5只基金，投資人員有20人，涉及行業門類齊全，配備完整。投研人員在證券行業平均工作年限為7.5年，其中最少的工作年限為4年，投研人員經驗豐富，成立以來，團隊人員流失率較小，具備一定實力。

匯添富基金管理公司成立于2005年2月3日，旗下有4只權益類基金，2只固定收益類基金，目前公司管理資產規模達619億元，該公司具有一定實力，2007年被評為“金牛基金管理公司”。

投資建議：建議關注。