企業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)模式探討

[摘 要] 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資本運(yùn)營(yíng)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的根本性變革，而資本運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵是對(duì)資本運(yùn)營(yíng)模式的戰(zhàn)略性選擇 ，使資本得到迅速擴(kuò)張、有效積聚和最優(yōu)配置。

[關(guān)鍵詞] 企業(yè)集團(tuán) 資本運(yùn)營(yíng) 模式

當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)格局已進(jìn)入以大公司、大集團(tuán)為中心的時(shí)代。我國(guó)已經(jīng)明確以發(fā)展具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型企業(yè)集團(tuán)作為今后企業(yè)改革與發(fā)展的重點(diǎn)，中國(guó)企業(yè)正面臨以增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力為基礎(chǔ)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期。諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者、美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂格勒曾說(shuō)過(guò)：縱觀世界上著名的大企業(yè)、大公司，沒(méi)有一家不是在某個(gè)時(shí)候以某種方式通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)發(fā)展起來(lái)的，也沒(méi)有哪一家是單純依靠企業(yè)自身利潤(rùn)的積累發(fā)展起來(lái)的。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的進(jìn)一步成熟，以及競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)一步加劇，傳統(tǒng)的企業(yè)增長(zhǎng)方式已無(wú)法跟上發(fā)展的步伐。只有把企業(yè)的各種要素，包括產(chǎn)品、技術(shù)、設(shè)備、廠房、商標(biāo)、戰(zhàn)略、服務(wù)、文化、管理團(tuán)隊(duì)等等，以資本的形式，進(jìn)行流動(dòng)、整合和重構(gòu)，進(jìn)一步優(yōu)化配置，形成合力，才能實(shí)現(xiàn)新的突破。一些在改革開(kāi)放中發(fā)展壯大的企業(yè)集團(tuán)，為應(yīng)對(duì)WTO的挑戰(zhàn)， 提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，把公司做大做強(qiáng)，借鑒一些發(fā)達(dá)國(guó)家跨國(guó)公司的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，采取了與眾不同的資本運(yùn)營(yíng)模式，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，以謀求擁有獨(dú)特的戰(zhàn)略地位。所謂資本運(yùn)營(yíng)，就是對(duì)集團(tuán)公司所擁有的一切有形與無(wú)形的存量資產(chǎn)，通過(guò)流動(dòng)、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進(jìn)行有效運(yùn)營(yíng)，以最大限度地實(shí)現(xiàn)增值。從這層意義上來(lái)說(shuō)，我們可以把企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)分為資本擴(kuò)張與資本收縮兩種運(yùn)營(yíng)模式。

一、 擴(kuò)張型資本運(yùn)營(yíng)模式

1.橫向型資本擴(kuò)張

橫向型資本擴(kuò)張是指交易雙方屬于同一產(chǎn)業(yè)或部門，產(chǎn)品相同或相似，為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易。橫向型資本擴(kuò)張不僅減少了競(jìng)爭(zhēng)者的數(shù)量，增強(qiáng)了企業(yè)的市場(chǎng)支配能力，而且改善了行業(yè)的結(jié)構(gòu)，解決了市場(chǎng)有限性與行業(yè)整體生產(chǎn)能力不斷擴(kuò)大的矛盾。青島啤酒集團(tuán)的擴(kuò)張就是橫向型資本擴(kuò)張的典型例子。近年來(lái)，青啤集團(tuán)公司抓住國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，一批地方啤酒生產(chǎn)企業(yè)效益下滑，地方政府積極幫助企業(yè)尋找“大樹(shù)”求生的有利時(shí)機(jī)，按照集團(tuán)公司總體戰(zhàn)略和規(guī)劃布局，以開(kāi)發(fā)潛在和區(qū)域市場(chǎng)為目標(biāo)，實(shí)施了以兼并收購(gòu)為主要方式的低成本擴(kuò)張。2003年，青啤產(chǎn)銷量達(dá)260萬(wàn)噸，躋身世界啤酒十強(qiáng)，利稅總額也上升到全國(guó)行業(yè)首位，初步實(shí)現(xiàn)了做“大”做“強(qiáng)”的目標(biāo)。

2.縱向型資本擴(kuò)張

處于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不同階段的企業(yè)或者不同行業(yè)部門之間，有直接投入產(chǎn)出關(guān)系的企業(yè)之間的交易稱為縱向資本擴(kuò)張。縱向資本擴(kuò)張將關(guān)鍵性的投入產(chǎn)出關(guān)系納入自身控制范圍，通過(guò)對(duì)原料和銷售渠道及對(duì)用戶的控制來(lái)提高企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制力。

3.混合型資本擴(kuò)張

兩個(gè)或兩個(gè)以上相互之間沒(méi)有直接投入產(chǎn)出關(guān)系和技術(shù)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的企業(yè)之間進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易稱之為混合資本擴(kuò)張。混合資本擴(kuò)張適應(yīng)了現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的要求，跨越技術(shù)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系密切的部門之間的交易。它的優(yōu)點(diǎn)在于分散風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境適應(yīng)能力。

二、收縮型資本運(yùn)營(yíng)模式

1.資產(chǎn)剝離

資產(chǎn)剝離是指把企業(yè)所屬的一部分不適合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的資產(chǎn)出售給第三方，這些資產(chǎn)可以是固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn) ，也可以是整個(gè)子公司或分公司。資產(chǎn)剝離主要適用于以下幾種情況:(1)不良資產(chǎn)的存在惡化了公司財(cái)務(wù)狀況:(2)某些資產(chǎn)明顯干擾了其它業(yè)務(wù)組合的運(yùn)行;(3)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司急需收縮產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)線。中國(guó)人壽在上市之前，就進(jìn)行了大量的資產(chǎn)剝離。2003年8月，原中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司一分為三:中國(guó)人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司、中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司和中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司。通過(guò)資產(chǎn)剝離，母公司——中國(guó)人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司承擔(dān)了1700多億元的利差損失，但這為中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司于2003年12月在美國(guó)和香港兩地同時(shí)上市鋪平了道路。

2.公司分立

公司分立是指公司將其擁有的某一子公司的全部股份 ，按比例分配給母公司的股東 ，從而在法律和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)從母公司的經(jīng)營(yíng)中分離出去。通過(guò)這種資本運(yùn)營(yíng)方式 ，形成一個(gè)與母公司有著相同股東和股權(quán)結(jié)構(gòu)的新公司。在分立過(guò)程中 ，不存在股權(quán)和控制權(quán)向第三方轉(zhuǎn)移的情況 ，母公司的價(jià)值實(shí)際上沒(méi)有改變 ，但子公司卻有機(jī)會(huì)單獨(dú)面對(duì)市場(chǎng) ，有了自己的獨(dú)立的價(jià)值判斷。公司分立通常可分為標(biāo)準(zhǔn)式分立、換股式分立和解散式分立。

3.分拆上市

指一個(gè)母公司通過(guò)將其在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)從母公司的經(jīng)營(yíng)中分離出去。分拆上市有廣義和狹義之分，廣義的分拆包括已上市公司或者未上市公司將部分業(yè)務(wù)從母公司獨(dú)立出來(lái)單獨(dú)上市；狹義的分拆指的是已上市公司將其部分業(yè)務(wù)或者某個(gè)子公司獨(dú)立出來(lái)，另行公開(kāi)招股上市。分拆上市后，原母公司的股東雖然在持股比例和絕對(duì)持股數(shù)量上沒(méi)有任何變化，但是可以按照持股比例享有被投資企業(yè)的凈利潤(rùn)分成，而且最為重要的是，子公司分拆上市成功后，母公司將獲得超額的投資收益。

4.股份回購(gòu)

股份回購(gòu)是指股份有限公司通過(guò)一定途徑購(gòu)買本公司發(fā)行在外的股份，適時(shí)、合理地進(jìn)行股本收縮的內(nèi)部資產(chǎn)重組行為。通過(guò)股份回購(gòu)，股份有限公司達(dá)到縮小股本規(guī)模或改變資本結(jié)構(gòu)的目的。股份公司進(jìn)行股份回購(gòu)，一般基于以下原因：一是保持公司的控制權(quán)；二是提高股票市價(jià)，改善公司形象；三是提高股票內(nèi)在價(jià)值；四是保證公司高級(jí)管理人員認(rèn)股制度的實(shí)施；五是改善公司資本結(jié)構(gòu)。股份回購(gòu)與股份擴(kuò)張一樣，都是股份公司在公司發(fā)展的不同階段和不同環(huán)境下采取的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。因此，股份回購(gòu)取決于股份公司對(duì)自身經(jīng)營(yíng)環(huán)境的判斷。一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)處于成熟或衰退期的、已超過(guò)一定的規(guī)模經(jīng)營(yíng)要求的公司，可以選擇股份回購(gòu)的方式收縮經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)線或轉(zhuǎn)移投資重點(diǎn)，開(kāi)辟新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

三、 資本運(yùn)營(yíng)創(chuàng)新模式的探索

1.TCL集團(tuán)—整體上市模式

2004年1月，TCL集團(tuán)的“阿波羅計(jì)劃”正式得以實(shí)施。即TCL集團(tuán)吸收合并其旗下上市公司TCL通訊，實(shí)現(xiàn)整體上市。原TCL通訊注銷法人資格并退市， TCL集團(tuán)向TCL通訊全體流通股股東換股并同時(shí)發(fā)行TCL集團(tuán)人民幣普通股，TCL通訊的全部資產(chǎn)、負(fù)債及權(quán)益并入TCL集團(tuán)。整體上市為TCL集團(tuán)籌資25.13億元，這將給公司帶來(lái)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的新契機(jī)，也為其帶來(lái)一個(gè)新的資本運(yùn)作平臺(tái)。這是企業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)的一個(gè)里程碑。集團(tuán)整體上市將給集團(tuán)以更大的運(yùn)作平臺(tái)。企業(yè)要面對(duì)全球化競(jìng)爭(zhēng)，要做大做強(qiáng)，這都需要資金，金融資本集資是最有效的方式，集團(tuán)上市后無(wú)疑可以讓集團(tuán)更加有效地通過(guò)集資發(fā)展。而在行業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)重組方面，讓大集團(tuán)完全靠現(xiàn)金收購(gòu)來(lái)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)重組顯然不大現(xiàn)實(shí)，整體上市可以讓大集團(tuán)通過(guò)股權(quán)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)更有效的擴(kuò)張，這對(duì)藍(lán)籌大集團(tuán)來(lái)講極具意義。

2.德隆集團(tuán)—行業(yè)整合模式

一個(gè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模很大、很分散，怎么整合？德隆的選擇是，把資本經(jīng)營(yíng)作為產(chǎn)業(yè)整合的手段。通過(guò)資本經(jīng)營(yíng)，收購(gòu)?fù)袠I(yè)中最優(yōu)秀的企業(yè)，然后通過(guò)這個(gè)最優(yōu)秀的企業(yè)去整合和提升整個(gè)行業(yè)。德隆把資本經(jīng)營(yíng)與產(chǎn)業(yè)整合相結(jié)合、二級(jí)市場(chǎng)與一級(jí)市場(chǎng)相結(jié)合。德隆現(xiàn)在控股5家上市公司，他們的做法是，把證券市場(chǎng)作為企業(yè)整合的一個(gè)手段。德隆一般不孤立投資一個(gè)項(xiàng)目，其投資某個(gè)項(xiàng)目，是為了整合整個(gè)行業(yè)。例如為了整合新疆水泥行業(yè)，首先控股屯河70％以上，然后把屯河的水泥生產(chǎn)能力賣給天山，用所賣得的錢買天山集團(tuán)對(duì)上市公司的控股股權(quán)，從而控股天山，通過(guò)天山整合整個(gè)新疆的水泥業(yè)。而屯河做紅色產(chǎn)業(yè)，在國(guó)外與亨氏合作，進(jìn)入歐洲的蕃茄醬市場(chǎng)，變成亞洲最大番茄醬生產(chǎn)和出口企業(yè)；在國(guó)內(nèi)控股匯源果汁公司，迅速打開(kāi)國(guó)內(nèi)飲料市場(chǎng)。

3.海爾集團(tuán)——產(chǎn)融資本結(jié)合模式

當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展到一定階段時(shí)，由于對(duì)資本需求的不斷擴(kuò)大，就會(huì)開(kāi)始不斷向金融資本滲透；而金融資本發(fā)展到一定階段時(shí)，也必須要尋找產(chǎn)業(yè)資本支持，以此作為金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)。于是，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合就成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)。2002年9月，海爾集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司正式成立，這標(biāo)志著海爾集團(tuán)全面吹響了進(jìn)軍金融業(yè)的號(hào)角。同年12月，海爾集團(tuán)與全球最大的保險(xiǎn)公司之一美國(guó)紐約人壽保險(xiǎn)公司攜手，成立海爾紐約人壽保險(xiǎn)有限公司。而在過(guò)去的一年時(shí)間里，海爾已先后控股青島商業(yè)銀行、鞍山信托、長(zhǎng)江證券。如此，海爾在金融領(lǐng)域已經(jīng)涵蓋了銀行、保險(xiǎn)、證券、信托、財(cái)務(wù)公司等業(yè)務(wù)。海爾投資金融業(yè)是真正地開(kāi)始搭建一個(gè)跨國(guó)公司的框架，由于金融業(yè)本身良好的資金流動(dòng)性，產(chǎn)融結(jié)合將為海爾的資金鏈加入潤(rùn)滑油，加速其資金融通，為海爾沖擊世界500強(qiáng)提供強(qiáng)勁的資金動(dòng)力。

資本運(yùn)營(yíng)形成的原因即有企業(yè)內(nèi)部的動(dòng)因，也有企業(yè)外部環(huán)境的支持。重視資本運(yùn)營(yíng)的戰(zhàn)略地位，借鑒成功的運(yùn)營(yíng)模式，并在現(xiàn)實(shí)的運(yùn)作中不斷地探索和創(chuàng)新，這對(duì)我國(guó)企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展有著深遠(yuǎn)的意義。

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