我國推出股指期貨的若干問題探討

[摘 要] 在過去的兩年里，我國遇到了前所未有的牛市，而自從2007年11月后，股市從6000點下降到3000多點，推出股指期貨的呼聲越來越高。本文分析了我國股指期貨推出的現實條件和所面臨的問題，并對我國股指期貨的推出提出了相關建議。

[關鍵詞] 股指期貨 證券市場 風險管理

股指期貨作為一種重要的風險管理衍生金融工具，具有價格發現、套期保值和套利等功能，能有效地規避股市的系統性風險。在經歷了2005年和2006年我國股票市場前所未有的牛市，到從2007年11月后，股票市場從6000點下降到3000多點的急劇下跌，推出股指期貨的呼聲越來越高。然而股指期貨的推出也非朝夕之事，它的推出需要一定現實條件的支持。在中國并不成熟的股票市場下，要推出股指期貨也面臨著諸多現實問題的考驗。

一、我國推出股指期貨所具備的現實條件

1.股票現貨市場的規模不斷擴大

從1991年至今，中國股市有了長足的發展，市場容量和規模不斷擴大。截至2008年3月，我國Ａ股市值規模增長到226788.99億。在股票市場規模不斷擴大的同時，投資者的結構也在發生變化。基金、券商、QFII、社保基金、企業年金、保險公司等機構投資者開始日益成為證券市場中的中流砥柱。A股市場中，個人賬戶總數達112934772戶，一般機構賬戶總數達364779戶，證券公司賬戶總數104265戶，基金公司賬戶總數772戶，社保基金賬戶總數93戶，QFII賬戶總數106戶。

2.各種配套法律、法規的制定

2006年9月，中國金融期貨交易所股份有限公司正式掛牌。2006年10月，中國金融期貨交易所公布《滬深300指數期貨合約》(征求意見稿)、《交易細則》(征求意見稿)、《結算細則》(征求意見稿)和《風險控制管理辦法》(征求意見稿)，向全社會征求意見。

3.統一股票指數的推出

滬深300指數是滬深交易所第一次聯合發布的反映股市場整體走勢的指數。它的推出，豐富了市場現有的指數體系，增加了一項用于觀察市場走勢的指標，有利于投資者全面把握市場運行狀況，也進一步為股指期貨等指數投資產品的創新和發展提供了基礎條件。

4.豐富的國際股指期貨經驗可供借鑒

股票指數期貨是西方金融期貨市場中發展最晚但又最為成功的品種之一。自美國堪薩斯期貨交易所推出價值線綜合指數期貨交易以來，己有多年歷史。股票指數期貨在美國成功之后，澳大利亞、加拿大、英國、中國香港特區、新加坡、日本、韓國等國家和地區先后成功地開設了各自的股指期貨交易，積累了許多寶貴經驗，尤其是美國和我國香港地區的經驗，值得我們借鑒。

二、我國推出股指期貨所面臨的問題

雖然我國已具備了推出股指期貨的諸多條件，但是不完善的股票市場，也為我國股指期貨的推出帶來諸多阻礙因素。

1.證券市場上存在大量非流通股

證券市場上大量存在的非流通股，得流通股本相對較小，大資金依然能通過種種途徑對個股股價進行操縱，從而對股票指數產生影響，這種影響勢必涉及股指期貨市場，導致股指價格也受到一定的人為控制，影響交易的公平性。

2.政權市場帶有強烈的政策性色彩

我國證券市場的發展呈現出強烈的“政府驅動型”特征，政策干預對股市的價格運行具有非常大的影響。國家通過國有股控制國有上市公司，而國有上市公司占上市公司總數的絕大部分，所以國家在股市中身兼二職，對其權利缺乏約束機制，最終導致二級市場呈現“政策市”的特征，受國家政策的干預大，使得投資者寡而投機者眾，影響“股市效應”的正常發揮。在這種條件下，股指期貨很難充分發揮其功效，導致避險者少而投機者多。可見，非流通股的存在大大降低了股票現貨市場的有效性，也必然影響股指期貨交易正常功能的發揮。

3.投資主體尚不成熟

一個完善的期貨市場應該具有三種類型的交易主體套期保值者、套利者和投機者。在國外資本市場上，機構投資者是最重要的投資主體。機構投資者資金實力大，專業分析能力強，投資行為比較理性和長久，是促進市場穩定的重要力量。從國際經驗來看，股指期貨市場發展初期，機構投資者所占比例偏大，隨著市場的開放個人投資者的比例再逐漸提高。而目前，我國證券市場上仍是以散戶為主，而散戶投資者由于其知識、信息方面的缺乏，很難做出理性的投資決策。

4.國際游資沖擊和大資金操縱的威脅

作為一種衍生金融工具， 股指期貨既是套期保值的有效手段， 也可能被投機資金所利用。1998年的港股保衛戰就提醒了我們在推出股指期貨的同時，必須警惕游資沖擊和大資金利用其資金、信息的優勢操縱市場。

三、對我國推出股指期貨的建議

1.有步驟、分階段推出股指期貨

推出股指期貨并非一蹴而就的事情，在并不完備的情況下推出股指期貨只會給整個金融市場帶來災難。韓國股指期貨的推出過程值得借鑒。首先是推出的準備階段，韓國證券交易所為了開設衍生金融產品專門成立了一個委員會，研究金融市場是否具備條件，制定了相應政策，努力在最大程度上發揮其積極作用，減少其可能產生的負面影響，并在發展初期限制個人投資者的數量，隨著市場逐步發展而逐漸擴大投資者數量，以保證市場的穩定性和有序性。最后是積極實施穩定市場的措施，實時監控，減少市場波動。

2.建立嚴密的風險管理制度

股指期貨的風險管理制度的主要內容包括：會員資格審批制度、保證金制度、每日無負債結算制度、限倉制度、大戶報告制度、強行平倉制度、內稽查制度、風險準備金制度，通過這些制度的建立嚴格控制股指期貨的各種風險，促進市場穩定運行。

參考文獻:

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