人民幣升值的影響及策略

[摘 要] 人民幣升值問題是一個復雜而現實的問題。 從影響人民幣的國內外因素來看，各種因素都將在未來一定時間內持續存在，因此人民幣升值的趨勢仍然會在一定時間內繼續。在人民幣升值預期的情況下，中央銀行必須采取多種政策搭配手段來實現宏觀經濟的內外均衡。

[關鍵詞] 人民幣升值 影響因素 宏觀經濟

一、人民幣升值的影響因素

1.人民幣升值的國內因素。第一，貨幣政策獨立性受到嚴重制約。貨幣政策的獨立性指的是一國央行能夠自由制定適合本國的利率，而不受他國的制約，另一層含義是央行能夠調控本幣供給，提供適合本國的貨幣量。但是，在我國目前的政策組合和國內經濟發展狀況下，維持釘住美元制是以貨幣政策的獨立性受到削弱為代價的?，F在我國雖然仍屬資本管制國家，但資本賬戶已部分開放，目前仍在擴大開放進程中，因此資本流動對匯率的影響將不斷增強。當資本流入過多時，會導致本幣貨幣供給的增加，使通貨膨脹的壓力加大；但當中央銀行提高本幣利率以防止通貨膨脹壓力上升時，又會導致國際短期資本流入增加，從而使中央銀行利率政策陷于兩難處境。當前我國實行的是穩健貨幣政策，穩健貨幣政策的主要標志是：不存在超經濟的貨幣發行，實際利率略高于物價總水平。但回顧2004年以來我國央行的調控過程可以發現，盡管央行采取了提高利率，提高準備金率等收緊銀根的措施，存款利率水平仍然低于物價總水平1個多百分點，利率作為調節宏觀經濟運行的關鍵貨幣政策工具其靈活運用的空間受到極大限制。

同時，在現行匯率機制下，外匯儲備急劇上升必然導致基礎貨幣投放不斷加大。由于外匯儲備上升，外匯占款增加引起貨幣供應量加速增長，因此央行必須在人民幣公開市場進行對沖操作。在財政政策由積極轉向穩健，貨幣政策須要擔負起更多宏觀調控職責背景下，由于對沖的需要，中央銀行的公開市場操作只能是被動的。目前外匯占款在基礎貨幣中的比重已經達到75％以上，在保持人民幣匯率穩定的政策目標約束下，中央銀行調控貨幣供給量的主動性下降。這種局面使我國基礎貨幣投放的壓力非常大，從而導致貨幣政策效應大幅度降低，得投資和物價在貨幣緊縮的情況下繼續在高位運行，難以達到在保證幣值穩定條件下支持經濟平穩較快增長的貨幣政策預期目標。

第二，匯率政策對國際收支的調節功能失效。眾所周知，在現代市場經濟中，匯率政策是國家宏觀調控的一項重要政策，其政策目標是促進和保持國際收支平衡。我國外匯管理目標是國際收支適當盈余，而非大量順差。但就政策與目標的關系而言，固定匯率制與我國國際收支平衡目標是相互矛盾的。由于釘住匯率，匯率不能隨外匯供求的變化而隨時變動，所以難以通過匯率的調整來實現國際收支的動態平衡。近年來我國國際收支連年大量順差，與適當盈余的預期目標日益偏離，國際收支失衡程度加重，與匯率政策失效有很大關系。

2.人民幣升值的國際因素。第一，大規模的外資流入是升值壓力的重要來源之一。2004年，我國經歷了較大規模的資本流入，在貿易順差只有200億美元的情況下，外匯儲備增加2067多億美元，資本凈流入達到1200億美元左右。當一國經濟高速增長的時候其資本的邊際產出相對較高，這能夠為資本提供高額收益。因而經濟快速增長的國家吸引外資的能力較強，加上目前我國金融體制存在的問題難以滿足行業和企業對資金的旺盛需求，因此大量FDI的涌入通過儲蓄與投資增加了我國的貨幣供給。外資的大量流入在增加我國投資規模的同時，也會導致我國外匯供給的激增，為了穩定匯率，中央銀行被迫進行對沖操作，這就造成外匯占款的增多從而導致貨幣供應量的失控，使人民幣面臨大幅度升值的壓力。

第二，美國、歐洲、日本等國家的壓力得以緩解但并未消除。中國作為一個日益崛起的發展中大國，不斷增強的經濟實力越來越受到世界各國的關注。近年來，世界經濟一直處于相對低迷的狀態，美國經濟復蘇乏力，歐洲經濟沉疴不起，日本經濟陷入失去的十年，貿易保護主義悄然抬頭。日本作為呼吁人民幣升值的始作俑者和急先鋒，理由是中國向全球輸出了通貨膨脹。美國接過了日本傳遞的接力棒，以中國貨幣操縱造成美國嚴重的制造業失業為由，繼續向人民幣施壓。隨著美元貶值和強勢美元政策的調整，美國希望通過人民幣升值來緩解美元貶值壓力并解決美國巨額貿易逆差問題。此外，美國希望人民幣升值還有一些出于利益集團的斗爭和政治上的考慮。減稅政策和低利率是刺激美國本輪經濟復蘇的兩大政策。但目前美國經常賬戶赤字超過其GDP的5％，凈外債達2.7萬億美元，達到其GDP的25％。同時由于2001年9.11、阿富汗和伊拉克戰爭以及布什政府的減稅計劃，導致美國從90年代的財政盈余走向財政赤字，接近GDP的4％，這種雙赤字被認為是經濟走向惡化的前兆。經常賬戶的赤字將導致美元的下跌，提升了對美元急劇調整的恐慌，美國國內對美元貶值的調整方案有的認為應達到90％，目前美國對其主要貿易伙伴國的經常賬目下的美元已經下跌了30％，這種調整將嚴重影響美國和全球的經濟。美國對這種失衡的調整主要采用提升美元的利率和任其美元的貶值，貨幣政策的趨緊將導致經濟的衰退，人均收入的減少，從而將減少需求和進口以及國內消費，鼓勵國內儲蓄，以彌補兩個失衡經常賬戶和儲蓄投資的缺口。

二、人民幣升值預期條件下的政策搭配

在目前情況下，政府可以采取以下手段實現均衡。第一種方法是采取擴張性的貨幣政策（不進行沖銷干預），價格水平的上升，貨幣升值的壓力由于通貨膨脹而抵消；第二種方法是減少出口，增加進口，削減國際收支的盈余，緩解人民幣升值的壓力，同時利率下降，資本外流；第三種方法就是采取更加彈性的匯率制度方法，實際上就是突破了央行期望的匯率區間。若維持匯率在一定的區間內，政府必須采取第一種和（或）第二種方法，因此在第三種方法被有限使用的情況下，第一種方法和（或）第二種方法要做更大程度的調整。實際上以上的3種方法往往可以相互搭配使用，以更好地實現宏觀經濟的均衡，避免宏觀經濟的大起大落。

由于現實經濟中面臨的矛盾和沖突呈現多樣性和復雜性，中央銀行單一的宏觀經濟政策的調控存在更大的不確定性和風險，因此宏觀經濟政策的搭配使用有利于保持宏觀經濟的平穩增長，防范不利沖擊給宏觀經濟帶來較大振動。當然除了以上的宏觀經濟政策手段外，還可以配合產業政策的變化等來實現宏觀經濟政策的目標，如貿易、產業政策調整。國家要關閉高能耗和高污染的出口企業，特別是一些高能耗、聲污染的能源和原材料出口企業，它們附加值低，并且是不可再生能源，要減少或限制出口。同時大力發展服務行業來解決就業問題。

參考文獻:

[1]馮 濤 張 蕾:宏觀經濟波動與人民幣匯率政策的影響因素分析[J].當代經濟科學，2006，(6)

[2]張 鵬 張麗芬:人民幣匯率升值對中國經濟影響效果評價[J].時代經貿(理論版)，2006，(12)

[3]陸前進:中國貨幣政策傳導機制研究[M].上海:立信會計出版社，2006