通脹高企股市難改下行趨勢(shì)

在報(bào)告期內(nèi)(2008.5.16～2008.6.15)，受國(guó)內(nèi)地震災(zāi)害以及國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不確定因素的影響，由政策利好引發(fā)的A股反彈行情提前結(jié)束。滬深股指于6月初現(xiàn)“8連陰”，在跌破前期政策底后，向下尋求支撐。上證指數(shù)累計(jì)跌幅約為21.1％，深證成指累計(jì)跌幅約為25.9％。

地震震掉反彈經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)促暴跌

汶山地震給當(dāng)?shù)卦斐闪藨K重的生命和財(cái)產(chǎn)損失，不過(guò)地震前后中國(guó)股市表現(xiàn)較為理性，并未出現(xiàn)恐慌性大跌，但卻使由于政策利好引發(fā)的反彈行情早早結(jié)束。此次地震受害區(qū)域占國(guó)民經(jīng)濟(jì)比例較小，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響有限且趨于短期。但由于地震覆蓋范圍廣，破壞程度大，在一定程度上增加了經(jīng)濟(jì)基本面的不確定性，包括通貨膨脹壓力的加強(qiáng)，及對(duì)緊縮貨幣政策的堅(jiān)持。

在大災(zāi)對(duì)股市的影響逐漸消退后，經(jīng)濟(jì)基本面以及市場(chǎng)供求關(guān)系，再次成為主導(dǎo)市場(chǎng)的因素。受國(guó)內(nèi)外諸多復(fù)雜因素的影響，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性加大，主要矛盾體現(xiàn)在抑制通脹與保持經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展上。國(guó)際油價(jià)以及糧食等大宗商品價(jià)格的大幅上漲，引發(fā)了全球性的通貨膨脹。我國(guó)作為主要的大宗商品進(jìn)口國(guó)，也深受其害，輸入型通脹特征明顯。對(duì)于通脹的控制，會(huì)不同程度地抑制經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度。這也使得中國(guó)宏觀政策需要在抗通脹和保增長(zhǎng)中作出選擇。

6月7日，央行宣布再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1％。這是央行在不到一個(gè)月內(nèi)第二次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并且上調(diào)幅度為上一次的一倍，超乎市場(chǎng)預(yù)期。從貨幣工具的角度來(lái)看，本次調(diào)整是為了對(duì)沖6月份到期的3500億元央行票據(jù)。但這次準(zhǔn)備金的突然大幅上調(diào)，更多地向市場(chǎng)傳遞了強(qiáng)烈的政策信號(hào)，即國(guó)家將把控制通脹放在第一位，緊縮的貨幣政策不會(huì)由于嚴(yán)重的自然災(zāi)害而松動(dòng)。這無(wú)疑增加了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心。我們認(rèn)為，雖然對(duì)通脹的治理會(huì)在一定程度上減緩短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)股市造成沖擊；但長(zhǎng)期是有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的。

6月上旬，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上升了7.7％，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)同比上升了8.2％。食品價(jià)格的回落以及翹尾因素，是5月份CPI放緩的主要原因。與CPI放緩相反，PPI出現(xiàn)了進(jìn)一步上漲，價(jià)格上漲壓力主要來(lái)自資源品價(jià)格的高企。其中，原材料、燃料以及動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲了11.9％。受國(guó)際大宗商品價(jià)格高漲的影響，我國(guó)PPI將會(huì)進(jìn)一步上升，下游行業(yè)的企業(yè)利潤(rùn)將會(huì)受到擠壓。翹尾因素將有助于未來(lái)幾個(gè)月CPI的繼續(xù)放緩，但PPI對(duì)CPI會(huì)有一定的傳導(dǎo)作用，加上地震以及洪澇災(zāi)害對(duì)CPI可能帶來(lái)的不利影響，通脹壓力短時(shí)間內(nèi)仍然難以解除。

通脹席卷全球美國(guó)越南風(fēng)險(xiǎn)加大

美聯(lián)儲(chǔ)在6月11日發(fā)表的全國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告中說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊“普遍疲軟”，能源價(jià)格和食品價(jià)格的大幅上漲給消費(fèi)者和企業(yè)帶來(lái)了壓力。雖然6月12日美國(guó)商務(wù)部公布了好于市場(chǎng)預(yù)期的5月份美國(guó)商品零售額，但市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，商品零售額增加的主要原因是美國(guó)政府推出的1680億美元的經(jīng)濟(jì)刺激措施，并不能說(shuō)明美國(guó)消費(fèi)開(kāi)支依然強(qiáng)勁。能源以及糧食價(jià)格的飆升，不僅會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并且也加大了通脹的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)5月份CPI漲幅創(chuàng)下了半年來(lái)的新高，達(dá)到4.2％。其中，能源價(jià)格上漲4.4％。美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向滯脹的風(fēng)險(xiǎn)增大。

近期的國(guó)際性通脹對(duì)中小發(fā)展中國(guó)家造成了不小的沖擊。越南是其中受到?jīng)_擊較為嚴(yán)重的國(guó)家之一。由于食品占越南消費(fèi)物價(jià)指數(shù)權(quán)重高達(dá)42.9％，世界糧食價(jià)格的大幅上漲，使其5月份的物價(jià)指數(shù)同比上升25.2％。通脹的失控嚴(yán)重地威脅到了越南的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并且引發(fā)了金融體系的動(dòng)蕩。在高通脹下，越南本幣開(kāi)始貶值，之前流入的大量國(guó)際資本大規(guī)模撤離，加劇了越南本幣的大幅貶值。市場(chǎng)預(yù)測(cè)未來(lái)一年內(nèi)，越南盾將貶值30％。引發(fā)越南危機(jī)的原因是多方面的，其中，越南政府對(duì)通脹威脅的掉以輕心，以及外來(lái)資本的推波助瀾，是兩個(gè)主要原因。這也對(duì)我國(guó)的宏觀政策制定起到了借鑒作用。6月份再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率也許就是很好的印證。

銀行地產(chǎn)仍調(diào)整市場(chǎng)缺乏熱點(diǎn)支撐

在國(guó)家緊縮宏觀政策沒(méi)有松動(dòng)跡象的情況下，以銀行和地產(chǎn)為代表的周期性行業(yè)遭到市場(chǎng)拋棄，成為了這輪下跌行情的領(lǐng)跌板塊。存款準(zhǔn)備金率的大幅上調(diào)和存款回流，使得銀行的人民幣存貸比連續(xù)5個(gè)月下降，息差增長(zhǎng)受到壓制。由經(jīng)濟(jì)放緩和對(duì)房地產(chǎn)壓制而引起的銀行資產(chǎn)質(zhì)量降低風(fēng)險(xiǎn)，則是市場(chǎng)更為關(guān)心的。由于大部分上市銀行當(dāng)前壞賬撥備覆蓋率較高，資產(chǎn)質(zhì)量下滑對(duì)銀行短期業(yè)績(jī)影響有限，但對(duì)中遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)有較大影響。

5月份的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)了31.9％，增速較以前有所下降。信貸緊縮和銷售低迷，使得房地產(chǎn)投資熱情降低。銀行房屋信貸沒(méi)有放松跡象，房屋市場(chǎng)成交量持續(xù)低迷。在緊縮政策不變和經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)增大的市場(chǎng)預(yù)期下，銀行和地產(chǎn)板塊還將繼續(xù)承受壓力。但同時(shí)，我們也認(rèn)為銀行和房地產(chǎn)行業(yè)仍處于長(zhǎng)期景氣周期內(nèi)，短期的波動(dòng)會(huì)為長(zhǎng)期投資者提供較好的買入機(jī)會(huì)。

由于我國(guó)實(shí)行了成品油價(jià)格管制，國(guó)際石油價(jià)格的飆升，對(duì)我國(guó)石化行業(yè)沖擊很大。對(duì)石化企業(yè)實(shí)施的財(cái)政補(bǔ)貼，也成為了國(guó)際炒家繼續(xù)推高原油價(jià)格的借口之一。市場(chǎng)對(duì)提升國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格的呼聲很高。受這種預(yù)期推動(dòng)，中國(guó)石化和中國(guó)石油這對(duì)以往的市場(chǎng)“雙熊”變成了市場(chǎng)的多方動(dòng)能，表現(xiàn)強(qiáng)于大盤。

醫(yī)藥和農(nóng)業(yè)板塊是2008年以來(lái)的熱點(diǎn)板塊。受地震災(zāi)害以及國(guó)際糧食價(jià)格上漲的刺激，兩個(gè)行業(yè)在本報(bào)告其內(nèi)的前半段表現(xiàn)活躍。但隨著上漲幅度的不斷提高，估值優(yōu)勢(shì)大大削弱。隨著6月7日大盤調(diào)整開(kāi)始，兩個(gè)板塊大幅下滑，熱點(diǎn)板塊風(fēng)光不在。同期表現(xiàn)也很活躍的煤炭和新能源股票也遭到了同樣的待遇，下跌殺傷力巨大。市場(chǎng)熱點(diǎn)板塊的缺乏，反映了投資者的信心低迷，也反映了市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)股票整體估值體系存在較大分歧，大盤下探趨勢(shì)難以在短期內(nèi)改變。