Ａ股價值判斷體系在改變

2008年6月3日～17日，上證綜指畫出“10連陰”，所謂的3000點政策底被輕而易舉擊破。此種慘烈的下跌在21世紀以來只出現過兩次，另一次出現在2001年7月23日～31日A股泡沫破滅之時。近來市場在巨大跌幅之后依然大幅度殺跌，這顯然不是短期因素所能解釋的，背后隱藏的是市場估值體系紊亂所產生的恐慌。有理由認為，從現在開始，對A股市場的價值判斷體系必須作一些改變。

宏觀經濟唱主角

如果說過去，股指與宏觀經濟長期缺乏關聯，甚至背道而馳，那么在今后很長一段時間內，宏觀經濟對股市的影響將不再是“紙上談兵”，甚至世界經濟與外圍市場也開始拉著A股同步。這種轉變在2007年得到了充分的演繹，流動性、CPI、宏觀調控、貨幣政策、財政政策、GDP增速、出口增速等專業財經術語，正成為社會最流行的話題，而宏觀經濟的風吹草動，也從來沒像現在對股市產生如此直接的、巨大的影響。股市正在成為宏觀經濟的晴雨表，這也是中國證券市場走向成熟的表現。

估值體系在轉變

大小非減持對股市的影響是深遠的，它標志著A股開始由金融資本主導的估值體系，轉向金融資本與產業資本相互碰撞、博弈的估值體系。金融資本主導的估值體系，或稱價值投資，通常以市盈率和市凈率來估值的。但大小非解禁后，大量產業資本通過該種方式成為資本市場的重要參與者，新鮮資本的進入改變了市場原先約定俗成的估值體系。產業資本主導的估值體系，或者稱為重置估值法，是以企業資產的重置成本與市值相比較，在實物資本和金融資本之間轉換套利，所以定價權是在向著實業資本轉移。

但是我們也注意到，大盤在低位的時候，管理層發出了托市的信號，這不是以投資者獲利為考慮，更多是以社會和諧等更深層次的東西作為考慮的。

A股價值在提升

我們對市場的長期投資價值仍有信心。自上而下來看，目前經過市場的調整，2008年滬深300指數整體市盈率降到了18倍，考慮到2009年還有20％左右的盈利增長，我們認為，2009年滬深300指數的整體市盈率可以降到15倍。從滬深300指數的歷史走勢看，市盈率在15倍以下停留的時間非常之短，僅在2005年上證指數跌破1000點時大概停留了5個月，之后整個市場的上漲幅度非常大。

所以，我們認為從目前點位來看，市場下調的整體空間并不大。而且，如果把2009年15倍的動態市盈率和20％的盈利增長放在全球資本市場上作比較，A股屬于估值偏低增長最快的市場，但是市場的短期波動還是會存在。因此，為應對短期波動，我們可能會去選擇盈利增長最為確定的行業和上市公司。考慮到通貨膨脹的因素，我們會選擇上游的資源品行業、壟斷的服務業以及壟斷的基礎設施行業，下游具有定價能力的消費品、醫藥等等行業及優質個股。在這個階段，把握好心態，堅持既定的投資策略，是投資者最應該做的事情。