基于Ｚ值模型分析農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)

[摘要] 本文在回顧了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的研究后，以Z值模型為工具，以2002年～2006年農(nóng)業(yè)上市公司年度報(bào)表為數(shù)據(jù)來源，對(duì)40家在研究期間均在A股上市的農(nóng)業(yè)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行考察，分析出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的原因，最后提出增強(qiáng)財(cái)務(wù)安全性的建議與對(duì)策。

[關(guān)鍵詞] 農(nóng)業(yè)上市公司 財(cái)務(wù)危機(jī) Z值模型 原因分析 對(duì)策與建議

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展以及國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的政策支持，很多農(nóng)業(yè)企業(yè)擁有到證券市場(chǎng)進(jìn)行融資的機(jī)會(huì)，越來越多的投資者通過證券市場(chǎng)對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行投資。但是，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，一些公司業(yè)績(jī)逐年下降，財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)異常，陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至面臨退市的危險(xiǎn)，使投資者、債權(quán)人遭受巨大損失；與此同時(shí)我國(guó)尚未建立完備的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)。因此，能夠適時(shí)、準(zhǔn)確地對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)分析是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)體制的客觀要求，也是企業(yè)生存發(fā)展的必要保障。對(duì)市場(chǎng)參與方來說，根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)上市公司未來的財(cái)務(wù)危機(jī)程度有著十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、文獻(xiàn)回顧

1.國(guó)外研究

國(guó)外以美國(guó)學(xué)者的研究備受關(guān)注，他們從20世紀(jì)60年代開始進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的研究工作，做了許多理論和實(shí)證研究，形成了不少理論和方法。Fitzpatrick最早對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警進(jìn)行了單變量研究，Beaver運(yùn)用單變量（即現(xiàn)金流與總負(fù)債比）判定分析來研究企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)問題；隨后一些學(xué)者采用多元線性模型，以Altman提出的廣為應(yīng)用的Z模型以及Altman HaldemanNarayanan在實(shí)證的基礎(chǔ)上合作建立的ZETA模型為代表；其他學(xué)者在各自深入研究的基礎(chǔ)上分別得出了有價(jià)值得結(jié)論。我們注意到不同的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警方法均發(fā)揮了應(yīng)用的作用。

2.國(guó)內(nèi)研究

近年來，我國(guó)很多學(xué)者對(duì)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的進(jìn)行了大量的研究，其研究主要使用定量方法。較為普遍的是構(gòu)建BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型和運(yùn)用多元邏輯回歸分析，借助Logistic分析工具建立財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型。楊淑娥、王樂平建立BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)，顯示了穩(wěn)定、連續(xù)的預(yù)測(cè)性能，得出建立中長(zhǎng)期預(yù)警模型，使模型具有廣泛的實(shí)踐應(yīng)用價(jià)值。學(xué)者更熱衷于使用Logistic分析工具建立財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，其中李品芳等運(yùn)用多元邏輯回歸分析方法，借助于Logistic分析工具建立了財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，并對(duì)所建模型的創(chuàng)新和不足之處進(jìn)行了探討；李榮建立了以顯著的主成分指標(biāo)為回歸變量的財(cái)務(wù)預(yù)警的Logistic模型，為上市公司提供了一種及早發(fā)現(xiàn)、預(yù)防、分散和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的參考依據(jù)，并為投資者提供較為合理的投資預(yù)期分析工具。

通過文獻(xiàn)回顧發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)很少有學(xué)者專門對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，因此本文使用Z值模型對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行考察。

二、多變量z值預(yù)測(cè)模型與樣本選擇

1.Z值模型

Z=1.2（X1）+1.4（X2）+3.3（X3）+0.6（X4）+0.999（X5）

其中，X1：流動(dòng)資本/總資產(chǎn)

X2：留存收益/總資產(chǎn)（留存收益=未分配利潤(rùn)+盈余公積）

X3：息前、稅前收益/總資產(chǎn)

X4：股東權(quán)益/總負(fù)債賬面值

X5：銷售收入/總資產(chǎn)

Z值得分低于1.81分，說明公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)巨大，并且Z值得分越低，破產(chǎn)的可能性越大；Z值在1.81至2.99之間的公司則處于“不確定狀態(tài)”，表明公司存在一定的財(cái)務(wù)危機(jī)和破產(chǎn)的可能性；z值得分則高于2.99分的公司為財(cái)務(wù)安全公司。

2.指標(biāo)解釋

X1越大表明公司資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況越好；X2越大，表明公司籌資和再投資功能越強(qiáng)，公司的創(chuàng)新能力和競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)；X3反映了不考慮稅收和財(cái)務(wù)杠桿因素時(shí)的資產(chǎn)盈利能力；X4反映了投資者對(duì)公司前景的判斷，該指標(biāo)越大，表明越有投資價(jià)值；X5反映了公司資產(chǎn)獲得銷售收入的能力。

3.樣本選擇

(1)研究對(duì)象邊界的確定

本文研究的農(nóng)業(yè)上市公司被定義為：從事農(nóng)、林、牧、漁生產(chǎn)和農(nóng)產(chǎn)品加工、畜產(chǎn)品加工以及其他農(nóng)業(yè)的業(yè)務(wù)收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入50%以上的公司。

(2)樣本選擇依據(jù)

按照研究范疇2006年的農(nóng)業(yè)上市公司總共有50家，出于研究的對(duì)稱性和可比性，其中選取以2002年～2006年均在A股上市的農(nóng)業(yè)上市公司為研究對(duì)象，總共有40家，另外的10家是2003年～2006年在A股上市，不在研究的時(shí)間段內(nèi)，因此剔除出樣本選擇的范圍。

(3)數(shù)據(jù)來源

本文研究采用的數(shù)據(jù)均來自經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)公布的A股農(nóng)業(yè)上市公司的年報(bào)，數(shù)據(jù)經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)和證監(jiān)會(huì)審核通過，數(shù)據(jù)可信度很大。

三、模型結(jié)果與分析

1.模型結(jié)果

按照Z值模型的要求把獲得數(shù)據(jù)經(jīng)過整理，用EXCEL進(jìn)行處理，得到不同年份農(nóng)業(yè)上市公司的Z值得分，從2002年～2006年5年間，每年落在Z值不同區(qū)間的公司家數(shù)及其所占比重如表1所示。

2.結(jié)果分析

(1)研究期間變動(dòng)趨勢(shì)分析

在研究的5年間， Z值小于1.81的公司數(shù)量變化趨勢(shì)很明顯。前4年財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)巨大公司的比例由27.5%增加為42.4%，上升約15%；2006年出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，落在這一區(qū)域的公司數(shù)量急劇減少，由2005年最多的17家減少10家，只有7家屬于這一區(qū)間，比重下降25%。

從Z值在（1.81，2.99）區(qū)域來看，在5年間數(shù)量變化基本呈直線下降。曲線的走勢(shì)為兩階段，2002年～2004年的變化相比之下較為緩慢，從2002年的21家減少為2004年的18家，比重由52.5%到32.5%，下降了20個(gè)百分點(diǎn)；2004年到2006年的變化非常明顯，特別是在2005年～2006年由13家變?yōu)?家，比重減少了32.5%。顯示出農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況趨于明朗，處于“灰色地帶”即財(cái)務(wù)狀況不清晰的嚴(yán)重狀況得到改變。

Z值在[2.99，∞）區(qū)間的公司數(shù)量曲線走勢(shì)為先緩慢下降后直線上升。從2002年到2004年在這一區(qū)間公司的數(shù)量在減少，但每年只減少1家，變化不是很明顯；從2004年到2006年公司數(shù)量在增加，最為明顯的變化出現(xiàn)在2005至2006年，僅一年時(shí)間，數(shù)量增加了23家，比重增加了60%。2006年數(shù)據(jù)顯示農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)狀況令人樂觀，絕大多數(shù)公司的財(cái)務(wù)狀況處于安全狀態(tài)。

四、財(cái)務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的原因分析

以Z值模型為基礎(chǔ)，通過對(duì)具有不同財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司相關(guān)重要指標(biāo)的對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)主要有以下原因造成公司財(cái)務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)：

1.運(yùn)用資產(chǎn)獲利的能力不高

“息稅前收益/總資產(chǎn)”是考察企業(yè)在不考慮稅收和財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，資產(chǎn)的盈利能力，該指標(biāo)排出了企業(yè)規(guī)模的影響，在評(píng)價(jià)企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)獲利能力時(shí)具有很好的可比性。從2002年至2006年，具有巨大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司該指標(biāo)的平均值相比之下很小，以2002年為例：具有巨大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司的該指標(biāo)均值為0.36；具有較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的公司的均值為0.57；財(cái)務(wù)安全公司均值為1.31，約為破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)高的公司均值的4倍。通過比較發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的公司運(yùn)用資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力與財(cái)務(wù)狀況良好的公司相比很懸殊。而該指標(biāo)對(duì)Z值具有決定作用，因此企業(yè)應(yīng)用資產(chǎn)盈利能力不高，則會(huì)導(dǎo)致Z值得分很低，預(yù)示其出現(xiàn)破產(chǎn)的概率大。

2.籌資和再投資功能弱，企業(yè)創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)力弱

留存收益是企業(yè)很重要的資金來源，留存收益多則企業(yè)籌資和再投資的能力就越強(qiáng)，就能滿足企業(yè)創(chuàng)新的資金需求，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力就越強(qiáng)，企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性降低，留存收益占總資產(chǎn)的比例能形象說明這一問題。以2004年為例：財(cái)務(wù)出現(xiàn)危機(jī)上市公司的該指標(biāo)平均值為-0.10；有較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司的均值為0.11；財(cái)務(wù)安全公司的均值為0.45，是有較大財(cái)務(wù)危機(jī)公司均值的4倍。可以看出，企業(yè)單位資產(chǎn)創(chuàng)造的留存收益少，企業(yè)的籌資和再投資功能弱，會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生消極影響。

3.公司資產(chǎn)的流動(dòng)性低

一些農(nóng)業(yè)上市公司流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例很小，長(zhǎng)期資產(chǎn)變現(xiàn)能力差，價(jià)格受很多因素的影響，財(cái)務(wù)狀況容易出現(xiàn)危機(jī)。以2005年數(shù)據(jù)為例：財(cái)務(wù)出現(xiàn)危機(jī)公司該指標(biāo)的均值為-0.22；有較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司的均值為0.04；財(cái)務(wù)狀況安全公司的均值為0.40，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出財(cái)務(wù)處于惡化狀態(tài)公司的均值。

五、提高財(cái)務(wù)安全性的對(duì)策與建議

1.選擇適當(dāng)?shù)墓衫峙湔?/p>

公司是否能獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的盈余，是其股利決策的重要基礎(chǔ)。對(duì)于不穩(wěn)定的公司來講，低股利政策可以減少因盈余下降而造成的股利無法支付、股價(jià)急劇下降的風(fēng)險(xiǎn)，還可以將更多的盈余再投資，以提高權(quán)益資本的比重，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的實(shí)際情況，選擇低正常股利加額外股利政策較為合適，一方面，當(dāng)公司盈余較少或投資需要較多資金時(shí)，可維持較低的但正常的股利，保留較多資金使公司發(fā)展策略的操作具有較大的靈活性；另一方面，比較穩(wěn)定的股利收入，可以吸引那些依靠穩(wěn)定股利度日的股東。

2.適當(dāng)提高流動(dòng)資產(chǎn)比重，加強(qiáng)流動(dòng)資產(chǎn)的管理

流動(dòng)資產(chǎn)是與日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)密切相關(guān)的資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)除存貨外，一般具有變現(xiàn)快的特征，因此在總資產(chǎn)中，流動(dòng)資產(chǎn)的份額大一些，便于企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)變化，采取快速應(yīng)變措施，在一定程度上能降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。提高流動(dòng)資產(chǎn)比重的同時(shí)必須加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的管理，主要表現(xiàn)為現(xiàn)金及有價(jià)證券管理、應(yīng)收賬款的管理和存貨的管理。

3.通過創(chuàng)新增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，提高主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入是利潤(rùn)的一個(gè)最主要的來源，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的高低直接影響著利潤(rùn)的大小。在股利分配比例一定的條件下，主營(yíng)業(yè)務(wù)多則企業(yè)的留存收益就會(huì)增加，企業(yè)可支配的資金增加，不僅可以防止因不能償還到期債務(wù)而產(chǎn)生破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)還可以增加投資以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增加規(guī)模效應(yīng)帶來的收益。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，為了增加主營(yíng)業(yè)務(wù)收入必須通過創(chuàng)新以增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

六、結(jié)論

具有巨大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)量在2002年到2005年4年間有所上升，這種狀況在2006年得到了根本性改變；2006年具有較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的公司在減少，而財(cái)務(wù)安全公司的數(shù)量在急劇增加，究其原因在于商品市場(chǎng)需求旺盛、資本市場(chǎng)資金充足、管理層對(duì)財(cái)務(wù)安全高度重視以及支農(nóng)惠農(nóng)政策的進(jìn)一步強(qiáng)化。農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)該采取措施防止財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加大。

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