大豆油、菜籽油、棕櫚油三大油脂期貨品種間的套利研究

[摘要] 目前我國商品期貨市場中三大油脂品種分別為大豆油、菜籽油和棕櫚油，分析出三大品種之間套利的各種因素，從而更好地讓投資者在投資這三大品種的同時，利用其套利機會降低市場風(fēng)險，提高期貨市場的流動性并獲取收益。

[關(guān)鍵詞] 三大油脂 品種間套利 因素分析 套利建議

一、三大油脂間期貨市場套利的因素分析

大豆油、菜籽油、棕櫚油是目前國內(nèi)主要的食用油，從消費終端來看，三者之間存在著相互替代關(guān)系，同時，各品種之間的供需關(guān)系又存在著很大差異。三者之間的替代關(guān)系決定了其價格走勢之間存在著密不可分的聯(lián)系，這種聯(lián)系為投資者提供了套利的可能性，而品種之間的差異性則決定了套利利潤的來源和大小。

從供需角度來考察品種之間的套利條件，一般原則是：需求端決定了品種之間的相關(guān)程度，而生產(chǎn)和供應(yīng)環(huán)節(jié)的差異決定了價格間的差異程度。

1.套利對象之間供需關(guān)系的對比分析

供需關(guān)系的對比分析實際上是解決套利交易的方向問題，即買什么品種和賣什么品種的問題，總的原則是買入那些供需關(guān)系相對緊張的品種，而對應(yīng)賣出那些供需關(guān)系相對充裕的品種。供需關(guān)系對比分析大致包括以下幾個方面：

(1)棕櫚油和其他油脂類品種的產(chǎn)量對比，包括單產(chǎn)比較、種植面積比較和總產(chǎn)量比較。棕櫚油是從油棕樹上的棕果中榨取出來的，棕櫚樹通常2年～3年開始結(jié)果，8年～15年進入旺產(chǎn)期，18年～20年后開始老化、產(chǎn)量降低，它與大豆和油菜籽的生長和收獲方式不同，后者為一年生植物，每年價格會對種植面積進行反向調(diào)整，油棕是多年生植物，產(chǎn)量有一個很長的周期慣性，我們在研究兩者之間的產(chǎn)量對比時要注意這個特點。棕櫚油生長在熱帶和亞熱帶地區(qū)，其生長受熱帶天氣系統(tǒng)的影響較大，而其他兩個品種種植帶偏北，主要自然災(zāi)害是旱澇和早霜等，因此，季節(jié)和天氣對產(chǎn)量的影響也會有很大的不同。

(2)消費狀況對比。棕櫚油主要消費國有印度、歐盟25國、中國、印尼、馬來西亞和巴基斯坦，其中我國占全球棕櫚油消費總量的14%，棕櫚油的生產(chǎn)主要集中在印尼和馬來西亞等國家，由于中國與產(chǎn)區(qū)國家的運距較短，所以未來中國的棕櫚油消費狀況將主導(dǎo)全球棕櫚油消費格局。另外，棕櫚油熔點較高，所以棕櫚油消費隨氣溫變化呈明顯的季節(jié)性變化，這一點與豆油和菜籽油有很大不同，所以我們可以根據(jù)這個特點實施不同階段的季節(jié)性套利。

(3)進出口對比。我國是植物油的主要進口國之一，由于各品種的產(chǎn)地不同，收獲季節(jié)也不同，因此進口量的大小在不同時段會有很大的不同，同時進口也會受到諸如港口阻塞阻斷的突發(fā)事件影響。

(4)庫存狀況對比，包括絕對庫存量和庫存消費比等對比。

2.套利對象之間相對強弱關(guān)系的對比分析

根據(jù)投機交易的一般原理，做多行為應(yīng)該在上漲過程中的價格弱拍區(qū)實施買進，而做空行為應(yīng)該在下跌過程中的強拍區(qū)賣出。所以套利對象之間相對強弱關(guān)系的研究就是要解決套利交易中的第二個問題，即何時進場的問題。

比價和差價是評估套利對象價格強弱關(guān)系的重要指標(biāo)，在確定了套利方向之后，要注意等待和追尋合適的進場良機，這個良機就是在比價（差價）的高檔位置賣出比價（差價）或者在低檔位置買入比價（差價）。由于相關(guān)性套利并不需要嚴(yán)格遵守有限波動平衡法則，所以相關(guān)性套利的出入場要點就是逢低買入或者逢高賣出。

由于農(nóng)產(chǎn)品市場幾乎相當(dāng)于完全競爭市場，而且價格對產(chǎn)能的調(diào)整非常靈敏，所以，其價格基本維持大的區(qū)間振蕩，農(nóng)產(chǎn)品的這種特征使得我們很容易從歷史走勢中判定其所處價圈的高低。一般的技術(shù)分析指標(biāo)作為輔助指標(biāo)可以為我們提供關(guān)鍵的入場時機，因為我們可以從一般的技術(shù)指標(biāo)中發(fā)現(xiàn)價格由弱轉(zhuǎn)強或由強變?nèi)醯嫩E象。

3.套利對象之間的價格波動彈性分析

價格彈性是指在同樣的市場條件下，套利對象之間價格變化的幅度和速率不同。與大豆油和菜籽油相比，棕櫚油的生產(chǎn)相對集中，短期內(nèi)容易受到單一因素的制約，而生產(chǎn)區(qū)域比較廣泛的品種，各種影響相互對沖，影響相對緩和。在三個植物油品種中，棕櫚油價格的波動彈性是最大的，根據(jù)交易所的研究，棕櫚油價格波動十分頻繁。我國棕櫚油的加工企業(yè)、流通企業(yè)和消費企業(yè)數(shù)量龐大，涉及面相當(dāng)廣泛。目前，國內(nèi)有棕櫚油貿(mào)易企業(yè)近萬家，其中大型貿(mào)易企業(yè)直接從國外進口，進入國內(nèi)后再通過大量的中小分銷商進行分銷，流通環(huán)節(jié)比較發(fā)達。而國內(nèi)成規(guī)模的棕櫚油消費企業(yè)上千家，加上小型企業(yè)，數(shù)量超過5000家，主要分布在餐飲、食品加工和化工領(lǐng)域。大部分消費企業(yè)通常不自己直接進口，主要靠中間商供貨。面對如此多的企業(yè)，加上復(fù)雜的流通環(huán)節(jié)，棕櫚油價格出現(xiàn)大幅波動也就不足為奇了。

價格彈性決定了套利對象之間數(shù)量的匹配，即決定了套利敞口的程度，因為對于同樣數(shù)量的商品，其價格波動彈性不同會帶來額外的套利收益或虧損，這就要求我們在實際交易過程中按照價格彈性的不同，合理匹配套利買賣雙邊的頭寸。舉例來說，如果棕櫚油對大豆油比價偏低，而我們從事的是買棕櫚油拋大豆油的套利，如果差價向上運動，對該項套利有利，這時可以適度放寬棕櫚油的多頭頭寸，這樣會得到因棕櫚油快速上漲而帶來的額外收益，即使途中發(fā)生回調(diào)，棕櫚油的抗跌能力還可以在一定程度上緩解風(fēng)險壓力。

4.套利對象之間的價格變化的相關(guān)性分析

在植物油品種中，豆油與菜籽油的價格變化高度相關(guān)，而棕櫚油與豆油、菜籽油價格變化的相關(guān)性則要低很多。2003年至2006年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果顯示，棕櫚油與豆油的價格變化相關(guān)系數(shù)為0.728，與菜籽油的相關(guān)系數(shù)為0.725，而豆油與菜籽油之間的相關(guān)系數(shù)為0.953。從價差來看，2003年至2007年，棕櫚油與豆油價差變動區(qū)間為-450元/噸～-2000元/噸，與菜籽油價差變動區(qū)間為-550元/噸～-2350元/噸，而豆油與菜籽油之間的價差變動區(qū)間僅為-130元/噸～450元/噸。

二、三大油脂間套利模式分析

1.豆油與棕櫚油

豆油與棕櫚油受國際市場影響較多，而且棕櫚油的主要作用之一就是替代豆油。豆油的消費比較穩(wěn)定，棕櫚油的消費除了穩(wěn)定的食品需求之外，另外一部分需求來自天氣溫度高的時候替代豆油，也就是現(xiàn)貨市場上的摻兌。從豆油與棕櫚油的價格走勢來看，當(dāng)棕櫚油大量替代豆油的時候，兩者的相關(guān)性最高。從5月到10月，豆油與棕櫚油價差一般在500元～1000元之間，其價差變化一般遵循1000元～500元～1000元的走勢，先大再小后大。從套利的角度看，這個時間段是比較好的操作機會，當(dāng)價差超過500元～1000元這個區(qū)間，或者變化周期與歷史周期相背的時候撲捉套利機會。在這個時間段以外，由于棕櫚油替代豆油數(shù)量減少，兩者相關(guān)性減弱，套利的可變性較大。

2.豆油與菜籽油

菜籽油也是從5月開始大量上市，再加上北方的春油菜，消費季節(jié)可持續(xù)到春節(jié)之后。由于菜籽油的價格一般高于豆油，所以在消費上應(yīng)該說是豆油替代菜籽油。豆油與菜籽油的價差比較穩(wěn)定，一般在-150元～-500元之間，全年任何時候都可以操作。需要注意的是，由于菜籽油供應(yīng)具有不連續(xù)性，拋空菜籽油會面臨逼倉風(fēng)險，尤其是春節(jié)以后新菜籽油上市以前的合約，所以進行豆油和菜籽油套利操作的時候應(yīng)盡量避開上述時間段。

3.棕櫚油與菜籽油

這兩個品種本身相關(guān)性不高，再加上有豆油作為緩沖，套利機會較少。

由以上套利模式可以發(fā)現(xiàn)這三種油脂存在下列關(guān)系：

第一，豆油在三種油脂中與其他兩種油脂相關(guān)性最高。

第二，豆油與棕櫚油、菜籽油價差均呈現(xiàn)季節(jié)性變化。從５月到10月，由于菜籽大量上市，油脂供應(yīng)充分，此時豆油與菜籽油、棕櫚油價差最小。從10月到春節(jié)期間，豆油與菜籽油、棕櫚油價差開始拉大；春節(jié)之后，豆油與菜籽油、棕櫚油價差開始縮小。

第三，相對于豆油和棕櫚油的國際化影響而言，菜籽油價格更具有獨立性。

第四，棕櫚油絕大多數(shù)需要進口，而菜籽油供需一直比較緊張，在理論上這兩種油脂應(yīng)首先考慮以買入為主。

最后，由于豆油、菜籽油和棕櫚油都可以食用，所以在交割之后的用途上具有一致性，這一點是其他期貨品種所不具備的。換句話說，豆油、菜籽油和棕櫚油任何一個品種的大批量交割，對現(xiàn)貨市場的沖擊都是一樣的。所以在某一品種出現(xiàn)大量交割的時候，其價差會呈現(xiàn)不規(guī)則變化，此時進行套利操作要慎之又慎。

參考文獻:

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