上市公司財務預警的兩組判別分析模型構建

[摘要] 在我國證券市場上千家上市公司建立財務預警體系，能夠對日常經營管理過程中各項活動進行監督和檢測，對導致風險增大的不穩定運作狀態和不正常的警兆進行分析，并在上市公司風險增大到一定程度時發出警報。判別分析法是多元統計中用于判別樣本所屬類型的一種統計分析方法，在一些已知研究對象已分成若干類型的情況下，確定新的觀測數據屬于哪一類型的方法，其研究結論在上市公司財務狀況評價的過程中，具備一定的借鑒意義。

[關鍵詞] 財務失敗 預警 兩組判別分析

在我國證券市場上千家上市公司中，有較多企業由于財務發生危機淪為ST乃至PT公司，這就迫切需要找到一種切實可行的方法，構造出相應的模型，從而提早給市場主體的各方予以警示，也有助于給公司本身提早拉響警報，從而及時找到應對措施對公司的財務現狀進行修正改善。而站在投資者的角度，根據實際數據和相應模型的計算來判斷所投資公司是否面臨財務危機，可以在股票價格下跌前獲得財務風險的警示以便及早賣出手中的公司證券以減少投資損失；同樣，這樣的預警模型對于借貸者（銀行）來說，也可以有效地防止貸款的高風險和壞帳的形成。相應的，審計師也可以借助于這樣一個分析工具對企業惡化的財務狀況發表正確的意見，在這些要求和背景下，尋求這樣的模型就顯得至關重要。而兩組判別分析模型得到的結論在上市公司財務狀況評價的過程中，具備一定的借鑒意義。

一、 上市公司財務風險的成因

財務失敗主要成因是企業所面臨的各種各樣的財務和經營風險。建立上市公司的預警體系，能夠對日常經營管理過程中各項活動進行監督和檢測，對導致風險增大的不穩定運作狀態和不正常的警兆進行分析，并在上市公司風險增大到一定程度時發出警報。上市公司管理層就可據此查找警源并進行有效的調控，從而將上市公司風險降低到比較安全的程度。

一般來說，財務風險按照發生的原因可分為現金性財務風險和收支性財務風險，其中現金性財務風險是指企業在特定的時點上，現金流出量超出現金流入量而產生到期不能償付債務本息的風險；而收支性財務風險，是指企業在收不抵支情況下出現不能償還到期債務本息和股東報酬的風險。而如果按照不同籌資渠道分為債務性籌資風險和權益性籌資風險。這兩類風險的整合風險主要體現在企業籌資結構比例上，籌資結構比例的變化將改變財務風險總水平。當改變上述兩類籌資比重和籌資成本時，有可能加劇或降低財務風險。因此，財務風險實質上也可歸結為籌資結構風險，它既包括償債風險，又包括盈利風險，兩類風險在資金營運過程中此起彼落或同起同落，其中償債風險的主要途徑是控制籌資結構風險和償債風險。

二、財務風險衡量的一般方法

正是因為財務風險的表現形式很多，而風險的估測應該是估計實際結果對于其結果的偏離程度而不是估計各種不同結果的可能性，同時財務風險的衡量過程實際上也是其風險報酬的計量過程，所以通常財務風險被認為是圍繞與其收益可能產生的離差量，而離差量的標準統計指標是方差和標準差及其變異系數等。另外通過財務比率分析法，由具體的短期償債能力分析和長期償債能力分析指標分析可以掌握企業現有的償債能力，從而對財務風險狀況有所了解。

除了簡單的指標計算，還可計算期望權益資本收益或期望權益資本收益率來衡量財務風險。期望權益資本收益率是預期的企業權益資本的投資收益率，其計算公式是由加權平均資本成本公式導出的。

（其中，D、E、re分別代表加權平均資本成本、債務資本成本、債務資本數額、權益資本數額、權益資本成本。）

期望權益資本收益率由相對數衡量了負債籌資的風險與收益間的關系，當采用相應結論作出是否應采用負債籌資的決策時，往往還要結合財務杠桿系數進行綜合分析，財務杠桿系數描述的是財務風險因營業利潤變動而增加或減少的程度，其含義為普通股每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數由于不同的負債籌資方案對應著不同的預期經營狀況，所以，無論采用期望權益資本收益率還是期望權益資本收益值，都應該將風險情況考慮在內。

三、兩組判別分析模型的引入及應用

判別分析法是多元統計中用于判別樣本所屬類型的一種統計分析方法，它所要解決的問題是在一些已知研究對象已分成若干類型的情況下，確定新的觀測數據屬于哪一類型的方法。該方法首先需要在費歇準則意義下，確定線性判別函數。

，其中為技術判別系數。

A、B代表兩組的總體，A、B各有一批抽樣樣本數據，每個樣本有p個變量(p個判別指標)。

以為A組樣本的重心；以為B組樣本的重心，則兩樣本間的離差用來表征，A組的內部離散程度與B組的內部離散程度分別用和表征。（其中，）通過分析極值建立方程組，并對方程組求偏導，結合原有的判別函數可得A、B兩類重心：。對它們進行所含樣本數為權數的加權平均，得，則加權平均數稱為兩組判別的綜合指標，樣本判別方法是：

(1)如果，則對待判樣本

若有：

則該樣本判別其屬于A組，若，則判其屬于B組；

(2)如果說有，則將的樣本判為B組，的樣本判屬于A組。

在判別指標集的選取中，通過對會計師事務所及部分專家學者的調查，最后選取了以下七個財務指標:①速動比率;②凈資產報酬率;③負債結構（長期負債/總負債）;④總資產;⑤凈資產;⑥凈資產現金回收率;⑦總資產周轉率。為了在構建模型時，使研究所選指標的判別系數具有可比性，上述七個指標中除了總資產值和凈資產值為絕對數指標外，其余五個皆為相對數指標。設定判別函數為：y=X1+ X2+ X3+ X4+ X5+ X6+ X7。

經過實證研究可知：速動比率、凈資產報酬率、負債結構比率、總資產規模這四個指標與判別值Y成負相關關系，而凈資產規模、凈資產現金回收率、總資產周轉率三個指標與判別值Y成正相關關系具體的相關系數是采用兩組判別法即定量的方法計算而得。

四、模型的解釋和說明意義

模型構建的結果，有三個指標跟傳統財務理論有悖，首先是速動比率的負相關性。一般而言，速動比率越高將更有利于公司短期債務的償還。然而，根據我們建立的判別模型，卻出現了相反的情況，這一悖論產生的原因應該在于我國資本市場的破產機制約束的極度軟化。我國上市公司的破產標準目前已從法律規定的“不能清償到期債務且呈連續狀態”，變到了“長期虧損，已無其他解決辦法”。在這樣的破產約束機制下，對公司風險有主要貢獻的是資產盈利能力，而非變現能力。資產變現能力強的公司一般情況具有較高的速動比率，因而盈利程度相對較低，由此導致其公司的財務狀況相對較差。這就是判別函數值與速動比率呈負相關的原因；另外，凈資產報酬率也成負相關性。在我國資本市場，由于受財務杠桿的影響很大，凈資產報酬率高的公司，一般情況下包含了大量的財務杠桿收益，顯然財務杠桿率越大的企業，收益的波動程度越大。我國的上市公司所面臨的政策環境，尤其是稅收環境、金融環境的變化相對較大，高財務杠桿的的公司在某時間雖然取得了較高的凈資產報酬率，但其收益不確定性很可能抵消甚至超過其杠桿收益，導致公司面臨較大的財務風險。因此，判別函數值與凈資產報酬率負相關；另外總資產越大的公司，對抗市場風險的能力相應強一些。但是對于我國上市公司，情況正好相反，這有兩個重要原因，一是我國公司的資產負債率較高，總資產越大，相應地總負債也越大；二是我國上市公司大多由原國有企業轉制上市，折股進入上市公司的資產質量不高，收益能力較弱，卻與流通股股東投入的貨幣資產共享公司收益，雖然“同股同權”是資本市場的基本原則，但前提是投入資產的質量大體相同。資產質量與收益不對稱，一方面是侵蝕了流通股股東的利益，更為重要的是，降低公司資產總體的盈利能力。因而總資產越大，上市公司由原國有企業折股形成的資產也越大，因此，其盈利能力的低下導致的財務風險也將越大。

盡管本文中兩組判別分析只是建立的簡單的模型，并通過資本市場的數據做了適用性的討論，解決了模型的構建問題，但具體模型在我國上市公司財務預警方法的應用，有待于進行進一步的實證研究進行分析和驗證。

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