市場打了一個噴嚏

進入5月以來，人們對全球經濟正走上復蘇之路的信心不斷提升，在5月初就將油價短暫推升至今年以來的最高水平并于下旬再創新高。與此同時，貨幣市場關鍵部分的借款利率跌至創紀錄低點，3月期美元倫敦銀行同業拆借利率跌破1％。美國、歐元區和英國的采購經理^指數㈣顯示，制造業活動收縮的步伐已明顯放緩，美國服務業的PMI同樣顯示，其活動下滑速度正在減緩。里昂證券和中國官方公布的PMI指數在4月份均回升至50以上這一水平表明制造業活動有所擴張。

經濟能否持續復蘇取決于消費

中國銀行董事長肖鋼在周日表示盡管中國央行繼續實施適度寬松貨幣政策的承諾在口頭上沒有變，但實際上已經在收縮。理由在于，如果考慮到消費者價格指數為自的事實，當前的利率水平還是處在一個比較高的水平，但中國央行并沒有調整的跡象。

債市很大程度上體現了市場對利率走向的判斷。隨著五月底股市的一輪調整，債市走出一波上漲行情，一方面是四月公布經濟數據較弱給債市走強帶來基礎，另一方面資金對債券的配置性需求也拉動了價格。在經濟復蘇的周期中，投資者可以適當關注企業債、公司債等信用類投資產品。因為國債價格主要取決于市場利率水平，因此國債走勢通常和宏觀經濟女相關，即在衰退期國債投資價值高，而復蘇和擴張期國債投資價值低。

近一個月來中央頻頻出招、從商務部“擴大消費，創新生活”的九大措施，到消費金融公司試點臨近。究其原因是，出口跌勢不止，內地產能過剩日趨嚴重，要順利完成“保八”任務，調整經濟結構迫在眉睫。在出口、投資和消費這三駕馬車中，出口下滑難以遏止，投資則可以通過國家政策提供支持，最難改變的仍屬消費。有效減緩消費下滑，甚至刺激消費增加，是經濟復蘇的重要一環。最后的落腳點，也許還要靠稅收制度的重大變革。

A股平均市盈率現在已超過25倍，處于歷史中等位置。如果說1600點是抄底，2000點是價值投資，現在的點位買入的投資者，可能只能認為是在搏經濟超預期復蘇的可能性。對風險承受能力和市場分析能力要求相對較高。

截至4月底，CPI連續12個月走低，PPI則是連續階月走低，但PPI下降速度遠大于CPI，兩者之間剪刀差的擴大，理論上可以表明這有利于穩定生產商的利潤。但當前出現的經濟反轉跡象仍不夠穩固，這些因素隨時都有可能發生變化，這將進一步考驗國內制造廠商的邊際成本。

甲型H1N1流感陰影漸濃

世界衛生組織5月16日統計數據顯示，連續3天以來，全球確診感染甲型H1N1流感的人數每天都增加1000例左右，到5月23日世衛組織統計全球已有45個國家報告12000余倒甲型H1N1流感確診病例，而且國家數目和確診患者數目仍在不斷攀升。

與此同時，一些國家報告的本土感染甲型H1N1流感病例數目也在不斷更新，如日本16日確認該國發現第一例本土甲型H1N1流感感染病例，不到一周日本非輸入型甲型H1N1流感確診病倒接近300例。世衛組織助理總干事福田教二因此警告說，甲型H1N1流感將會進一步傳播。研究顯示，還有“相當數量”的人感染了甲型H1N1流感病毒，但目前還沒有被檢測出來。

在一些國家暴發甲型H1N1流感疫情以來，中國國內截止5月22日確診7例甲型H1N1流感輸入性病例。此次疫情對于目前經濟復蘇的影響，引發各界廣泛的關注和討論，銀監會主席劉明康表示，甲型H1N1流感的爆發給全球經濟復蘇帶來了進一步負面影響，也有專家表示疲情將會對農產品、貿易、旅游、航空及娛樂業的復蘇進程形成一定的壓力。

階段性頂部或已出現

在4月21日到5月20日的21個交易日里，上證指數上漲93.96點，漲幅為3.67％，振幅為1235％。股指先抑后揚，臨近四月底的幾天時間里數次跌破2400點，最后終于在4月28日見底回升。從去年的低點1664點到5月19日2688點，累計60％的上漲幅度在歷史上的熊市周期中已經接近最高紀錄，僅次于十年前的“5.19行情”。

有分析人士指出，A股市場最有可能出現的走勢是w舯形，4、5月份筑頂，5-7月下來，下半年再上去，形成一個W走勢。2008年10月也許是最低點，但股指漲上去還是需要面對阻力，因此還會跌下來，另一低點應該會出現在今年第三季度，然后開始運行長胡牛市的上升軌道。

進入五月以后，連續兩周各種題材概念股如同“說書”般不斷在A股市場演繹，以中石油為代表的權重股則承擔著護盤的重任。五月第三周大盤在高住繼續展開震蕩，最終上證指數周漲幅僅0.75％，收出了一根意味深長的陰十字星，隨著指數高位震蕩，海西經濟建設、新能源、房地產、新上海、創投等前期主力熱衷的題材概念出現疲軟跡象，主力資金連續五個交易日均凈流出，但指數卻總體小幅上漲，說明盤面走勢與資金流向有所背離。人們如果繼續盯著指數做投資，很可能被這種繁榮的表象蒙蔽雙眼。

市場上仍舊值得關注的，還是前期累計漲幅較少的大盤股，但其投資機會越來越難以把握。當前已經走到風格轉換的關鍵時點，如果大盤股強勢上揚拉動市場重心，則這輪狂歡還有望持續。另一個值得關注的是受甲H1N1預期，在大盤走齋過程中出現下跌的個股板塊，例如航空股可能出現的補漲行情。

股市是經濟的晴雨表，因而從根本上說，宏觀經濟的變化，最終肯定會在股市中反映出來。2009年，是我國經濟復蘇之年，而股票市場卻早已開始“復蘇”從去年10月底的1664.93點，到現在的2600多點，累計上漲超過10130點。如此巨大的漲幅，是否與宏觀經濟的走向相符?

如今，很多機構對后市依然看得很好，需要指出的是眾多的機構們集體看多時，反而更不應該忘記風險的存在。進入五月后，滬指漲了200多點，但賺錢的難度卻越來越大，后市能否真的漲到2800點甚至3000點，現在真的不好說，但是，如果經濟的復蘇的確不如預期中樂觀，那么遲早會在股市行情中體現出來。

樓市復蘇已后繼無力

關于中國當今房價中是否存在泡沫，泡沫是大還是小，業內眾說紛紜，甚至針鋒相對，即便同一系統也如此。比如，北京社科院認為房價泡沫較大，還有較大下跌空間，而中國社科院則認為，中國房價泡沫不大，下半年即回升，不僅對泡沫的認識不同，得出的結論也完全相反。但唯一可以確認的是，隨著部分城市房價企穩回升，成交量已出現下降趨勢。開發商以漲價迎接剛需釋放，只恐弊大于利。即使沒有出現大跌，接市也會經歷一定時間的退燒期。

4月21日，國土資源部公布的“2008年全國主要城市地價狀況分析報告”表明，中國目前的房價已逼近4000元一平方米，中國城鎮居民全年不吃不喝，一年的年薪也僅可以購買4平方米的商品房，如果剔除吃喝穿和彌補公共產品缺口的支出，一個家庭一年的年薪可能買不到1平方米的商品房。根據國土資源部的報告，一個家庭買一套100平方米的商品房，不吃不喝也需要25年，如果除去日常支出及教育、醫療等支出，買這樣一套商品房，恐怕得需要100多年!

一些樓盤零成交或退房熱的新聞，更是給樓市“小陽春”能否持續帶來質疑。由于中國房價已經大大透支了民眾的實際購買力，而銀行在“小陽春”行情的鼓舞下，大肆放貸的行為，等于給開發商提供7假按揭的良機，使得一些開發商在“小陽春”假象的遮掩下，完成了金蟬脫殼而把風險甩給了銀行。

新公布的4月份多項經濟數據與房地產市場的“小陽春”行情發生背離，判斷當前的經濟形勢，普通人感到無所適從。從刺激樓市上漲的因素來看：首先是要有很高的通脹率，而中國現在CPI很低，從第二個因素利率來看，現在全球的利率都跌下來了，這使得多年以來樓市上漲的理由沒有了。還有一個因素，則是城市化進程的不同階段，美國的人口現在日益老齡化，開始從城市轉去鄉村，而中國正好相反，這一點對樓市也許有一定的刺激。但最強的刺激還是貨幣投放和通脹預期。離新錢近的人受益，例如能拿到貸款的企業，拿國家薪水的公職人員。增加貨幣所引發的通脹，本身就是一個財富再分配的過程。普通人除了貸款買房外，想不出什么特別有用的對蓑。