交易型基金震蕩市顯威力

提到證券交易，很多投資者的第一反應是股票買賣……其實這是一個誤區!排除債券交易，市場上還存在著許多可以在證券交易所買賣的基金，或稱交易型基金。以這些交易型基金為標的，同樣可以把握波段性機會。如果策略得當、紀律嚴明的話，這種“間接”炒股的方式，收益可以超過“直接”買賣股票。

我們為什么不“擇股”

“擇股”和“擇時”是股票投資的兩大要素。擇股指買賣對象的選擇，擇時指買賣時點的選擇。股市的不確定性，在今年體現的格外明顯。針對震蕩市場的預期，國內公募基金經理普遍表態會在今年做一些波段操作，利用高拋低吸來盡可能獲取收益，但普通投資者進行波段操作難度頗大。

據摩根斯坦利華鑫統計，2003-2008年的四年時間里，上證綜指上漲了37.87％，折合年化回報5.50％；同期中證股票基金指數上漲196.68％，折合年化回報19.87％?；鹪谶^去六年里整體來看肯定是跑贏了市場平均水平。如果將市場中的參與者粗略分為機構和散戶兩大群體。機構跑贏市場的同時，散戶必然跑輸了市場。

一邊是上班抽空看盤。下班惡補投資常識的個人投資者，另一邊是接受系統教育和培訓，天天以分析個股和操盤為業的專業機構投資者，兩相比較顯然后者更有可能在股市中笑到最后。長期持有基金，意味著把“擇股”和“擇時”都交給基金經理來做，直接投資股票，意味著由自己來進行操作。入門級的投資者應當相信專業的價值，基金會虧，但如果聽信N手消息隨意買股票。也許會虧得更多。

在震蕩市場下行情波動劇烈，基金受規模過大的拖累和監管約束，倉位調整需要時間，因而可能錯過市場機會。因此對市場走向有自己判斷的投資者不妨把“擇股”的任務交給基金經理，把“擇時”的權利抓在自己手中，以期獲得更好的投資成績，這就需要用到交易型基金。

“一老兩新”各擅其場

交易型基金包括封閉式基金，ETF和LOF(上市型開放式基金)三類。其中封閉式基金可謂元老，而ETF和LOF為后起之秀。

封閉式基金是國內資歷最老的公募基金。1992到1997年，封基以實業投資為主，分紅率較高。1998到2007年。因為高折價、開放式基金的沖擊和其他因素，封閉式基金的發行在2002年以后遭遇寒流，在將近5年的時間內沒有一只新封基發行。自2007年至今為封閉式基金的創新發展期。為解決封基的發行困境，監管層鼓勵基金公司借鑒國外經驗，進行創新。新發封基各有特色，屬于稀缺品種。從交易的角度來看，封閉式基金價格波動大于凈值波動，可以更好的把握波段行情。

比起封閉式基金帶幾分“滄桑感”的履歷，LOF和ETF只能說是“小荷才露尖尖角”。2004年10月第一只LOF南方積極配置基金才成立。LOF基金彌補了封閉式基金高折價的缺點，又具有開放式基金所不具備的市場流動性，是一個有發展潛力的基金品種。

2004年12月第一只ETF——華夏上證50ETF成立。ETF為被動型管理的基金。主要跟蹤指數走勢，其考核指標之一是跟蹤指數的誤差。截止日前，市場ETF基金共5只(另有匯添富上證綜合指數ETF剛剛獲得批準，即將發行)，總規模133億份。根據國外市場的經驗，投資者對指數基金的需求相當大，而國內市場上的ETF無論是品種還是數量都遠遠不足，有大力發展的必要性。目前尚無一只跟蹤行業的ETF，也沒有帶杠桿的ETF和賣空ETF，這些都是未來發展的方向。

適于“投機”的基金

交易型基金的首要特點是可交易性。跟股票一樣，交易型基金是即時報價，T+1交易的，也就是說，當天買入的基金，第二天即可賣出。這種靈活性是利用交易型基金把握波段機會的重要前提。比較之下，開放式基金T+2的申購，T+3至T+7的贖回，造成一個交易來回至少是T+5，在震蕩比較頻繁的市場，交易策略大受限制。

其次。交易費率低廉，且不需付印花稅等雜費。交易型基金的費率比照股票交易，一般單邊傭金不高于千分之1.5。同樣跟開放式基金來比，其申購費率為10％～1.5％，贖回費率(短期)為0.5％，交易成本過高。

再次，上市流動性好。我們衡量流動性的指標是日均交易量和可上市交易的份額。封閉式基金和ETF是全流通的。而LOF的可交易份額一般小于總份額，不少LOF的日均交易量為十幾到幾十萬份，資金較大時要注意流動性風險。

交易型基金的特點總結于表1。

在選擇交易型基金投資標的時，有幾點要提醒投資者注意，一是ETF是風險比較高的基金品種。ETF雖然號稱基金，也是跟蹤一籃子股票的價格指數的，但它是被動型管理，波動性與市場波動性緊密相關。表2比較了幾種交易型基金、開放式基金和滬深300指數從2008年E4月30日到2009年4月30日一年間的收益率和波動率，可以看到ETF波動率甚至超過大盤。原因之一是ETF在任何時候都保持極高倉位，不存在主動型基金那樣在市場下跌時減倉避險的操作機制。

從表2也可以看出，封閉式基金是最抗跌的品種。封基歷來在熊市表現較好，跟它沒有贖回壓力、可以堅持長期投資的思路有關。另外，封基的折價在熊市提供了一個安全緩沖。眾所周知，封基的價格走勢受折價率影響較大，我們嘗試用年化折價率代替單純的折價率來分析封基的投資價值，效果不錯。最后要提的是，24只封基將在5年之內到期，資源的“稀缺”可能會帶來額外的“溢價”機會。

對于單只LOF來說。不論是交易還是套利，流動性風險是一個不能不考慮的問題。除了嘉實300之外，日均交易量高于100萬的LOF不到10只，總的來說不利于大資金投資。但隨著封閉式基金的“封轉開”和新LOF基金的陸續發行，這一缺憾將逐步得到緩解。

交易型基金的波段性操作，適合風險偏好適中，但又希望賺取高于市場平均收益，且具備一定技術分析能力的個人和機構投資者。

基金波段操作的一大優點是便于研究?；鸶蟊P的關聯度極高，尤其是指數ETF。投資交易型基金時，研究的重點是宏觀經濟和大盤趨勢，輔以對少數敏感行業和基金重倉股的關注。由于不存在上面所說的人為操縱因素，傳統的技術分析用在基金上成功的概率加大，增大了波段性操作的成功機會。

在具體策略上。我們建議具備一定專業知識的投資者，運用現代投資組合模型構建交易型基金組合，也就是采用FOF的策略，從而保證在明顯低于市場風險的情況下獲得高于平均的回報。在把握波段方面，建議根據具體情況，注意策略和紀律相結合。

這里給出一個利用技術指標交易上證指數的例子，交易的區段是過去一年，從2008年5月12日到2009年5月12日，見表3。我們的策略基于MACD指標，當快線Diff上穿慢線Dea時買入，在快線Diff下穿慢線Dea時賣出。圖中共標出7次交易，紅色賣出箭頭表示贏利，灰色賣出箭頭表示虧損，總計4次贏利3次虧損。此策略一年期回報為正13.12％。同期上證指數回報為負27.81％，而著名的開放式基金華夏大盤精選的回報為正8.7％。

當然，策略的實施并非易事，投資者的良好心態和嚴格紀律必不可少。但是這個倒子給我們的啟示是，利用風險較低的交易型基金，借助某些工具，投資者可以較好的駕馭波段行情。

結語

A股市場震蕩起伏很大，市場機制、監管治理尚不成熟。在大多數情況下，我們覺得長期持有個股或某一只基金，并非很好的投資策略，而應該以適當的策略把握波段機會。除了交易股票之外，交易型基金提供了另一種類型的交易機會。這種“間接”交易的單次操作回報表面上看起來不及某些活躍股票的短期收益，但具有其獨特優勢，包括風險較低、沒有莊家操縱、便于標的和策略研究等等。如果我們還想進—步提高收益，降低風險，可以選擇交易型FoF，近期北京弘酬投資管理公司即將發行國內首款交易型FOF信托，并采用了量化投資的模式進行運作，值得進一步關注。隨著交易型基金的發展，與之相關的中段期交易機會將會越來越受投資者的青睞。