流氓．國家

避開烏合之眾

那么，怎樣做才能賺到錢?

我們馬上意識到這不是一個正確的問題。合適的問題是：你不該做什么?

在戰(zhàn)爭、政治和其他任何一種公共奇觀中，關(guān)鍵保護(hù)是以禁止，而非命令的形式出現(xiàn)的因?yàn)槟阋獡?dān)心的是手續(xù)費(fèi)，而不是疏忽。通常讓你破產(chǎn)的是行動，而不是不行動。

你不可殺人。你不得做假證。不得覬覦鄰居的妻子或者驢子，如果人們記住這一條，該會避免多少尷尬啊。

投資也有禁忌，它能幫助你避免卷入市場狂熱。

如果一名投資者僅僅注意到流氓情緒運(yùn)行的療式。那么他已經(jīng)撇開大多數(shù)人了。因?yàn)槿硕鄶?shù)人信任專家，并且安心地將錢投入共同基金，從新聞頭條中獲得意見，如果完全不理會公眾奇觀的噪聲+投資者至少有機(jī)會保留自尊，甚至是自己的金錢。

別自找麻煩

我們記起最近一封讀者的來信，大意如下：

我知道你們不提供建議，我只是好奇你們?nèi)绾慰创业呢?cái)務(wù)狀態(tài)。如果和我的處境相同的話，你們會怎樣做?

我在加利福尼亞州杭丁頓海灘市擁有一座14個單元的公寓大樓，那是我?guī)啄昵百徣氲?，現(xiàn)在已經(jīng)增值約100萬美元我的妻子想把它賣了，但在付款30年后，我總是把它看做為退休所做的準(zhǔn)備。

出售公寓樓的問題是：

1，資本利得稅。

2，怎么處置這筆錢。

3，我們住在哪里。

我感到很為難，因?yàn)槲沂菑母赣H那里購得這座公寓樓的，我的房地產(chǎn)稅相對較低，而目，依照加利福尼亞稅法，我能一直享受這么低的稅率。

但我有種感覺：我們的房地產(chǎn)市場即將見底你愿意成為入住率一直是100％的公寓樓的房主，還是賣掉它上買一套住宅，或者賣掉后干脆租房住?

在回信中，我們提出一個同樣荒唐的問題：我是一個快樂的已婚男人我愛我的妻子。她漂亮而聰明，她也愛我。但我有一個問題：她是演員。我總是聽人說女演員是壞妻子，所以我正考慮和她離婚。我是不是白癡?

答案是肯定的：你就是個白癡，我們不知道你的妻子怎么看待你。如果她不離你而去的話，你就算很幸運(yùn)了。

在這兩個例子中，一個人處于兩難的境地-一自己能理解并把握的私人世界，以及充滿欺騙、自負(fù)和瞎猜的公眾奇觀。

我們的讀者想知道他是該堅(jiān)持好的投資，還是去房地產(chǎn)市場投機(jī)。那位丈夫在考慮是否該和妻子離婚，因?yàn)樗犝f女演員是壞妻子。這在統(tǒng)計(jì)學(xué)上可能是真的。但統(tǒng)計(jì)學(xué)不會讓人快樂或者富有。一般演員可能虛榮而多變，但他似乎娶了個不錯的演員，其他演員可能麻煩更多的事實(shí)應(yīng)該和他沒有關(guān)系。

那位親愛的讀者，與此同時，相信房價會下跌。盡管我們自己說了很多遍。但我們并沒有太看重這個問題。

市場不會讓傻瓜收支平衡

我們像懷疑公共廁所一樣懷疑公眾奇觀。但是一般投資者相信他能夠以市場價格在公共市場購買一支股票，并且得到公平交易。事實(shí)上并非如此。

傳統(tǒng)上，大多數(shù)人者很聰明，知道股市不適合誠實(shí)的勞動人民。窮人和下等人把錢存入銀行，賺取固定而穩(wěn)定的回報，讓專家進(jìn)行股票投機(jī)。時至今日，在世界上太多數(shù)地方，人們知道得更清楚。正常人沒有愚蠢到認(rèn)為自己能在內(nèi)部人的游戲里打敗他們。

“在阿根廷，”一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家向我們解釋，“大多數(shù)人把錢存進(jìn)銀行?；蛘哂脕碣徶梅慨a(chǎn)，因?yàn)樗麄兝斫膺@兩種方式?！?/p>

阿根廷曾經(jīng)歷過高達(dá)1000％的通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)大蕭條、債務(wù)拖欠、銀行倒閉和股市崩潰——全都發(fā)生在過去的10年里。換句話說，阿根廷人不了解的金融風(fēng)險，也不值得別人了解。

但是在美國，散戶在過去70多年里一直沒有遇到這樣的問題。于是他幾乎看不到任何風(fēng)險。他認(rèn)為自己能像專家那樣投資。

我們馬上意識到，有些事情讓人驚訝的程度難以言表：莎士比亞、莫扎特、性、空運(yùn)，以及2007年前后美國業(yè)余投資者的態(tài)度。我們對此感到震驚和敬畏，因?yàn)槠胀ㄈ颂统龀^幾十億美元的血汗錢——直接的、切實(shí)的、個人的錢——卻相信陌生人會還給他們更多的錢。他們相信水管工在股市投機(jī)中贏錢的機(jī)會和華爾街內(nèi)部人士一樣大。

當(dāng)然，這是一個大騙局——幾乎和“每票都算數(shù)”或“君權(quán)神授”不相上下。

市場應(yīng)該是公平的競爭環(huán)境，所有參與者踢到球的機(jī)會均等；小個子的賺錢機(jī)會應(yīng)該和大個子相同。這點(diǎn)在理論上無懈可擊；但在實(shí)踐中，小個子卻總是輸。他們有兩種輸球的方式：第一，他們向金融產(chǎn)業(yè)支付太多費(fèi)用、傭金和價差；第二，他們損失錢是因?yàn)樗麄兂蔀楣娖嬗^的炮灰。他們閱讀報紙，看電視，聽專家、評論員和學(xué)者的話。結(jié)果，他們成為精英的買家。如果沒有這些業(yè)余投資者，專家的投資回報也許達(dá)不到平均水平，甚至?xí)偷靡税l(fā)笑。

此外，這個欺詐被美國最高法院輔助和慫恿著。美國最高法院在1988年“貝斯克公司訴利文森案”中認(rèn)為：操縱股價構(gòu)成市場“欺詐”，而這本身是能夠被市場測量到的。也就是說，市場對此最清楚。最高法院宣稱：市場判斷是“完美的”。

我們在前面提到的學(xué)術(shù)理論“有效市場假說”讓人們確信，根據(jù)這種假說，市場制定的價格如此完美，以至于你想超越它完全是浪費(fèi)時間。

但是，價格一點(diǎn)也不完美。它們總是變化-—容易受到影響，有時太貴、有時太便宜——永遠(yuǎn)在校正和矯枉過正。但是，如果你相信高等法院、證券交易委員會和專業(yè)學(xué)者的話，那么你會認(rèn)為除非有某些非法操控，小個子能以市場規(guī)定的任何價格進(jìn)行公平交易。

與此同時，市場的變幻無常和猶豫不決也是出了名的。前一天一支股票可以完美地定價為50美元，而第二天則定為10美元。哪個價格合理?理論說：都很合理。市場不會出錯!

這整個想法是荒謬可笑的。但是每個公眾奇觀都需要荒誕的說辭。有效市場的荒誕的說辭讓笨蛋坐在投資的桌子面前。他們會認(rèn)為自己的掙錢機(jī)會和高盛的交易員不相上下，因?yàn)樗麄兿嘈拧獰o論付多少錢，都不會太多。

隨后到了2006年，出現(xiàn)—個火熱的新趨勢。它揭示，市場不僅遠(yuǎn)不完美，而且普通投資者沒有任何機(jī)會。它被稱做是私募股本，其運(yùn)作方式和有效市場假說原則背道而馳。它認(rèn)為市場并不有效，而且也不公平，因此一些富有、聰明、社會關(guān)系良好的人可以打敗很多無知的中產(chǎn)階級投資者。事實(shí)上，它指望著這個呢。

例如，2005年，私人股權(quán)投資公司從上市公司福特公司購買赫茲汽車租賃公司。11個月后，他們在一次首次公開招股發(fā)行(IPO)中把公司重新賣給福特。邁克爾·劉易斯估計(jì)了這給公眾帶來的損失：

在購買這個公司的過程中，他們籌集了23億美元產(chǎn)權(quán)資本。待到出售的時候，他們已經(jīng)賺回13億美元，并持有約35億美元的股票——毫無疑問，他們計(jì)劃盡可能早點(diǎn)出手。不到1年的時間里，他們收獲了25億美元的巨大利潤。

這些利潤來自何處?不是來自其他私人股權(quán)投資公司，也不是來自沃倫·巴菲特那樣的精明私人投資者。它來自公開市場的投資者。

教訓(xùn)是：不要做公開市場的投資者，要像精英投資者那樣投資。

精英投資者購買什么他們買私營企業(yè)，買隔壁的企業(yè)，購買自己更了解的企業(yè)。

別做炮灰

有投資市場，也有投資品市場。

在投資品市場里，賣家和買家對一項(xiàng)投資做出個人判斷，因此市場價格得以建立。

另一方面，投資市場中，買家和賣家都閱讀報紙，試圖發(fā)現(xiàn)“市場”情況如何。也就是說，投資者將自己知道的東西拋之腦后，尋求他了解很少且永遠(yuǎn)也不會理解的事情。社區(qū)銀行的股票像前女朋友一樣被拋棄；這個男人準(zhǔn)備在華爾街上大施拳腳。他聽吉姆·克雷默的話，忘記了得意的笑。他尋找大多數(shù)人認(rèn)同的、關(guān)于第二年收益的觀點(diǎn)，以及接下來幾個月可能的市場走向。他不再是聰明而獨(dú)立的投資者，而是大型市場的投機(jī)者。

實(shí)際上，稱他為投機(jī)者完全是恭維。真正的投機(jī)者對勝算有著現(xiàn)實(shí)的看法，并且?guī)缀蹩偸且罁?jù)簡單前提操作一即群眾通常低估中斷的概率。

以連續(xù)10年、年年上漲的市場為例吧。再次上升的概率是多少?無法得知確切的數(shù)字。但是，人類是輕信的動物。如果他打自己的長子，第二天就下雨的話，在接下來的幾個世紀(jì)里，他都會在干旱的時候打自己的長子。如果市場連續(xù)上漲10年，那么會有一種情感動力告訴他。市場將繼續(xù)走高。他不愿把純粹運(yùn)氣當(dāng)做解釋。他明白其中有原因，或是低通貨膨脹，或是創(chuàng)紀(jì)錄的利潤，或是利好的聯(lián)邦政策。可是他閱讀報紙，因?yàn)樗朗窃趺椿厥隆?/p>

關(guān)于明天，真正的投機(jī)者知道的也許不比普通人多，但他有一個優(yōu)勢——他了解普通人。他知道你不會通過預(yù)測未來取勝，你通過掌握正確的概率取勝。你或許可以正確預(yù)測未來，但仍然不會掙到任何錢。例如，在賽馬中，最受歡迎的馬匹最可能贏得比賽。但是因?yàn)槊總€人都賭那匹馬，下注最受歡迎的那匹馬能掙多少錢呢?應(yīng)該對最可能贏的那匹馬下注，而不是大多數(shù)人期望能贏的。這樣才能勝算最大，才能長期獲得成功。

和大眾不同，真正的投機(jī)者知道他在猜測。因此，如果他聰明的話，他會堅(jiān)持成功的機(jī)會瘋狂地向著他。例如，他會購買一支以通常價格一半交易的股票，因?yàn)樗幱诜骞?，很快就會回歸到平均值。他或許會在一家冒險的黃金探索公司或者前途未卜的新科技公司擔(dān)任職位——打賭它不會在他面前垮掉，并將產(chǎn)生1：10的豐厚利潤。他甚至可能冒險投資下一個微軟，希望它不會讓他破產(chǎn)。而會讓他發(fā)財(cái)。

進(jìn)行—項(xiàng)投資的時候，你最不可能得到的就是公平競爭環(huán)境。假設(shè)如美國證券交易委員會假設(shè)的一樣。那么每個人將擁有相同的信息，投資者的回報將完全是隨機(jī)的。他們會時贏時輸，就像在拉斯韋加斯玩老虎機(jī)，每個人的勝算完全相同。但是因?yàn)橥嬗螒蛞ㄥX——賭場必須賺錢—-所以長期以來他們總是虧錢。當(dāng)然，這正是在大多數(shù)投資者身上發(fā)生的事情。但并不發(fā)生在每個人身上。

真正投機(jī)者的標(biāo)志是：他尋找不公平的賭注；他尋找有利于他的競爭環(huán)境。在這個意義上，公眾市場中那些相信市場明年會走高，因?yàn)槭袌鋈ツ昃妥吒?，并且艾比·約瑟夫·科恩說它會走高的投資者，甚至不是真正的投機(jī)者。他們不過是炮灰，是不想離開你的視線的人，就像被獵人瞄準(zhǔn)的鹿。如果你想要投資，你必須知道他們在做什么，然后做相反的事情。

最好是成為真正的投資者。

怎樣才能成為真正的投資者?購買一般人不會購買的真正的投資。那是怎樣的投資呢?

低價通常是內(nèi)在美的外在標(biāo)志。現(xiàn)在看上去便宜的一個領(lǐng)域是商品——特別是軟商品，如食品。

“這是你在接下來的25年里唯一要做的生意，”我們的朋友斯迪文·舒哥德說，“現(xiàn)在購買商品，2016年賣出。”斯蒂文指出：當(dāng)股市轉(zhuǎn)彎的時候，商品也轉(zhuǎn)彎。商品牛市持續(xù)大約16年。這輪牛市大約6年前開始，還剩下大約10年時間。相比較而言，股市的牛市于1982年開始，現(xiàn)在一定快到盡頭了。斯蒂文說，購買一個已經(jīng)開始的牛市，在它走得很遠(yuǎn)以前堅(jiān)持持有，直到它到達(dá)終點(diǎn)。然后，把最受歡迎的東西在峰值出售，再購買最不受歡迎的東西。

隨著越來越多農(nóng)田被日益擴(kuò)張的郊區(qū)和高速公路占據(jù)，食物需求飛速上漲。世界人口的40％——大多數(shù)在亞洲——正在產(chǎn)生在世界市場上購買食物的金融方式。

無論你審視什么地方，那個地方的農(nóng)業(yè)區(qū)都缺水。正當(dāng)?shù)厍蛩坪鯇⑦_(dá)到石油產(chǎn)量的最高點(diǎn)一樣——過了這點(diǎn)，以后的產(chǎn)量可能會比過去還要低——也似乎出現(xiàn)用水限制的高峰。美國也存在這個問題。美國地下水資源——奧加拉拉地下蓄水層——是世界上消失速度最快的水源。加利福尼亞北部的克拉馬斯盆地的地下水也在迅速減少——過去3年里水位下降了20英尺。

能源公司、騙子和幻想家正在努力用谷物代替石油。但是要造成重大影響，需要耗費(fèi)大量土地、水和能源。從石油轉(zhuǎn)向乙醇只會讓土壤枯竭的速度更快，并讓食物價格飆升。

永遠(yuǎn)都別離事實(shí)太遠(yuǎn)

新英格蘭的鎮(zhèn)民大會和美國國會相差甚遠(yuǎn)。一般來說，兩者都是民主形式。但是，投票決定將新垃圾場安放在何處的鎮(zhèn)民依靠他們手里的信息做出決定。他們不想把垃圾場安置在錯誤的地方，因?yàn)槲磥砗屠鴪龀ο嗵幍臅撬麄儭?/p>

相比之下，美國國會經(jīng)常為他們甚至沒有閱讀過的法律投票表決。而這花費(fèi)的是還沒出生的納稅人的錢。最近，國會成員跟著布什政府到他們沒去過的一個國家打仗，卻是出于他們不理解的理由。而花費(fèi)的也不是他們的錢，參加戰(zhàn)爭的也不是他們自己的兒女。

在古羅馬，當(dāng)腳手架被移走的時候，工程師要站在他們設(shè)計(jì)的拱門之下。在古希臘，不僅議員的兒子要沖鋒陷陣，做父親的也要勇往直前。更有甚者，最年長的老兵站在最前線。在雅典民主時期，如果一位代表提出一項(xiàng)改善未來的計(jì)劃未得到批準(zhǔn)，他會被處死。如果美國人想要讓他們的政府更負(fù)責(zé)，那么很容易就能做到這點(diǎn)。他們可以強(qiáng)迫國會成員將所有財(cái)產(chǎn)都押在美國美元債券上，在自己發(fā)起的每一場戰(zhàn)爭中服役，并在每次執(zhí)行荒謬的新計(jì)劃時，都付出大量金錢。

同理，你越不了解你的投資，你承擔(dān)的后果越少。你的投資就會變得越差。這就是集體投資，如指數(shù)化基金、共同基金、對沖基金、保險基金和養(yǎng)老基金通常表現(xiàn)很差的原因。投資者距離事實(shí)太遠(yuǎn)，而基金經(jīng)理距離后果太遠(yuǎn)。因?yàn)榛貓舐士偸潜唤?jīng)理的費(fèi)用削減，長期平均算下來，你的回報比市場本身要少。用市場回報減去費(fèi)用、通貨膨脹、稅費(fèi)以及手續(xù)費(fèi)，結(jié)果通常導(dǎo)致負(fù)回報率。

在這點(diǎn)上，房地產(chǎn)大多數(shù)時候是完美的投資，原因是它容易近距離觀察，而且容易理解。在美國很多地方，如得克薩斯州，房產(chǎn)的價格還很合理。例如，在厄爾巴索，你能購買到美國最便宜的房子。西弗吉尼亞的一些房子實(shí)際已經(jīng)廢棄，在那里購買一間房子只需要花費(fèi)3萬美元。如果想省錢的話，你可以賣掉舊金山的房子，去西弗吉尼亞買房，這樣你會有97萬美元的節(jié)余。如果按年回報率5％計(jì)算，省下來的錢每年會為你帶來48500美元的收入。

在海外甚至能找到更好的房地產(chǎn)投資，無論是從居住還是從金融的角度來看。“經(jīng)濟(jì)學(xué)人智庫”將加拿大渥太華稱做世界上最適宜居住的城市。美世咨詢公司將日內(nèi)瓦和蘇黎世評為世界上生活品質(zhì)最高的兩座城市，渥太華則排在第三位。它們都是不錯的城市，但物價也很高。有沒有便宜的地方?據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》研究，世界上物價最便宜的大城市是巴拉圭首都亞松森。在歐洲，德國和東歐城市物價都相對便宜些。在我們看來，即使在美國50個州里，還是有不少物價廉價的地方。

永遠(yuǎn)別買不打折的金槍魚

一位朋友喜歡講這個故事：一個男人和妻子去購物。女人走進(jìn)一家食品雜貨店，她注意到金槍魚罐頭價格下調(diào)了50美分，于是決定囤積金槍魚。男人則碰到了—個股票經(jīng)紀(jì)人，經(jīng)紀(jì)人告訴他有支股票是不錯的投資，于是他便買了一些。一周后，這對夫妻再次逛街時，妻子發(fā)現(xiàn)金槍魚的價格比上周漲了一倍，于是她買了雞肉。丈夫又去了股票經(jīng)紀(jì)人辦公室，他高興地發(fā)現(xiàn)股票價格翻了一番，因?yàn)椤按蠹叶荚谫I”，這次他又買了比上次多兩倍的那只股票。

誰在做正確的事?當(dāng)然是那位妻子。她根據(jù)個人智慧購買價值。那位男人是在投機(jī)，但是沒有真正投機(jī)者對人性和實(shí)際勝率的敏銳洞察。他不是在購買一份生意；實(shí)際上他甚至可能不知道那個公司在做什么生意。他購買股票就是為了入市，為了與喬治-索羅斯及彼得·林奇為伍。

真正的投資者像購買金槍魚罐頭一樣購買股票。他知道那對他來說值多少錢，并在價格便宜時購買。但是，你怎樣知道生意的價值?你怎么知道完美的市場什么時候已經(jīng)出了錯?

依照傳統(tǒng)和理智，一樁生意的投資價值由它能給投資者帶來的回報衡量。這似乎不言而喻，但很少有投資者想到這點(diǎn)，并按此進(jìn)行投資。在理論上，計(jì)算方式很簡單：投資的價值是這筆錢會給你帶來的回報的現(xiàn)值，減去不會帶來回報的風(fēng)險。

你會感到疑惑：為什么投資市場價格起起伏伏?(即使你沒意識到這個問題，我們也會回答，因?yàn)樗苤匾?

在運(yùn)行合理的股市里，價格隨時發(fā)生變化，因?yàn)橥顿Y者對現(xiàn)值，MIWGYB和利率的看法在不斷變化。如果f電仃]認(rèn)為通貨膨脹率在E升，現(xiàn)值將打折扣。為什么這樣?因?yàn)樵诟咄ㄘ浥蛎浡氏?，既定的未來收入現(xiàn)今值更少的錢。例如，如果你預(yù)料消費(fèi)品物價膨脹會從5％上升到6％，你會讓下一年的收入再打—個百分點(diǎn)的折扣，因?yàn)槟泐A(yù)計(jì)自己得到的錢購買力會更低。

如果你認(rèn)為利率在上升，你可能同樣想要MIWGYB打折。利率上升時，消費(fèi)者信用貸款變得更貴?？晒┫M(fèi)者花費(fèi)的錢就更少，這可能會降低你的目標(biāo)生意的銷量。(當(dāng)你可以依靠借錢給美國政府獲取6％的回報時，為什么要購買等同于投入資金5％的收入的投資呢?)

當(dāng)然，其他很多因素也能影響到MIWGYB。每個商業(yè)、每個產(chǎn)業(yè)都有自己的節(jié)奏和循環(huán)。已經(jīng)大幅增加銷量的商業(yè)可能即將下滑。已經(jīng)吸引很多投資興趣的部門也許已經(jīng)建設(shè)過度，超出自己的能力。消費(fèi)者的口味也在時刻發(fā)生變化。這些是你在盤算投資可能帶來回報的時候必須考慮的事情。

這不是對一般觀點(diǎn)的另—個陳述：你必須研究自己的股市投資，好像你完全擁有那些公司一樣。你需要了解趨勢、弱點(diǎn)和機(jī)遇。只有這樣，你才能對MIWGYB做出合理評估。即使如此。你也可能錯誤，而不是正確。

接下來還有風(fēng)險。很多東西都屬于商業(yè)面臨的風(fēng)險，實(shí)際上所有商業(yè)遲早都會碰到。道瓊斯歷史最悠久的公司是通用電氣，它也是唯一一家進(jìn)入道瓊斯超過100年的公司。最早的12家公司中的11個被拋售、兼并、減產(chǎn)，或者退出市場。大多數(shù)公司經(jīng)營不足10年便破產(chǎn)。今天在紐約證券交易所上市的所有股票最終都會因?yàn)橥ㄘ浥蛎?、?zhàn)爭、詐騙、錯誤判斷、霉運(yùn)、違約、競爭或技術(shù)變更而價值盡失。

如何計(jì)算風(fēng)險?你必須了解這項(xiàng)生意、公司經(jīng)理、產(chǎn)業(yè)及--競爭——所有你能了解到的。接著，當(dāng)然，你仍然有宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險——整個經(jīng)濟(jì)可能會有一落千丈的危險。沒有把握它的確定方式，你所能做的就是做足功課，把握好機(jī)會。

而太多數(shù)人根本不費(fèi)心計(jì)算可能的投資回報或?qū)嶋H風(fēng)險。他們只是隨大流——他們的頭腦里有一些荒唐想法，例如“長期投資”。

他們沒意識到所有事物都有生命周期——機(jī)構(gòu)、昆蟲、起義。它們最初都很小，它們生長、成熟并被寄生蟲控制，最終死亡。正是如此，股市中一個頂點(diǎn)到另一個頂點(diǎn)有30--40年生命周期。在20世紀(jì)，1929年的頂點(diǎn)接著的是1966-1968年的另—個頂點(diǎn)，中間幾乎過了40年。最近的頂點(diǎn)還是個未知數(shù)。

我們相信它已于2000年1月到來。道瓊斯指數(shù)在2006年末更高，但那只是在數(shù)值已考慮到通貨膨脹，它實(shí)際E要低20％。用歐元計(jì)算，道瓊斯還要低一些。但是以黃金來計(jì)算，道瓊斯指數(shù)才真正降低了。2000年以來，它下降了一半。當(dāng)年，購買股票花費(fèi)超過40盎司黃金，2007則只需20盎司黃金。如果我們對于這些循環(huán)模式的判斷正確，下—個股票大牛市直到2040年才會到來。

20世紀(jì)70年代，—個紐約出租車牌照的價格和紐約證券交易所的—個席位價格相同。如果想出售股票，需要—個紐約證券交易所的席位。如果想開出租車，則需要一個出租車牌照。那時候投資者對于股票的是負(fù)面的情緒，以至于當(dāng)局認(rèn)為通過出售股票可以掙到和開出租車一樣多的錢。

但是在1982年開始的上漲里，股票以及紐約證券交易所的席位長了翅膀?，F(xiàn)在，它們已經(jīng)起飛。你可以在2006年末以40美元價格購買一個出租車執(zhí)照。但是，如果你想要股票交易所的一個席位，它將花掉你18倍多的錢——-500萬美元。如果過去的循環(huán)模式自我重復(fù)的話，那么購買紐約證券交易所的席位一以及一般股票——現(xiàn)在是很差的賭博。如果熊市的確于2000年1月份開始的話?？赡苓€得花10-15年才能讓股價見底?！笆袌鲇肋h(yuǎn)做它們該做的事情，”老前輩這樣說，“但是從來不是在正確的時間那樣做?！?/p>

于是我們向杰里米·格蘭瑟姆求助，我們可能處于循環(huán)中的哪個位置。

格蘭瑟姆將按照股票價格來劃分股市歷史，并且看下一步會發(fā)生什么。自1929年以來，如果你購買按市盈率計(jì)算處于最便宜的20％的股票，接下來10年時間里你會獲得平均10.6％的回報。如果你在它們最昂貴的時候購買，也就是按市盈率計(jì)算的前20％，接下來10年里你每年只能賺得0.6％。

股票現(xiàn)在處在哪個階段?在最昂貴的20％里。投資者們能指望什么?如果歷史和理論成為現(xiàn)實(shí)的話，年回報率將不足1％。有理智的人會在這種情況下購買股票?他們當(dāng)然不會。

史蒂芬·洛佛進(jìn)行了一個類似的研究，并得出相同的結(jié)論：

當(dāng)股票以低于9.9的市盈率被購買時，10年期平均回報率為16.9％

市盈率為10.9—12.1，10年期的平均回報率為15.3％

市盈率為13.7—15.1，10年期的平均回報率為11.0％

市盈率為16.8—17.9，10年期的平均回報率為82％

市盈率為17.9—19.3，10年期的平均回報率為5％

市盈率為17.9及以上的話，10年期的平均回報率為4.8％

現(xiàn)在，市盈率處于這個范圍的最高點(diǎn)。投資者應(yīng)該期望接下來10年里很低的股票回報率。

但是，當(dāng)?shù)拉偹埂⒚绹鴩鴤兔绹康禺a(chǎn)可能在下降時，有些東西可能在上升。日本經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)受挫已達(dá)16年。現(xiàn)在看來，它似乎已經(jīng)改變方向。

至少在20世紀(jì)的最后20年里，黃金遭遇了熊市。但自喬治·布什入主橢圓形辦公室以來，金價已經(jīng)上漲了不止一倍。它似乎處于—個長期牛市之中，本書作者認(rèn)為其價格將達(dá)到每盎司1000美元。但是我們并沒有愚蠢到說什么時候。

我們認(rèn)為阿根廷也處在上升期。在拉普拉塔河(位于南美洲的烏拉圭和阿根廷之間，在西班牙語中“拉普拉塔”是“銀子”的意思。)南岸，房地產(chǎn)和投資還很便宜。在巴黎賣300萬美元或者在倫敦、紐約賣500萬美元甚至更高價格的房屋在布宜諾斯艾利斯只賣80萬美元。價格可能永遠(yuǎn)無法達(dá)到邁阿密的高度，但這種差距很容易縮小。

以美元計(jì)算，1998-2002年期間阿根廷經(jīng)濟(jì)萎縮超過一半，但是自從2003年以來，它是世界上發(fā)展最快的經(jīng)濟(jì)體之一——年增長率為9％。在農(nóng)業(yè)部門的領(lǐng)導(dǎo)和貶值的比索的支持下，這個國家產(chǎn)生了大量貿(mào)易順差。

在阿根廷投資有幾種方式。第一種是房地產(chǎn)，第二種是電力設(shè)施。阿根廷的電力公司生產(chǎn)的電能比金融危機(jī)之前少，但其電力消耗卻已經(jīng)增加24％。伴隨著需求的增加，政府會被迫允許價格上漲，以吸引更多投資。

史蒂芬·斯科特推薦一家在紐約納斯達(dá)克公開交易的阿根廷大型房地產(chǎn)聯(lián)合企業(yè)。它是阿根廷最大的農(nóng)村土地?fù)碛姓?，并且?fù)債很少。他相信其價格會隨著糧食價格的上漲而增長——這和我們認(rèn)為軟商品在接下來幾年里價格會上漲的觀點(diǎn)相吻合。阿根廷是僅次于美國的世界第二大玉米出口國，也是排名第三的大豆出口國。如今，世界生產(chǎn)的小麥、玉米和其他農(nóng)業(yè)產(chǎn)品比人們的需求少。例如，2006--2007年小麥供給預(yù)計(jì)會達(dá)6.05億噸，而小麥需求大致估算為6.15億噸。如今的存貨量達(dá)到了歷史最低水平——接近30年前的最低點(diǎn)，當(dāng)時正處于軟商品最后一個大牛市前夕。

阿根廷的巨大優(yōu)勢在于它擁有大量地下水資源——瓜拉尼蓄水層——土地價格也很低廉。在產(chǎn)能方面，阿根廷1英畝土地的花費(fèi)只需美國1英畝土地的1／6。長時間看來，在阿根廷投資農(nóng)田者會得到很好的回報。

一般來說。窮人的大部分卡路里是吃谷物得到的。隨著他們變得更富有，他們開始用谷物飼養(yǎng)動物，并食用動物。但是增加食物產(chǎn)量并不像增加交易衍生產(chǎn)品合同那樣容易。

這就是為什么世界上低成本的生產(chǎn)者一般在勞動力成本低、土地和水資源充足的地方，如拉丁美洲。墨西哥和巴西都有極其高效的雞肉生產(chǎn)廠。因?yàn)閷η萘鞲械膽n慮，這些公司的股票都以非常合理的價格出售，盡管它們有良好的資產(chǎn)負(fù)債表和很好的成長潛力。

永遠(yuǎn)別買別人真正想賣的東西

我們的下一條禁令是：別人越是想賣給你一項(xiàng)投資，你就越是不要買它。

這條禁令適用于華爾街的昂貴公寓，他們專門將美國國庫券賣給有錢的客戶，就像波卡雷頓的經(jīng)紀(jì)人鍋爐房里的廉價公寓。專門給窮人客戶打電話，向其出售小型股票。無論是出售廉價的公寓，還是昂貴的公寓，他們都得養(yǎng)家糊口。華爾街的平均工資為30萬美元——包括門衛(wèi)的工資。我們不知道波卡雷頓的工資水平，但佛羅里達(dá)已經(jīng)不再便宜。

但是除了中介費(fèi)用(也就是沃倫·巴菲特說的系統(tǒng)“摩擦”)以外。還有其他東西。賣家通常比買家更了解資產(chǎn)。如果他擁有一樁好生意，為什么想把它賣給完完全全陌生的人?如果其股本能帶來可觀的回報的話，為什么要和他人分享?

例如，你會購買一輛不錯的二手車，車主賣掉它僅因?yàn)樗枰惠v更大的車，或者想要一輛時髦的敞篷車。同樣，如果農(nóng)民獲得農(nóng)作物大豐收，購買他種植的西瓜可能是個不錯的買賣。如果前房主的孩子長大并搬走的話，你可能會買到一幢好房子，因?yàn)樗麄円苍S感覺是住進(jìn)一個小房子的時候了。

但是沒有哪個明智的投資者僅僅因?yàn)閾碛刑啾阋粫r興起減少投資組合規(guī)模，或者出售一項(xiàng)投資。認(rèn)真的投資者會持有好投資，直到他相信它們不再那么好。

你也許會回答，出售的理由很多，這點(diǎn)不錯。但是買家應(yīng)該警惕。除非出售者絕望或者去世，他已經(jīng)考慮好在別的地方投資，并能得到更佳回報。

你不能購買別人急切要賣給你的投資品的另一個原因是，出售同樣要花錢。每個打包出售的投資品都需要律師、會計(jì)、秘書，更不用說廣告費(fèi)和銷售傭金。只要看一下金融媒體，你就能發(fā)現(xiàn)什么在做廣告：共同基金、保險計(jì)劃、管理賬戶、個人銀行。所有這些都有極大的利潤，這樣他們才有錢做廣告。你可以看到基金、基金的基金，甚至是基金的基金的基金的廣告。每一層都需要多一些利潤。買基金中的基金中的基金的投資者實(shí)際上像是走在—個危險社區(qū)的黑暗街頭，背上貼有—個標(biāo)志，上面寫著：我口袋里有500美元。

“但是，專業(yè)人士的回報率更高，”你也許會提出異議，“因此付一些傭金是值得的。”

果真如此嗎?最近對350個頂級經(jīng)紀(jì)行(他們擁有最聰明的雇員、最豐厚的工資、最入時的西裝以及最完備的教葡的研究得出特別的發(fā)現(xiàn)。他們中最好的美林公司，只有34％判斷是正確的。美林公司挑選出200只股票，其中只有68只勝出，但200只全部是全職專業(yè)分析師挑選出來的，他們年均收入為60萬美元。排位在美林公司后面幾十家公司的表現(xiàn)更差。如果專家都這么差勁，你可以想象出一般投資者會怎樣，除非他特別刻苦地工作。

然而，有一點(diǎn)可能是真的：專業(yè)人員不會做出任何明顯荒謬或愚蠢的事來，并且通常已經(jīng)學(xué)到足夠多的投資知識，能夠避免明顯的錯誤。在這個意義上，業(yè)余人員——如果他太懶，不愿意讀書或者思考幾個小時—確實(shí)最好支付那些傭金。但是，認(rèn)真的投資者回報更好，因?yàn)樗麄兡軌蜃约河?jì)算出來，因此可以避免不必要的花費(fèi)。

最好的投資是沒有人想出售的。它們不需要傭金或者手續(xù)費(fèi)，沒有經(jīng)理，不開新聞發(fā)布會，也不發(fā)行季度報告。它們是你必須費(fèi)力才能找到。這類投資是私人投資者尋覓的對象，并且經(jīng)常需要等待幾年才能以合理的價格購得。

我們有位朋友通過這種方式發(fā)了財(cái)。他只是找到一個自己喜歡的生意。它并不是上市公司，不供出售，沒有廣告，也不出現(xiàn)在雜志中，甚至沒有人在生意圈里討論它。它甚至不是他想要擁有或者控制的國內(nèi)公司。但是他遇到了它的經(jīng)營者。他喜歡它的商業(yè)模式。因此他出了一個價，想購買一些股份。公司所有者并不缺這些錢。他們不尋找伙伴。即便如此，有人想要對它進(jìn)行投資，他們還是感覺很高興。因此，他們以5％的利息拿走25000美元。20年過后，這5％的利息產(chǎn)生估計(jì)為1600萬美元的價值。