芻議企業融資方式的選擇

[摘 要] 本文討論了企業融資方式的類型，并對企業融資方式的選擇問題進行了探析，認為企業在選擇融資方式時應考慮凈資產收益率、資產負債率、企業的經濟環境、企業自身的規模及融資規模等因素。

[關鍵詞] 企業 融資方式 選擇

一、企業融資方式的類型

1.內源融資方式。即將本企業留存收益和折舊轉化為投資的過程。內源融資無需實際對外支付利息或股息，不減少企業的現金流量，不發生融資費用，其成本遠低于外源融資，因此通常是企業首選的一種融資方式。企業內源融資能力取決于企業的利潤水平、凈資產規模和投資者預期等因素，只有當內源融資仍無法滿足資金需要時企業才考慮啟用外源融資方式。

此外，筆者也贊成一些學者的觀點，即相當一部分表外融資也屬于內源融資。表外融資是企業在資產負債表中未予反映的融資行為，表外融資可分直接表外融資和間接表外融資。企業以不轉移資產所有權的特殊借款形式屬直接表外融資。其資產所有權雖未轉入融資企業表內， 但其使用權卻已轉入， 故此融資方式既能滿足企業擴大經營規模、緩解資金不足之需，又不改變企業原有表內的資金結構。間接表外融資是用另一企業負債代替本企業負債，從而使得本企業表內負債保持在合理限度內的一種融資方式。此外，還可通過應收票據貼現、出售有追索權的應收賬款、產品籌資協議等方式把表內融資轉化為表外融資。

2.外源融資方式。即吸收其他經濟主體的資本，以轉化為自己投資的過程。企業的外源融資一般分為直接融資方式和間接融資方式兩種。(1)直接融資方式。直接融資是一種通過初級證券進行融資的方式。初級證券包括非金融性支出單位的所有負債和被他人持有的股票。具體來說是指資金盈余方和資金短缺方相互直接進行協議，或是在金融市場上前者購買后者發行的有價證券，將貨幣資金提供給需要補充資金的單位，從而完成資金融通的過程。一般來講，直接融資主要以股權融資為主。(2)間接融資方式。間接融資是間接進行證券融資的一種融資方式。即資金盈余方通過存款方式或購買銀行、信托、保險等金融機構發行的有價證券，將其閑置的資金現行提供給這些金融中介機構，然后這些金融機構再以貸款、貼現或通過購買資金短缺方發行的有價證券等形式，把資金提供給使用單位，從而實現資金的融通過程。其代表方式是債權融資。直接融資與間接融資的根本區別在于資金融通過程是否通過金融中介機構來完成。

二、企業融資方式的選擇

任何企業都會面臨融資方式的選擇問題。但是，每個企業在融資時應該根據自身的實際 情況選擇合理的融資方式，確定合理的資本結構，并保持資本結構一定的彈性。一個企業是 選擇權益融資方式合適，還是選擇債務融資方式合適，不能一概而論。因為每一家企業都有其各自的行業特點、資產結構特點和具體的財務狀況，所以每個企業都應以其現實的和今后幾年預計的凈資產收益率為基本標準，同時考慮本企業的財務結構、資金使用率等情況來綜合選擇融資方式。具體來說，我們認為應主要關注如下幾點:

1.由于凈資產收益率在考核企業業績和評價投資收益方面具有特別意義，因此，可以考慮將其作為企業增加投資者和追加投資的基本指標。這樣，效益好、有發展前途的企 業，可能選擇債務融資方式較為“合算”；而效益不佳、前景不甚明朗的企業，則可能選擇權益融資方式較為合算，因為這樣可以減輕其財務壓力。當然，究竟采用哪種方式，還應根據企業當時的實際情況來綜合考慮。

2.從財務結構來看，如果一個企業的資產負債率已經很低，就應當適當考慮減少股權融資比例，增加債權融資的比重；反之，當企業的資產負債率已經很高，則應考慮增加股權融資的比重，同時減少債權融資的比重，從而使企業的資本結構趨于合理。

3.融資方式的選擇還應考慮企業的經濟環境。經濟環境對企業融資方式的影響主要表現在利率的波動上，眾所周知，國民經濟的運行規律呈現周期性起伏。利率杠桿作為央行的政策調整工具隨著國民經濟在周期性運行中所處狀態不同而相應地處于不斷調整之中。在國民經濟處于繁榮滯脹時，為降低通脹的壓力， 防止經濟惡化，政府會實施緊縮的貨幣政策，調高利率， 抑制資金需求；而在國民經濟處于低谷時，為刺激消費與投資需求，政府會實施積極的財政貨幣政策，通過多次的調低利率以刺激經濟的發展。由于中長期投資具有較大的時間跨度，客觀上為企業提供了一定的獲利空間和避開利率風險的機遇。企業可以通過對國民經濟周期的分析， 判斷所處的經濟環境所處的景氣狀態及政府的政策取向，在決定融資決策時“ 順勢而為”，降低融資成本。其機理在于，中長期貸款利率是一年一定，而債券發行利率是一定多年，不受利率變動之影響。這樣，在企業通過對經濟的分析，預期利率將走高時，宜選擇債券融資方式，避開利率風險，不因利率走高而增加融資成本。在企業預期利率將走低時， 則宜選擇銀行的中長期貸款融資， 順利率下調之勢降低籌資付息成本。

4.融資方式的選擇還應考慮企業的規模和融資規模。由于企業的債券發行規模受制于企業的凈資產規模和已發行債券的規模等，而貸款融資的多少不僅取決于辦理抵押擔保的資產的規模，也受企業的獲利能力、商譽等因素影響。因而在企業確定中長期投資的融資方式時，如果企業資金缺口不大，采用不同的融資方式對付息成本差異影響較小時，可選貸款融資。在資金缺口較大，符合債券發行資格和條件限制，且預期利率將走高時， 則宜擇債券融資或債券與貸款混合融資策略。

總之，一個企業的融資方式是否合理，籌資成本是否最低，投資者財富是否達到最大化，企業價值是否提高，對于不同的企業，要根據他們的經濟環境、行業特點等情況進行具體的 分析。同樣的資本結構、融資行為，對一家企業可能是合理的 ，但對另一家企業就不一定合理。同時，由于每家企業的資本結構也不是一成不變的，企業應根據變化了的經濟環境 、經營狀況采取合理的融資方式，不斷調整資本結構，盡量使企業的資本結構達到最優化，從而使企業的價值達到最大化。

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