基于ＥＳＬ模型的中國家具行業盈利模式分析

[摘 要] 本文以ESL模型為框架，對2006年～2008年家具行業上市公司的財務報表數據進行分析，揭示各企業在盈利效率、資本運動速度、對外借力程度上的差距，并提出相應的盈利模式的改進建議，供家具行業參考。

[關鍵詞] ESL模型 家具行業 改進建議

2007年我國家具行業總產值突破5000億元人民幣，出口總額221.46億美元。同時經歷了美國次貸危機、人民幣持續升值、出口貿易政策調整、原材料漲價、勞動力成本上升等宏觀經濟的負面沖擊；接受著東南亞新興市場國家興起，分享國際分工和全球產業結構調整的挑戰。但隨著中國城市老城區改造和新農村建設的深入推進，潛力巨大的國內市場提供了消化外部不利影響的盈利空間。本文擬用ELS模型對中國家具業的盈利模式進行分析，提出支持家具業持續高速增長的改進建議，以供家具業參考。

一、模型回顧

ESL模型又被稱為揩快債模型，由卿放、干勝道于2003年提出，具體模型如下：

凈資產收益率=（EBIT/營業收入）×[（營業收入/資產）×（EBT/EBIT）]×(資產/凈資產)×(EAT/EBT)=盈利創利率×資產周轉率×財務杠桿乘數×（1-所得稅率） 式中，EBIT為息稅前利潤，EAT為稅后利潤，EBT為稅前利潤。

該模型認為，由于各國稅收方面都實行國民待遇，因此所得稅率差異不大，而用三個因子來分析不同企業的盈利模式差異：(1)營業創利率，表示企業從市場中的揩油水平，反應企業的效率（Efficiency）;(2)資產周轉率，體現企業資本的運動速度（Speed）;(3)財務杠桿乘數，反映企業資本結構政策和對風險的態度，體現借力的程度（Level）。ESL模型通過這三個因子對企業進行財務分析，探尋不同行業、不同發展階段、不同資產組合的企業所適應的盈利模式，及揩得多、跑得快、善用債的方法。并給出了八種不同的ESL組合模式，其中最優的為三項因子都強，這也是家具行業所要追求的組合模式。

二、應用ESL模型進行的家具行業實證分析

國內家具行業上市公司共有六家，其中大亞科技由于其家具類產品在主營業務中所占比重不高，S*ST光明為被特殊處理的個股而被排除，現以其余四家為樣本進行分析。下表顯示了四家上市公司的財務數據，來源于中國證監會指定信息披露網站巨潮資訊。

研究思路:根據ESL模型，分別計算各企業的三個盈利模式影響因子，再按年份分別計算各指標的平均值， 標準差及變異系數，以揭示企業差距的產生原因及改進措施。由數據CV得出，盡管為同一行業，但是四家公司各項財務指標的差異還是頗為明顯，所以利用ESL模型對家具行業的盈利模式分析具有現實意義。

1.E——企業效率分析及改進建議

從CV值來看，ESL模型的三個因子中，差距最為明顯的是營業利潤率。宜華以穩定的20%以上的營業利潤率遙遙領先。家具業初期以量的擴張為主的發展模式在現階段已不能再為企業帶來高速的經濟增長，制造、裝配環節由于競爭激烈，容易被成本更低的同行取替，利潤空間狹小。為可持續發展，產業結構調整和產品升級成為應對產業格局及消費需求變化的必然選擇，只有依靠技術研發，品牌運作、銷售渠道的建立，積極進行產業模式及商業模式的創新，才能提升產品附加值，保障企業穩定持續的增長。家具企業應加強與科研機構的技術合作，或建立自己的研發中心，提升產品設計、生產水平，增強市場競爭力和發展潛力。當技術的創新和概念的創新相得益彰時，企業才能享受品牌效應帶來的高附加值。

2.S——企業資產運營能力分析及改進建議

在體現企業資本運營能力的資產周轉率方面，兔寶寶三年蟬聯首位。為了提升一定時間內資產轉化為收入的速度，企業應該優化產業鏈的每一環節，提高整個供應鏈的運作效率，形成產業鏈一體化的核心競爭力。家具制造業是典型的資源型企業，木業處于產業鏈的上游，有著確保充足、低廉木材資源的戰略定位，企業應建立上游原材料配套產業整合資源。在整個運營環節導入JIT生產方式，將精益思想貫穿于整個企業流程中。根據企業目標和能力合理細分市場，確定合理的營銷戰略。積極引入第三方物流，降低成本，提高客服水平，加速產品流通。在交易時，要考慮到信息不對稱問題對資金回籠安全的影響，使用現金折扣等措施鼓勵客戶盡早還款，建立客戶檔案，有差別的提供商業信用，減少壞賬損失。

3.L——企業借力程度分析及改進建議

從財務杠桿乘數來看，四家上市公司的差距在逐漸縮短。2008年家具業的自有資產與負債的比例基本持平，這在宏觀經濟波動的環境下可以保持企業財務的安全性。但家具行業的非流動資產占總資產的比重較大，即其破產清算及擔保價值較大，所以為了更好地發揮財務杠桿效應，家具業可以適度提高負債率。企業應建立適度的長期化負債結構，規避短期借款比重過高帶來的財務風險，根據項目分析、調研，合理確定資金需求的數量和時間，協調長短期負債的比重，以保持企業健康、持續的發展。

參考文獻:

[1]卿 放 干勝道:ESL:企業盈利模式分析方法.四川會計，2003.12

[2]大衛·愛格:品牌經營法則.內蒙古人民出版社，1998

[3]黃詩盈:企業物流模式的選擇.科技情報開發與經濟，2007.4