我國證券市場信用危機及應對策略

摘要：隨著我國市場經濟的發展，證券市場在促進資源優化配置、促進產業結構調整中發揮了重要作用。證券投資已成為人們普遍關注的焦點。然而，證券市場由于信用缺失的產生，不僅擾亂了資本市場秩序，影響了投資者的信心，而且引發了一系列經濟問題和社會問題。因此，如何克服證券市場信用危機造成的負面影響，已成為學術界和理論界關注的重大課題。本文主要概括了我國證券市場失信行為的主要表現；分析了信用危機的危害、內在倫理原因以及應對的策略。

關鍵詞：證券市場； 信用危機； 對策

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：Ａ 文章編號：1004-0544（2009）01-0088-03

一、 我國證券市場失信行為的主要表現

我國證券市場自改革開放初期形成到現在，在短短17年間迅猛發展，其規模日趨擴大，已達到許多國家幾十年甚至上百年才能實現的規模，成為我國國民經濟的重要組成部分和經濟發展的重要推動力。同時，在超常規的快速發展中也產生了一系列違法違規的失信現象。失信行為的不時出現，影響了證券市場的正常有效運行，造成了市場秩序的混亂并進而形成了證券市場的信用危機，失信已成為我國證券市場發展的痼疾。概括起來，我國證券市場上失信行為主要有以下表現：

１. 信息披露失真。公眾持股的上市公司由于股權高度分散，其公司“所有權與控制權” 是兩權分離的。這種分離使得分散在外的中小股東與公司的經營者在有關公司經營及財務狀況等方面存在嚴重的信息不對稱。信息的不對稱產生“道德風險”——公司的經營者為追求其自身的利益，而損害中小股東和廣大投資者的利益。我國證券法強調強制性信息披露制度，要求上市公司必須真實、完整、及時、準確地公開披露公司的重大事項和有關信息。然而，資本本身具有的趨利性，導致證券市場為爭搶客戶而違反信息披露的原則和要求，致使信息披露不準確、不完整，信息披露不及時、不真實。我國上市公司在信息披露方面很不規范，違法違規問題十分嚴重。上市公司會計造假現象相當普遍，據統計，僅2007年因違規而被證監會查處或被滬深證交所公開批評的上市公司達100余家。

２. 操縱黑莊，惡炒市場騙取投資。包括(1)虛構企業資質及供求關系，誤導資金流向。例如虧損企業在當地政府的地方保護主義支持下虛假包裝，欺詐上市，結果上市后不久就公布虧損的季報或年報，造成投資者的損失；(2)虛報企業業績，騙取投資。一些證券公司虛增、虛報利潤，少報虧損，故意夸大上市公司的業績對風險輕描淡寫，進行誤導性陳述。以拉高股票上市價格的手段，欺騙投資者，把廣大跟風買入股票者套在里面，導致投資者虧損；(3)欺上瞞下，上市公司單獨或少數承銷商、律師、資產評估師等中介機構，共同造假，欺上瞞下，用以偷漏國家稅收、騙取銀行貸款和哄瞞廣大投資者。

３. 內幕交易，牟取暴利。內幕交易是目前我國證券市場發展面臨的一個嚴重問題，企業及證券公司內部管理者及有關人員利用獲取信息的便利牟取暴利，使少數人利用其特殊地位謀取不正當收益，損害了其他投資者的利益，嚴重違背了市場公平、公正、公開的原則，不利于證券市場的有效運行。一般認為，我國證券市場上內幕交易的情況比較嚴重。由于信息不對稱，大股東通過關聯交易，從與上市公司不公平交易中為自己牟利，或者利用把持董事會或擔任高職的機會，任意無償占用、挪用公司資金，甚至化公為私，掏空公司；基金或機構投資者利用其大資金優勢，用坐莊、對敲等手法操縱股票行情；證券公司營業部的工作人員利用職務之便，挪用客戶資金炒股牟利；而眾多的普通投資者則不得不忙于四處打聽“內幕消息”。

二、 我國證券市場失信危機的危害

現代市場經濟是信用經濟，信用是證券市場的支柱。證券市場中頻頻的失信行為，一方面給投資者特別是中小投資者造成了很大損失，直接引發一系列經濟問題和社會問題，大大提高了市場交易的成本，降低了交易效率和經濟活力。另一方面，由于失信企業占用大量社會資源，但市場卻無法通過自身力量使其退出，從而造成金融市場上出現 “劣幣排斥良幣”，失信企業欺行霸市。真正有實力、有信譽的企業卻得不到進一步發展所需要的寶貴資源，使證券市場募集資金，優化資源的配置功能弱化甚至喪失。這種長期的信用危機將對整個國民經濟產生非常嚴重的不利影響，甚至會成為制約我國走向國際市場的瓶頸。

三、 我國證券市場失信危機的內在原因淺析

種種失信危機，都會形成經濟風險，使受騙者遭受經濟損失。我國證券市場信用危機是由多種原因累積而成，隱藏于市場失信背后的關鍵是什么呢？種種失信行為為什么會產生呢？學者們分析的主要原因，從根本上講是上市企業、政府部門、中介機構形成的利益集團的利益驅動，以及經濟轉型時期證券市場發展超前，體制機制制度滯后的原因；法律法規建設滯后，信用制度不完善，失信成本低廉的原因；也有證券行業，企業及中介機構缺乏自律的原因。通過失信行為的種種表現我們可以發現，主要原因有如下幾個方面：

1. 經濟轉型時期，新舊信用體制還不銜接。在我國由計劃經濟向市場經濟體制轉型時期，我國證券市場的信用危機也帶有明顯的轉軌經濟特點。我國建設市場經濟的時間短，在信用體制的建設上步伐緩慢，但經濟體制的改革要求信用體系結構的調整，而信用結構的調整關系到的不僅有經濟利益的調整還有思想觀念的轉變，不是一兩年就能調整好的。在這種情況下，計劃經濟體制信用體系結構——對國家縱向信用的依賴仍將對人們的思想和行為產生慣性影響。我國改革開放以前一直實行計劃經濟體制，整個社會經濟都受計劃安排。企業對財產沒有獨立的所有權，既不擔心銷售，也不自負盈虧，只要按上級指令生產就可以了，根本談不上企業之間的信用問題。同時，計劃經濟體制下國家利益、集體利益高于一切，個人利益則完全被漠視，人們既不知道尊重他人利益，也不知道保護自己利益，更別說重視信用道德了。我國證券市場就是在這種不講信用的背景下建立起來的，因此失信危機的因子也就一直延續下來了。

2. 道德評價失范，信用價值觀淪喪。一般來說，人們通過內心的倫理心境通常可以毫不費力地做出符合大多數人普遍接受和認可的道德準則的價值判斷。而在經濟體制改革觀念轉型的過渡期，人們則受到雙重標準或多元標準的影響。因此道德評價變得模棱兩可起來。雖說改革開放以來我國思想道德建設取得了一定的成績，但很難說人人都認同的一個道德評價體系已經確立了。而且在科學技術日益發展的今天，人們的道德生活和風俗時尚、個人的情操及道德信念、道德觀念和價值觀也都在發生急劇的變化，隨著市場經濟的發展，個人主義、拜金主義和享樂主義等不健康思想也開始泛濫。計劃經濟體制下提倡的“毫不利已，專門利人”、 “大公無私”、“全心全意為人民服務”、“以國家的利益為重”的道德準則，在當今市場經濟條件下已不再是單一的道德觀念和價值觀取向。個人利益、集團利益被社會所認可和尊重，已不再是“萬惡之源”。國家在制定法律和政策時，也合理地將個人利益、小團體利益（包括企業的利益）、各種所有制成分的利益都考慮在內。但是，現在一些把個人利益放到至高無上地位的人，把個人利益、小團體利益與國家全體人民的利益、他人的利益對立起來，割裂開來。不惜采取各種手段損害國家利益，損害他人利益，這種追逐個人利益的主體行為選擇，也導致了失信危機的出現。

3. 資本趨利天性和個人小團體利益驅動。資本的趨利天性是增值，其逐利本能決定了它天然地具備優勝劣汰的市場競爭和自發趨利避害的本性流動屬性。證券市場是典型的信息市場，市場信息從信息源頭到終端投資者，從上市公司到每一個中間傳遞環節（券商、投資咨詢公司、會計師事務所、傳媒等等中介機構）都有自己利益的理性經濟人，形成各自利益集團。為確保自身利益，主觀上他們都或多或少地希望利用信息為自己謀得一份利益。黨政機關領導，以及經營虧損的企業公司，為了取得“政績”和企業生存利益，其中關鍵的是那些不具備上市條件的企業公司和地方打著為發展地方經濟，發展企業為幌子，為“公”造假，欺詐上市，虛報業績，以獲取投資者的信任，在更大范圍內套取大量資金。而實際上則是謀取個人私利，中飽私囊。失信證券公司則絞盡腦汁，賬上生花；中介機構也不惜損害自身獨立、客觀、公正的聲譽，渾水摸魚，在信息傳遞中偽造虛假信息，這些都客觀上導致了到達投資者手里的信息不及時、不真實、不準確，嚴重違背了信息披露的公平、公正、公開的信用原則，直接導致了中小投資者的利益損失，打擊了投資者對證券市場的信心。

4. 法制不完善，執法不力。市場經濟是信用經濟，也是法制經濟，僅靠道德和良心還不足以有效約束信用雙方的經濟行為，還要有市場規章制度的完善。我國自1990年12月上海證交所成立以來，雖然出臺了《公司法》，《證券法》，《會計法》等重要法規，但相關信用獎懲的實施細則和司法解釋在法律上還很模糊還很不完善。有關《證券法》的實施細則和司法解釋遲遲未見面世。盡管目前已有了一些行政法規，如《股票發行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為的辦法》、《公開發行股票公司信息披露實施細則》、《公開發行股票公司信息披露內容與格式準則》等，但在實際執行中，仍存在一些缺陷。主要問題是出臺法規滯后于實踐的發展，多為消極被動的“堵漏”，缺乏前瞻性。而且法律法規內容粗糙，一些在實踐中應強制披露信息的規定還未列入，信息披露間隔時間長，僅有中報和年報，時效性差。另外，法規的可操作性不強，執行不力，特別突出的是對違法者打擊制裁不力。特別是目前我國現行的會計準則有一些缺陷和漏洞，不能真實準確地反映企業的財力狀況和經營狀況。雖成立了證監會對證券市場實行監管，但其監管作用十分有限，缺乏相關的軟硬件配套。

四、 提高我國證券市場信用度的對策

1. 加強證券市場法制體系建設。市場經濟是法制經濟，是信用經濟，不能只靠良心和道德來約束經濟活動中各個方面的信用。必須依靠法律強制的威力來約束信用關系各方的經濟行為，來保證經濟利益的和諧與利益的調整。因此，應抓緊證券市場法律法規的完善。如抓緊《證券法》實施細則的出臺。單獨制定《信息披露法》，增加強制披露會計信息的頻率，增加季報、月報。完善《公司法》、《證券法》和《會計法》及其他相關法律中對投資者特別是對中小投資者的保護。對民事賠償如何承擔民事責任，應賠償哪些經濟損失，如何進行訴訟，都要作出具體明確而詳細的規定。建立嚴格的懲戒機制。對發生財務信息欺詐的公司和中介機構，必須繩之以法，承擔法律責任，不能以罰代替法律制裁。

2. 加大監督管理力度，保證證券市場的良性運轉。首先，要嚴格掌握上市公司的資質條件。為此，必須加強證監會內部的業務和思想建設，積極培育建立與國際接軌的大型信用調查評級公司，切實負起責任，嚴格掌握上市公司的資質和對上市公司經營業績真實性的了解，對上市公司的申報、審核批準程序嚴格把關。這是保證證券市場信用的先決條件。對虛增、虛報利潤的企業公司，堅決不準進入證券市場。對編造假帳、欺詐入市的企業和參與包裝企業虛假上市的地方政府領導及相關單位權力人，對虛報經營行為、虛報業績，套取股票，抬高股票價格的企業法人，應作為欺詐罪，追究其法律責任并承擔民事賠償責任，令其退出證券市場。絕不能以行政處分來替代刑事責任的追究，也不能以繳納少量罰款來替代沒收全部非法所得及附加高額罰款，重判重罰才能打掉違法者的氣焰。

其次，保證會計信息的真實性。這是保證證券市場信用的關鍵。上市公司造假一般是利用會計造假，運用一些特殊會計手段歪曲反映企業經營情況，操縱會計信息，發布虛假信息，這是企業制造虛假信息的源頭，必須進行嚴格的監督管理，及時進行處理。在制定的《信息披露法》，和出臺的《證券法》實施細則中，要確立上市公司信息披露準則和規則體系。規范信息發布的程序，嚴格信息發布的審查、批準、認可制度。保證信息披露誠信、真實、及時、持續、對稱。其次是進行會計管理體制改革，上市公司和企業的會計師可以實行“委派制”，由政府主管部門委派并由國家財政支付會計的工資。使會計部門和上市公司利益分離，逐步實現會計職業社會化，免除會計造假的利益驅動。再者是加強對會計職業道德和法制教育，樹立認真、求實、堅持原則的工作作風和工作態度。

3. 營造誠實守信的社會氛圍，建立誠信的經濟秩序。市場經濟從根本上講是信用經濟，信用是一切經濟活動的基礎，是道德觀念的和諧與經濟活動的和諧，是人類的良知和行為法則。如果違背誠信原則，就必然造成市場環境混亂和秩序的惡化，嚴重影響市場體系的完善和資源的合理配置，影響經濟的穩定發展，造成經濟活動和社會的混亂。我們所說的誠信是全社會的誠信。無論是政府官員，企業上層管理者，還是企業會計，上市公司以及廣大投資者，都要遵循誠信的原則。可以肯定地說，一個失去誠信的資本市場是沒有前途的；一個缺乏信用的企業很難在業界生存和發展；一個沒有誠信的人在事業上很難找到合作者，勢必成為孤家寡人，難以取得應有的成就。為此，全社會必須正確認識誠實守信的重要性。首先各級黨政領導要率先垂范，身體力行，帶頭樹立誠實守信的思想作風，起帶頭作用；二是通過各種途徑，運用各種方法，在各級黨政機關、企業，各類中介機構、廣大投資者、群眾中加大宣傳教育力度，讓全社會認識保持誠信的重要性和必要性。樹立以誠信為榮，以失信為恥的觀念，自覺維護誠信原則，共同建設良好的經濟環境和市場秩序。三是加強法律和規章制度建設。以規范包括政府、監管部門、上市公司、中介機構在內的各市場參與主體的行為；并且建立規范的社會誠信體系和失信約束懲處機制，使誠信者能夠得到應有的回報，失信者得到相應的教育與懲處。四是發揮社會輿論的監督作用。宣傳守信的典型，揭露失信和造假者、詐騙者的卑劣行徑，增強證券市場運營的透明度，接受廣大人民群眾的監督。

4. 完善獎懲機制。實行嚴格的市場退出制度。對經過查處確認有重大違規行為的上市公司，責令退出證券市場，有關中介機構及機構投資者停業整頓。并且賠償投資者損失。對負有相關責任的政府部門領導，要給予紀律處分，嚴重的要追究刑事責任。只有加大懲治力度，才能震懾失信和惡意造假者。

5. 加強企業自律。措施是完善董事會和監事會，形成企業自我監督的制約機制。一是通過改革選舉方式，增加中小股東在董事會的代表人數和比例。并讓債權人的利益代表進入董事會。二是明確監事會的職權，使監事會的職權具體化，具有可操作性；三是明確董事會的民事責任；四是應由中小股東選舉產生監事會成員。

6. 規范政府行為，減少行政干預。在我國的證券市場上，政府是市場規則的制定者，政府組織制定法律法規，頒布政策，調整利益關系，解決出現的問題和矛盾。通過證監會對市場和上市公司進行監督管理，保證證券市場的正常運行和健康穩定發展。同時，政府行使國有資產的管理權，政府作為國有控股或參股的股東代表，必須維護國有資產的保值與增值，因此，政府也是市場的參與者。但是政府不能站在某一利益集團和某一上市公司的立場上考慮和處理問題。政府必須從全局出發，即從經濟發展全局、證券市場的整體發展狀況出發，兼顧國家和企業、上市公司和投資者的利益。政府必須規范自己的行為，嚴格遵守《公司法》等有關法律法規。政府用行政手段調控和干預市場活動是完全必要的。問題是應該干預適度，該管的事要管好，不該管的事情要堅決放開。政府要站在公正的立場，采取公平的措施，讓市場機制發揮作用。要遵循經濟規律。充分發揮市場機制在資源配置中的基礎性作用，減少行政干預。如國有企業控股和參股，其上市股票是否能得到股民信任，要靠企業的經營業績和實力去擴展市場，爭取投資。政府不能運用行政手段強行推介或采取虛假手段誤導股民的投資意向。

總之，政府部門和領導者一定要以強烈的責任感，努力做好證券市場的管理工作，并且模范地遵守法律，誠實守信，廉潔自律，為我國證券市場健康持續發展作出貢獻。

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責任編輯 梅瑞祥