美元本位制改革解析

上月在二十國集團(tuán)倫敦峰會召開之際，中國央行行長周小川發(fā)表了署名文章《關(guān)于改革國際貨幣體系的思考》，在全球引起不小的反響，美國、歐盟、國際貨幣基金組織以及世界銀行分別對該文進(jìn)行了評論。各國對此文的積極響應(yīng)表明了現(xiàn)行國際貨幣體系的弊病不容小視，以及各國試圖改變現(xiàn)行國際貨幣體系的意向。

國際貨幣體系的發(fā)展演變及其對世界經(jīng)濟(jì)的影響

20世紀(jì)初期，金本位制逐步退出歷史舞臺，1929年至1933年的大蕭條及以后的第二次世界大戰(zhàn)摧毀了世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的金融與貿(mào)易體系，世界，經(jīng)濟(jì)停止了運(yùn)作。為了恢復(fù)和重建世界經(jīng)濟(jì)得以運(yùn)行的體制，1944年7月，來自44個(gè)國家的700多名代表聚集在美國新罕布什爾州的布雷頓森林，確立了以美元為中心的“雙掛鉤”的國際貨幣體系，即美元直接與黃金掛鉤，各國貨幣與美元掛鉤，并可按35美元一盎司的官價(jià)向美國兌換黃金。

布雷頓森林體系的建立使國際貨幣關(guān)系有了統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，對戰(zhàn)后國際貿(mào)易和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了積極作用。美元成為主要的國際儲備貨幣，彌補(bǔ)了國際清算能力的不足，較大程度地解決了由于黃金供應(yīng)不足帶來的國際儲備短缺問題。各國貨幣與美元掛鉤，使匯率波動受到嚴(yán)格約束，幣值保持相對穩(wěn)定，促進(jìn)了國際商品流通和資本流動。1948年～1971年，世界出口年均增長率為8.4％，而這一比率在戰(zhàn)前的1913年～1938年僅為0.7％。

在此期間，美國通過援助、信貸以及購買外國商品和勞務(wù)等形式，向世界發(fā)行了大量美元，客觀上起到擴(kuò)大世界購買力的作用。對戰(zhàn)后世界經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)與重建作出了積極貢獻(xiàn)。

然而，布雷頓森林體系存在著自身無法克服的固有局限。其致命缺陷在于，以一國貨幣(美元)作為主要儲備資產(chǎn)具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性。因?yàn)槭澜缃?jīng)濟(jì)和貿(mào)易發(fā)展客觀上需要結(jié)算與儲備貨幣的增加，這只能依靠美國的長期貿(mào)易逆差來解決；而美元作為國際貨幣核心的前提是必須保持美元幣值穩(wěn)定與堅(jiān)挺，這又要求美國必須是一個(gè)長期貿(mào)易順差國或保持國際收支平衡。這兩個(gè)要求互相矛盾，即所謂的“特里芬”悖論。

正因?yàn)槿绱耍鲜兰o(jì)60至70年代，在經(jīng)歷多次美元危機(jī)后，布雷頓森林體系徹底崩潰。1971年，美國自行放棄美元與黃金掛鉤的體制，開啟了“浮動匯率”時(shí)代。盡管美元不再承擔(dān)兌換黃金的義務(wù)，但美元在國際貨幣體系中的核心地位并沒有改變，并在國際經(jīng)濟(jì)活動中產(chǎn)生新的不公平和不平等。

但必須承認(rèn)，美元之所以成為儲備貨幣，并不是美國強(qiáng)加給大家的，而是市場的選擇。

次貸危機(jī)充分標(biāo)識了現(xiàn)行美元本位制的問題

次貸危機(jī)的出現(xiàn)和發(fā)展并不是美國金融業(yè)的一時(shí)疏忽大意，而是現(xiàn)行國際貨幣體系——美元本位制和美國長期自私的內(nèi)外政策效果的積累。危機(jī)的深層次根源在于美元本位制度安排使得美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式發(fā)生變化。從而帶動了美國經(jīng)濟(jì)的去工業(yè)化和虛擬化：以及美國虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長期失衡。

1971年布雷頓森林體系崩潰之后，全世界的貨幣都不再有含金量，全世界的貨幣都淪為一種單純的符號，貨幣被徹底虛擬化了。這一招保住了美元在國際貨幣體系中的霸主地位，也使美元的對外發(fā)行不再有黃金儲備的束縛，金融資產(chǎn)替代黃金成了支撐美元國際貨幣的支柱，只要有足夠的債券、股票以及其他金融資產(chǎn)，就足可以替代黃金以應(yīng)付來自境外美元回流的壓力。1982年以后，美國開始了持續(xù)經(jīng)常項(xiàng)目逆差的時(shí)代，逆差規(guī)模從1982年的55億美元迅速增加到2007年的8000多億美元，世界沒有任何一個(gè)非國際本位貨幣國家可以這么做。美國通過經(jīng)常項(xiàng)目逆差用美元現(xiàn)金買回其他國家的產(chǎn)品和資源，賣出產(chǎn)品及資源得到美元的其他國家再用得到的美元現(xiàn)金購買美國的債券等金融資產(chǎn)，美元現(xiàn)金通過經(jīng)常項(xiàng)目逆差流出美國，又通過資本金融賬戶流回美國。在這個(gè)過程中，美國一方面消費(fèi)了別國的資源、商品、勞務(wù)；另一方面又在境外留下了越來越大的美元債券和其他的美元金融資產(chǎn)，這期間一個(gè)重要的變化是，通過資本金融賬戶不斷回流的美元刺激了美國境內(nèi)可以炒作的“虛擬資本”的不斷膨脹，這些“虛擬資本”包括房地產(chǎn)、股票、債券及其他可以反復(fù)炒作的金融資產(chǎn)。也就是說，美元本位制導(dǎo)致的美國這種特殊循環(huán)方式刺激了美國虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并造成了美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰落。

通過對美國經(jīng)濟(jì)虛擬化的進(jìn)程分析不難得出結(jié)論：美元本位制使得美國可以無限制借款，使用金融創(chuàng)新將收入流最大限度的資本化，造成了美國虛擬資本的膨脹和經(jīng)濟(jì)的虛擬化，而經(jīng)濟(jì)虛擬化的過程中又將金融杠桿推向所有可以用杠桿創(chuàng)造貨幣收入的領(lǐng)域，這才使得美國在將各類收入流資本化的同時(shí)，也將杠桿活動泛化到各個(gè)領(lǐng)域：這一方面延長了風(fēng)險(xiǎn)源頭到最終持有者之間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑，導(dǎo)致貨幣收入和風(fēng)險(xiǎn)的放大機(jī)制泛化；另一方面導(dǎo)致了各類金融杠桿的作用錯綜復(fù)雜地交織在一起，使得美國整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系牽一發(fā)而動全身，一榮俱榮，一損俱損。這些因素實(shí)際上將金融業(yè)的脆弱性帶給了整個(gè)美國經(jīng)濟(jì)，這也才是美國次貸危機(jī)為什么必然會不斷深入擴(kuò)大的深層次原因，而且即使美國沒有次貸危機(jī)，也必然會有其他從杠桿化尖端金融產(chǎn)品開始的金融危機(jī)。

現(xiàn)行美元本位制的根本問題

在現(xiàn)行的國際貨幣體系中，美元占全球外匯儲備的比重高達(dá)67％，處于絕對領(lǐng)導(dǎo)地位。在美元一幣獨(dú)大情況下，此制度顯示的最重要問題是國際貨幣發(fā)行國(從而引起世界外匯儲備、國際債券乃至全球投機(jī)資金力量迅速擴(kuò)張)不再有從全球各國利益出發(fā)的約束——美國有世界中央銀行的權(quán)利，卻沒有世界中央銀行的責(zé)任和約束。

這就是1971年以后美元本位制中最根本的問題，國際貨幣權(quán)利和國際貨幣責(zé)任的失衡。

現(xiàn)行美元本位制變革的必然性

在貨幣徹底虛擬化之后，美國利用美元國際本位貨幣的地位，通過經(jīng)常項(xiàng)目輸出美元獲取全球各國的資源，然后通過資本項(xiàng)目再流入美國，這種美元流出再流入的循環(huán)持續(xù)了26年，造成了美國和世界經(jīng)濟(jì)的巨大變化。本文前面部分分析實(shí)際上已經(jīng)表明，次貸危機(jī)背后更深刻的基礎(chǔ)是美元停止兌換黃金以來的對外過度提供，追根溯源，次貸危機(jī)本質(zhì)上是美元危機(jī)背景下的金融資產(chǎn)危機(jī)。次貸危機(jī)引發(fā)于美國國內(nèi)，卻拉開了美元危機(jī)的大幕。

1 美元的最終支撐一實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)衰落

貨幣徹底虛擬化沒有含金量之后，其價(jià)值就是其購買力，即單位貨幣能購買到的產(chǎn)品數(shù)量和勞務(wù)數(shù)量。如果說100美元購買的小麥從100公斤增加到120公斤，美元的購買力就增強(qiáng)了。當(dāng)然，不是用g-種商品來衡量其購買力，而是用一籃子商品來綜合的衡量其購買力。需要強(qiáng)調(diào)的是，貨幣購買力不能用購買多少張債券多少張股票來衡量。因?yàn)?00元股票可以賣100元，100元可以購買100元的債券不過是同義反復(fù)，金融資產(chǎn)不能判別貨幣價(jià)值大小。必須用不同的度量單位才可以，如用多少斤米，多少米布，多少度電，多少升汽油等等來衡量100元人民幣的購買力。這就是說，最終美元的購買力是用實(shí)體經(jīng)濟(jì)來支撐的。在正常情況下，美元在世界范圍內(nèi)支配和獲取資源，媒介貿(mào)易和投資，其“購買力”是由在全世界能買到的產(chǎn)品和勞務(wù)來衡量的；但如果發(fā)生嚴(yán)重的危機(jī)，人們拋售美元的時(shí)候，其他國家拒絕接受美元的時(shí)候，美元的購買力就只能由美國自己的實(shí)體經(jīng)濟(jì)來衡量。這就是說美元最終購買力是由其本國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐的，美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)越弱說明其美元最終購買力越弱。而在現(xiàn)實(shí)中，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)高度虛擬化了，如戰(zhàn)后美國GDP從占世界總量的50％已經(jīng)下降到現(xiàn)在的近2565(當(dāng)然這仍然是一個(gè)不小的比例)，但是美國制造業(yè)GDP占其總量GDP的比例卻從上世紀(jì)50年代的25％下降到現(xiàn)在的12％左右，而其金融、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)服務(wù)等虛擬經(jīng)濟(jì)占比卻從50年代的10％左右上升到現(xiàn)在的21％，顯然，支撐美元最終購買力的美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在不斷被削弱。如果有一天，某種投機(jī)活動引起的某種事件突然使得國際投資者對美元喪失信心，就會形成拋售美元金融資產(chǎn)的狂潮，這時(shí)美元的購買力就必須用美國自己的實(shí)體經(jīng)濟(jì)來衡量和支撐。美元的根本風(fēng)險(xiǎn)就在這里。

2 境外投資者力量以及投機(jī)活動猖獗，為點(diǎn)燃美元危機(jī)提供了數(shù)不盡的火種

虛擬資本可以在瞬間被金融家們創(chuàng)造出來，而不必經(jīng)過漫長的生產(chǎn)過程，金融業(yè)創(chuàng)造的賬面利潤也可以在瞬間以令人難以置信的收益率讓所有制造業(yè)相形見絀，當(dāng)然這些財(cái)富也可以在短時(shí)間內(nèi)從股市、債市、房地產(chǎn)市場上蒸發(fā)，似乎這些財(cái)富一開始就不曾存在。虛擬資本的創(chuàng)造和價(jià)格的維持，靠的是貨幣能量流的不斷提供以及人們對其的信心。當(dāng)美國境外滯留大量股票、債券等虛擬資本的時(shí)候，對美元資產(chǎn)的信心就不取決于美國國內(nèi)的居民，而是取決于美國境外從事各類國際金融交易的國際炒家對美元資產(chǎn)的信心。將本幣信心的生殺大權(quán)放在境外，而且是放在境外越來越多的投機(jī)者的心理預(yù)期上，實(shí)在是一件十分危險(xiǎn)的事情。

美國經(jīng)濟(jì)分析局?jǐn)?shù)據(jù)表明境外未到期美元債券的13萬億美元中，只有3萬億美元是各國官方手中的“官方外匯儲備”，余下近10萬億美元是在境外銀行、金融機(jī)構(gòu)、各類私募基金手中的美元資產(chǎn)。美國持續(xù)26年經(jīng)常項(xiàng)目逆差導(dǎo)致世界范圍內(nèi)的流動性膨脹，養(yǎng)育了巨大的投機(jī)力量，1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)初露頭角的“金融大鱷”如今已經(jīng)更大了，狙擊小國的貨幣和掀起區(qū)域性的金融危機(jī)已經(jīng)“喂不飽”他們，他們既具備咬上大國一口的膽量，也具備掀起更大風(fēng)浪的實(shí)力。據(jù)高盛銀行報(bào)告，全世界的對沖基金資產(chǎn)總額在1999年底不過3500億美元，2007年底資產(chǎn)總額已經(jīng)上升至1.8萬億美元，數(shù)量從3000只上升至17000只，9年增長率500％。它們所能撬動的資金要大于其自身十?dāng)?shù)倍到數(shù)十倍，如在次貸危機(jī)中倒閉的著名的凱雷資本下面的凱雷基金。其投機(jī)高峰期間，6億多的資本金，把管理的資產(chǎn)放大到200多億，杠桿倍數(shù)高達(dá)32倍。此外，從事國際業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)時(shí)為了自保也要加入投機(jī)行列。美元一旦在國際上形成拋售風(fēng)潮，立即就會形成“破鼓亂人錘”的局面。金融領(lǐng)域里的“鈾235元素”已經(jīng)“聚集到8公斤以上”，只要有一個(gè)中子撞人，就會引起核爆炸式的連鎖反應(yīng)。而國際上的投機(jī)活動早已具備了各式各樣的火星，它們隨時(shí)都可能點(diǎn)燃遼源大火。

3 美元危機(jī)的性質(zhì)

筆者所謂的美元危機(jī)不是指美元匯率持續(xù)下跌達(dá)到一定幅度的美元匯率危機(jī)，而是指美元支撐的危機(jī)，其核心是美元國際貨幣霸主地位的危機(jī)。境外美元過多，會導(dǎo)致美元資產(chǎn)的價(jià)格下跌和美元貶值，直到其萎縮到適合其實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)大致比例。美元目前在國際儲備貨幣中占比為64％，其GDP占世界GDP的比例大約30％，其貿(mào)易總額占世界貿(mào)易總額的11％。如果危機(jī)暴露了其實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰弱的情況，這些比例可能在最近幾年還要下降。顯然，30％以下的實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻要支撐60％以上的世界貨幣的功能，總會出問題，通過破產(chǎn)、危機(jī)和貶值會使得一些資產(chǎn)消失和縮水，使美元占比逐漸下降，直到符合美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的狀況。美元危機(jī)就是國際貨幣體系的危機(jī)。

4 美元無力自救——國際本位貨幣體系必將變革

美國現(xiàn)在的金融危機(jī)已經(jīng)深深的與美元危機(jī)聯(lián)系在一起。在浮動匯率條件下，任何貨幣在其匯率大幅度下跌時(shí)，其當(dāng)局都會干預(yù)其匯率。用持有的黃金或外匯購進(jìn)本幣，以支持其匯率。這就需要足夠支持其匯率的外匯和黃金儲備。美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)表明，截至到2008年1月份。其全部黃金、特別提款權(quán)以及外匯資產(chǎn)加在一起，不過720億美元，同巨大的境外美元和美元資產(chǎn)(13萬億美元外債)相比杯水車薪，因此美國自己無力直接干預(yù)美元匯率。

美國沒有外匯儲備，而美元的直接支撐又是以國債為基礎(chǔ)的美元資產(chǎn)，如果金融危機(jī)深化至境外開始大規(guī)模拋售美元資產(chǎn)乃至美國國債，美元匯率就會一路下跌，當(dāng)然這個(gè)過程中會有反復(fù)，直到美元儲備占總儲備的比例下降到一個(gè)合適的水平。這個(gè)過程中，美國經(jīng)濟(jì)會遭受重創(chuàng)?，F(xiàn)在，要保住美元地位的唯一希望就是盡可能想辦法吸引投資者購買美國的國債和其他美元金融資產(chǎn)，以延緩這個(gè)災(zāi)難降臨的時(shí)刻和減少它帶給美國的損失?？梢钥隙ǖ氖窃谀壳斑@種形勢下，如果各國都不作為，則美元遇到的威脅會越來越多，美元的大規(guī)模貶值和崩潰只是時(shí)間問題，而美元的崩潰必定意味著美國經(jīng)濟(jì)的大幅度衰退。目前在國際貨幣格局中美元具有核心地位，美國經(jīng)濟(jì)面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上也就是世界經(jīng)濟(jì)面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

人民幣需要進(jìn)入新國際貨幣體系之中

新的國際貨幣體系需要人民幣將中國穩(wěn)定的實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶進(jìn)國際貨幣體系中，中國要進(jìn)人大國行列，推進(jìn)人民幣的國際化也勢在必行。中國的GDP總量世界第四(占比為6％)，國際貿(mào)易世界第三(占比為7.7％)，而國際貨幣體系中人民幣占比為零，這對世界和中國都是一種不對稱，一種失衡，筆者認(rèn)為必須及早準(zhǔn)備人民幣國際化的方案。

目前全球金融危機(jī)正在迅速深化之中，如果現(xiàn)在順勢以政府為主導(dǎo)大力推進(jìn)人民幣以及人民幣資產(chǎn)的國際化。依據(jù)歐元的經(jīng)驗(yàn)，其在1999年之初的時(shí)候占比為17.8％，經(jīng)過九年其在2008年第二季度時(shí)占比已經(jīng)達(dá)到26.7％。根據(jù)這個(gè)速度，人民幣在幾年之內(nèi)占比迅速達(dá)到10％完全是有可能的。推進(jìn)人民幣國際化會使得世界上多一個(gè)具有堅(jiān)強(qiáng)實(shí)力后盾的美元替代品，將強(qiáng)大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素融入現(xiàn)行的國際貨幣體系，促進(jìn)世界金融秩序的和諧。