基于生命周期與價值創造的財務戰略

[摘要] 現在復雜多變的理財環境，要求企業由紀錄價值為主的財務管理轉向以創造價值的戰略性財務。本文基于生命周期理論，對于各個時期財務戰略定位和實施的基本策略進行論述，旨在為企業價值創造提供有力幫助。

[關鍵詞] 財務戰略矩陣 價值創造 生命周期

一、財務戰略的本質：價值創造

現代企業制度下，企業財務管理的目標，由傳統的“利潤最大化”轉變為“實現企業價值的最大化”。以價值的視角來衡量企業全部的經營管理成為一種管理理念。以全局戰略性的眼光，時刻關注企業價值并最大限度地創造企業價值成為財務管理的終極目標。而此時的財務戰略更是直接通過日益完善的資本市場上的運作創造企業價值。因此，實現價值創造成為價值管理時代財務戰略的本質要求。

二、財務戰略的實施：價值創造與戰略現金流的均衡

對于財務戰略的實施，本文提出價值創造與戰略現金流的均衡標準。

1.戰略現金流平衡標準：可持續增長率（sustainable growth rate，SGR）。增長是企業生存和發展永恒的主題，其最終目標是為企業創造價值。增長需要企業具備大量的自由現金流，同時也構建了創造更大現金流的能力。然而，高增長率并不一定都能創造價值，快速的增長會使一個企業的資源變得相當緊張。在增長率超過自由現金流增長比率時，增長率越大，價值毀損越嚴重。因此，從創造價值的角度，企業財務戰略的實施應始終關注自由現金流，實施戰略現金流管理理念。保持增長率與戰略現金流的同步增長，實現企業的可持續增長。為了量化企業的可持續增長水平，采用Van Horne模型的可持續增長表達式：SGR=銷售凈利率*總資產周轉率*權益乘數*留存收益率/1-銷售凈利率*總資產周轉率*權益乘數*留存收益率。如果戰略實施后實際銷售增長大于SGR，則說明現金流為負，出現現金赤字，企業將陷入財務困境。反之，實際銷售增長小于SGR，企業將可能被惡意收購。這兩種情況，都不能為企業創造價值。

2.價值創造標準——EVA。企業的最終目標是實現股東投資價值的最大化。每年為股東創造的價值等于收入減去全部成本和費用支出后的“剩余收益”。傳統上選用會計利潤來度量。公式表示：會計利潤=銷售收入-會計成本。以此度量公司業績收益，缺點是沒有考慮權益資本成本。即使會計利潤為正數，若不能彌補股東資本成本，最終為股東創造的價值為負值。而將EVA（Economic Value Added，即經濟附加值）作為業績評價指標，更能體現投資者的真實利益。EVA是扣除了所有負債資金和權益資金的資本成本的一個計量指標。公式表示：EVA=銷售收入-機會成本。如果EVA的值大于零，表示企業獲得的收益大于資本成本，即公司為股東創造了新的價值；若EVA的值小于零，表示企業的收益不足以彌補其資金成本，說明資產收益小于資本成本。即使賬面利潤大于零，企業的財富也可能是貶值的。由此可見，EVA是真正能夠體現企業創造能力的指標。

3.財務戰略矩陣。通過EVA大小和戰略現金流狀況，建立財務戰略矩陣。

三、生命周期不同階段的財務戰略

財務戰略將財務資源的稀缺性與資源配置的有效性進行了完美結合。無論企業或某項業務處于何種決策狀態，都要首先分析其EVA的大小，計算出銷售增長率和可持續增長率。確定業務所處的象限，采取相應的財務決策，最終增加企業價值。

1.成長期。第一象限，EVA＞0，銷售增長率＞SGR。即該象限業務創造價值面臨現金短缺。此階段企業產品成功推向市場，被顧客所接受。產品銷量快速增長，企業獲得的現金流入在增加，但是由于大量的銷售費用而導致的現金流出也在增加。所以要求企業采取適當的財務政策，保障現金流的平衡。此時的財務戰略是通過權益資本進行融資，低支付率或零支付率的股利分配政策。以此有效增加EVA，創造企業價值。

2.成熟期。第二象限，EVA＞0，銷售增長率＜SGR。該象限業務既能夠為企業創造價值，業務產生的現金流可以滿足自身發展需求。此階段產品銷量持續增長，但增長率較低，逐漸達到穩定。此時企業可以享受成長期在市場開拓、固定資產高投入等方面帶來的好處了。即此階段企業獲得正的現金流。此時的財務戰略：借助于穩定的凈現金流入，采取債務融資方式進行融資，高股利支付政策回報股東，或者把內部積累的大量的現金用于更好的投資項目。

3.衰退期。第三象限，EVA＜0，銷售增長率＜SGR。該象限業務雖然能產生足夠的現金流，但業務的增長反而會降低企業的價值。此階段，隨著消費者行為的改變，替代品的出現等原因，市場對產品的需求逐漸降低，導致現金流降低，而企業的投入亦在減少。所以現金流總體是均衡的。此時的財務戰略：防御收縮型財務戰略。具體表現為戰略轉移：從衰退業務中盡可能多地收回投資，同時停止新的投資，削減成本，精簡機構，盤活現有的存量資產，增加現金流。并且在現金盈余期結束之前把該業務出售或通過業務重組、流程再造使其獲得新生，以期獲取高于預期價值的放棄價值，增加企業價值。

4.撤退期。第四象限，EVA＜0，銷售增長率＞SGR。該象限業務既不能創造企業價值，又不能利用自身現金流支持自身發展。此時財務戰略的重點是對已有業務進行清算，避免進一步損害企業價值，并對未來市場的業務狀況進行預期，制定預算，尋找新的財務資源增長點，實行戰略轉移，為未來創造新的企業價值做準備，實現企業的良性“蛻變”。

參考文獻：

程淮中:企業價值視域下的財務戰略本質[J].商業時代，2007（07）