民營企業(yè)上市前后績效分析

[摘要] 民營企業(yè)在不斷壯大，逐步走入上市階段。那么民營企業(yè)在上市之后變現(xiàn)如何，上市為企業(yè)帶來了什么，這些都是我們思考的問題，也是本文研究重點(diǎn)。

[關(guān)鍵詞] 民營企業(yè) 績效

一、文獻(xiàn)綜述

謝百三和謝曙光分析了中國1993年～2002年中期上市的民營企業(yè)的整體業(yè)績表現(xiàn)，研究發(fā)現(xiàn)， 中國民營上市公司整體績效很低， 絕大多數(shù)沒有投資價(jià)值。表面上看，這似乎與非國有企業(yè)效率較高的傳統(tǒng)觀點(diǎn)矛盾， 而實(shí)質(zhì)上其原因在于中國股票市場制度的根本缺陷:股權(quán)分裂制度。文章的結(jié)論表明， 當(dāng)前有關(guān)部門恢復(fù)實(shí)施國有股向民企和外商轉(zhuǎn)讓的政策目標(biāo)根本無法實(shí)現(xiàn)， 反而有國有資產(chǎn)與民族資本嚴(yán)重流失之虞。盧文彬，朱紅軍對1996年公開上市發(fā)行的公司為樣本分析了在IPO當(dāng)年及其后3年經(jīng)營業(yè)績的變化趁勢和特點(diǎn)，以及與股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系。研究結(jié)果表明，IPO當(dāng)年及其后3年的經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)顯著下降態(tài)勢;流通股比例高低對IP0公司經(jīng)營業(yè)績變動趨勢未產(chǎn)生重大影響，而不可流通股中的國有股和社會法人股比例則有較大影響。

對我國民營上市前后的績效的研究包括，張俊喜、張華對1999年～2001年民營公司與非民營公司的運(yùn)營狀況、盈利能力、財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，認(rèn)為在運(yùn)營狀況方面，非民營企業(yè)有規(guī)模優(yōu)勢，但民營企業(yè)在市場銷售和成本控制等方面的效率占明顯優(yōu)勢，這說明民營企業(yè)的管理效率比較高，在銷售回報(bào)率、總資產(chǎn)回報(bào)率和凈資產(chǎn)回報(bào)率上都高于非民營企業(yè)。謝玲芳，朱曉明對1996年～2001年在上海和深圳兩個(gè)交易所上市的民營企業(yè)為研究對象，評估了民營企業(yè)在上市前后2年的績效變化。研究結(jié)果表明:企業(yè)上市后收益指標(biāo)、實(shí)際銷售、財(cái)務(wù)狀況都有明顯提高，只有收益率指標(biāo)有所降低。此外，通過對直接上市和買殼上市兩種上市方式的對比研究，發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)IPO上市的績效略優(yōu)于買殼上市企業(yè)，民營企業(yè)上市后融資環(huán)境變得更為有利。

二、研究方法與變量定義

本文從四個(gè)方面來考察民營企業(yè)上市之后的業(yè)績變化，分別是：實(shí)際產(chǎn)出，收益率，償債能力，資產(chǎn)管理比率。主要采集的指標(biāo)有:實(shí)際產(chǎn)出，凈資產(chǎn)收益率，銷售回報(bào)率，毛利率，資產(chǎn)負(fù)債率，總資產(chǎn)負(fù)債率。考慮到價(jià)格上漲的因素，對實(shí)際產(chǎn)出等用CPI做了相應(yīng)的調(diào)整。

本文選擇了1996年～2004年上市的民營企業(yè)為數(shù)據(jù)樣本采集了每家上市公司上市前3年及上市后3年，包括上市當(dāng)年的數(shù)據(jù)，其中剔除了一些異常的數(shù)據(jù)。分別計(jì)算在不同的績效指標(biāo)下，上市前3年，上市當(dāng)年，上市后三年的業(yè)績變動的平均值和中值。考慮到上市時(shí)間不同，對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生的影響，所以把數(shù)據(jù)樣本以1999年為基準(zhǔn)，分為1996年～1998年，1999年～2004年。數(shù)據(jù)來源于：各公司年報(bào)，招股說明書，WIND數(shù)據(jù)庫

三、研究結(jié)果及其分析

1.產(chǎn)出的變化

從分析的數(shù)據(jù)，我們可以得出，上市之后，民營企業(yè)的實(shí)際產(chǎn)出飛速增長。對于上市當(dāng)年增長比率大于上市當(dāng)年與上市前3年。同時(shí)，1999年以后上市的企業(yè)的實(shí)際產(chǎn)出的增長絕對數(shù)大于1999年以前上市的企業(yè)。這可能是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的因素。

2.收益率變化

對收益率的變化，本文選取了三個(gè)指標(biāo)。在分析數(shù)據(jù)之后，我們發(fā)現(xiàn)ROE在上市之后顯著下降，均值從0.2615下降到0.0699，其中，上市前3年到上市當(dāng)年急劇下降，上市后緩慢下降。1999年以前企業(yè)下降比例大于1999年以后下降的企業(yè)。ROS與毛利率的比較，也出現(xiàn)了同樣的情況。說明以以上的收益率作為衡量指標(biāo)，民營企業(yè)的績效顯著的惡化。這點(diǎn)與Jain＆Kini的研究一致。他們兩人通過對美國1976年～1998年上市的682家公司的研究，首次對企業(yè)IPO之前和之后的經(jīng)營績效變化進(jìn)行了全面的經(jīng)驗(yàn)研究，發(fā)現(xiàn)以經(jīng)營收入/總資產(chǎn)和經(jīng)營現(xiàn)金流/總資產(chǎn)這兩個(gè)指標(biāo)衡量的企業(yè)經(jīng)營績效，在IPO之后呈下降趨勢；但企業(yè)的銷售收入和資本支出增長卻很快，顯示企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的下降并不是由于成長機(jī)會的缺乏或投資不足。如同數(shù)據(jù)顯示的結(jié)果，實(shí)際產(chǎn)出在上市后有了顯著增長，相對比收益率的惡劣變化，說明利潤的增加比不上銷售額的增加，只是由于市場競爭激烈，利潤被攤薄。

3.償債能力

總樣本顯示了資產(chǎn)負(fù)債率在上市后顯著降低，說明企業(yè)在上市之后償債能力增強(qiáng)，資本結(jié)構(gòu)調(diào)整更加合理，從上市前平均接近60％調(diào)整為40％左右。其中，1999年以前上市企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率略低于1999年以后上市的企業(yè)，看來上市對1999年以前的企業(yè)來說還是相對有效。

4.資產(chǎn)管理能力

通過研究表明，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在上市之后有下降，尤其以1999年以前上市的民營企業(yè)下降比較厲害。一般來說，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)值越高，表明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快。銷售能力越強(qiáng)，資產(chǎn)利用效率越高。對于這種民營企業(yè)上市之后績效變差，可能是由于證監(jiān)會對上市資格的要求，使這些企業(yè)為了上市而進(jìn)行財(cái)務(wù)包裝，因而呈現(xiàn)良好的業(yè)績。有些指標(biāo)在上市三年到上市那一年急劇下降。

1999年以前上市的企業(yè)業(yè)績變動比1999年以后的大，1999以后上市的企業(yè)的基數(shù)比較好。是因?yàn)?999年以后，是民營企業(yè)的高速發(fā)展期，民營企業(yè)眾多。相對于1999年以前上市的企業(yè)，具有更多的上市經(jīng)驗(yàn)，對自身的管理加強(qiáng)了。

四、結(jié)束語

根據(jù)以上的研究分析，上市對民營企業(yè)來說是有效的，增加了實(shí)際的產(chǎn)出，提高了償債能力，有利于民營企業(yè)的發(fā)展。但是民營企業(yè)是否要走上上市的道路還得根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r決定。

參考文獻(xiàn)：

[1]胡東梅:對近期IPO市場的實(shí)證分析和政策研究.華南金融研究，2002(12）

[2]盧文彬朱紅軍:IPO公司經(jīng)營業(yè)績變動與股權(quán)結(jié)構(gòu)研究.財(cái)經(jīng)研究，2001(7）