既要凱恩斯，又要鄧小平

理財是跟宏觀環境緊密聯系在一起的。從2008年11月5-日中央提出拉動內需的4萬億元大單到現在，應該說是一個新的階段，這個階段是大家特別關注的。因為金融危機仍在繼續，但擴大內需政策出臺以后，大家關注中國的經濟會不會有新的面貌。

就今年1、2月份看到的宏觀經濟數據，我以12個字來概括：市場有所回暖，形勢依然嚴峻。目前的媒體，更多強調前面的6個字，但我很想同時提醒后面的6個字。

市場有所回暖

多種跡象顯示市場有所回暖。

貨幣信貸環境正變得寬松。今年1月份新增信貸1.62萬億元，2月份1.07萬億元，都是天量的信貸擴展。這說明政府對銀行及金融的干預仍然太多，因為信貸的發放明顯是政府主導型的。如果在一般情況下，我們會對這樣的做法提出批評，但在目前很特殊的形勢下，我們傳統的體制——政府對銀行有比較大的影響，有比較強的主導作用，信貸環境能迅速改變，這反而是一件好事。因為正在經歷的冬天不是一般的冬天，如果說亞洲經濟危機是零下14度，那么我們這個冬天是零下40度。

目前的投資已經達到26.5％的高速增長，應該說這是很罕見的，因為2008年不僅外需收縮，而且投資的增長也在大幅度地放慢，到2008年10月份，我國的真實投資增長幅度大概只有14％。在短短幾個月之內，投資能夠恢復到26.5％是一件非常可喜的事情，說明投資在某種情況下已經走出低谷。

還有一種跡象就是工業在恢復增長。中國是世界的工廠，工業增長貢獻了中國經濟增長的一半，所以工業增長是經濟增長的晴雨表。今年1月份工業增加值增長速度3％，2月份達到11％，這說明1月份是工業增長的低點，但2月份已經快速地恢復。

股市有回暖的跡象。全球股市進入到2009年依然在下滑，只有中國股市走出了向上增長的行情，雖然增幅不算非常大。房地產市場也出現回暖的跡象，有些城市的房市從2008年的11月份到今天，從每周的交易量來看，一直在明顯地回暖。

回暖不等于回升

這種回暖能不能解釋為回升，能不能解釋為中國經濟出現一個V字型的復蘇?我覺得為時尚早。這一波的回暖超出很多人的預料。我個人的判斷是回暖不等于回升，所以只能說市場有所回暖，但形勢其實依然嚴峻。

出口連續4個月負增長。過去30年中國經濟增長為什么接近10％，是因為每年出口以接近20％的增長拉動中國經濟接近10％的增長，但今年1－2月份出口負增長超過20％。出口形勢很嚴峻也反映出外部經濟比2008年還要差。2008年，世界銀行預測2009年全球經濟增長不到1％。但其實全球經濟增長比世界銀行預測得還要差。比如俄羅斯經濟，世行預測從2008年的6％回落到3％，但是俄羅斯的《經濟人》預測2％可能是平均量，對中國經濟的預測，世行也往下調了，預測是10.5％，但最近調整到6.5％。

消費增長15％，而2008年同期是20％以上的增長，所以消費的增長也是放緩的。

出口負增長，消費增長放緩，只剩投資。但如果分析投資的結構，民間投資并沒有增長。其中，房地產投資是民間投資中很大一部分，它的增長很大程度上可反映出市場的投資沖動。和2007年相比，2008年房地產投資增長已經下滑了17.5％，今年又進一步下滑，1－2月份房地產投資的增長是1％，基本接近于零增長。港澳臺投資的增長幅度是1％或2％，外商投資的增長幅度已經連續15個月下降。很明顯，1－2月份26.5％的投資增長主要是由中央政府主導，由國有企業承擔，靠新增項目拉動。也就是說，當前的經濟增長，主要是投資在唱主角戲。而分析投資的結構，實際上只有政府的投資。這樣一個局面的出現，可以說明嚴峻的形勢到目前為止一點都沒有改變。

再一個很值得注意的是，即便在政府出臺了這么多政策，發放了這么多資金的情況下，當前通貨緊縮的壓力仍是很大的。其實，如果沒有政府唱主角戲，通貨緊縮會更加嚴峻。

二次觸底可能性很大

3個系統帶動回暖，一個是資金系統，政府投入市場很多錢，一個是政策型的，比如說在房地產方面，政府減免了一些稅收，以刺激房地產市場；再一個是庫存型的，因為市場判斷政府出臺的政策可能有一定的效果，所以有些企業增加了一部分庫存，這對當前的經濟有一定的好處。

目前來看，資金系統難以維持，政策系統還有空間，相信政府還有一些“彈藥”。但從這3個系統帶動回暖來說，其基礎并不穩定。所以，我判斷，經濟上去之后還有可能回落，二次觸底的可能性是很大的，包括幾個資本市場都有這個可能性。

經濟困難不只因金融危機

造成當前經濟困難的原因是什么?一個是外部金融海嘯的影響，也就是說海嘯淹死了中國的企業。一個是宏觀政策的失誤和延誤，從2007年第四季度一直到2008年第三季度，本來世界的經濟到了冬天，應該送暖氣，但政策卻凍死了一些企業。是不是這點原因能解釋當前中國經濟出現的困難?還不能。還有我國經濟轉型和政府管制的問題。過去幾年，我國的經濟模式并沒有轉向比較自由的市場模式，而是轉向國家模式。表現為對重要的能源、原材料等主要的生產要素，以及土地、資金等完全由政府控制；表現為國有企業越來越強，民營企業越來越邊緣化。而政府管制模式必然會造成市場活力縮減。政策和制度的轉型，其實轉死了一大批企業，即使沒有金融海嘯，中國經濟可能也會出現一些問題。所以，我概括經濟困難有3大原因，外部海嘯淹死了一些企業，緊縮的政策凍死了一些企業，轉型轉死了一些企業。

如何走出冬天?

這個寒冷的冬天，我們如何走出去?答案很簡單，我們既要凱恩斯，又要鄧小平。一定要擴大內需，我們需要鄧小平的制度轉型，需要鄧小平那樣的改革精神重新激發市場的活力。

我非常同意溫家寶總理在兩會期間所講的一句話，“我們要清醒地看到正面臨前所未有的困難和挑戰。”我們的的確確面臨前所未有的困難和挑戰，盡管這樣，但在國際金融危機下，中國依然是最溫暖的，所以作為中國的大眾理財投資者，我們是非常幸運的。而要走出這個冬天，要更好地迎接這個挑戰，我們一定既要凱恩斯，又要鄧小平。