享受未來的財富

“中國奇跡”八成靠全球技術

多年來，我的興奮點一直是金融史，因為金融史有助于理解近代史。我曾有一個大膽的觀點：為什么近代西方的實力大幅上升？原因就是金融的發展。在200年前，西歐都是城邦國家，幾個城市就能組成一個國家，城邦國家之間總是打來打去。為了支持連續不斷的戰爭，在征稅日益困難的情況下，統治者發明了債券。小小的創新，讓國家得到了資金，也讓購買者領到了利息。戰爭讓這些國家有了金融創新的動力。隨后，英國和法國更是依靠國債發展起龐大的海軍。誰借到的錢多，誰就擁有更強的軍隊。相比之下，清政府在鴉片戰爭失敗之后，不是把財政收入用于發展國力，而是拼命往國庫存錢，因為不平等條約的賠款高達6億兩銀子。如果清政府能按照5%的年利息從本國融資，興許它還不至于這么快滅亡……

中國改革開放30年來，發生了翻天覆地的變化。我認為，中國之所以能產生奇跡，其實是站在了巨人的肩膀上。從GDP本身來看的話，根據實際購買力計算，1980年中國人均GDP相當于450美元左右，現在大概是8000多美元，的確是翻了很多倍。不過，跟西方國家相比較，人們會發現，中國過去30年有這樣快的發展，從某種意義上來說，過去200年的工業革命給中國創造的機會確實是非常大的。

1980年代初，中國開始把人們的手腳放開進行自由市場化的改革，與此同時，對外開放也讓許多熟悉的技術送到了中國家門口。如果看中國的GDP，我估算過大概有超過85%、86%都是來源于鴉片戰爭以后進入中國的方方面面的新技術，無論國家電力公司、華能、中國移動、中國石油等這些大的國有企業，還是我們熟悉的民營企業百度或者無錫尚德，都是圍繞著從西方引進新的技術從而出現了新的產業。眾所周知，它們基本上都不是中國發明的。所以，“中國奇跡”很大程度上也是得益于全球科技的進步，以及國際貿易的發展和新的世界經濟秩序。

所以我的結論是：中國過去3 0年改革開放的成就，相當程度上是通過模仿、通過引進非常成熟的技術，讓中國能夠比原來更加充分地利用廉價勞動力，讓中國變成世界的工廠，借用歷史的發展機會搭上全球化的便車，讓中國在30年的時間內實現了人均GDP好幾倍的增長。由于來的太容易，所以會讓人產生一種錯覺，以為功勞都是自己的，錯誤都是別人的。我們常說西方國家有陰謀、散布“中國威脅論”，給中國設置各種障礙。結果使我們很容易把很多本來應該做的制度性改革、民主性發展都擱置下來，甚至得出一些似是而非的結論。

中國的錢還處于“過去時”

另一個問題是，很多中國人困惑，美國人怎么這么有錢？他們非但不存錢，還貸款借錢。去年美國的儲蓄率是-1%，他們掙100元，要花101元。中國人掙100元，只花費54元，甚至恨不得全部存進去。那么，錢、資本、財富，這三者是同樣的概念嗎？在美國，這三樣東西基本相等，這是因為美國證券化高度發達。但是，在中國，這三個詞的意思非常不同！

其實，從一張鈔票能看到一個金融系統，而金融體系發達與否，直接關系到個人的幸福水平和社會的經濟發展程度。我認為：錢，主要是一個貨幣的概念，流動性最好，可以直接進行交換；資本，是能夠生錢的錢或者財富，是活的財富；而財富，既包括流動性的，也包括不流動的，包括凝固的有價物。比如，土地是財富，但是，當土地不能買賣交換時，它頂多是財富，不能變成資本；一個人未來的收入也是財富，但是如果沒有金融工具把未來的收入作證券化變現，那也頂多是財富而不是資本。財富不能馬上變成錢，財富的范圍比資本大，資本比錢的范圍大。這個差別，恰恰就是中美兩國經濟的核心差別。

中國人說張三有錢，意思是張三過去賺了很多錢，它是一個過去的概念。但在美國，人們說李四有錢，不僅包括他過去剩余收入的總和，還包括未來各種收入的折現值。美國人可以把未來的任何潛在收入提前變現，這包括個人未來的勞動收入、生產性資產的未來收入、企業的未來收入、土地的未來收入等等，通過票據化、證券化的方式把這些收入變現。由于美國人的“錢”包括了未來的收入，自然是比中國人富有。

如果我20年前讀大學的時候，每天能多花一元錢，它帶給我的滿足肯定大大高于今天我多花1000元錢帶來的滿足。為什么呢？因為那時候我很年輕，那是花錢能帶來享受最多的時候，也是最有能力花錢的時候，但那也是我最沒錢的時候。金融市場的發展能直接決定你能否在最能花錢、最想花錢、又最沒錢的時候花到未來的錢。中國人還沒有途徑把未來的錢折現，所以拼命存錢，這樣既約束了個人發展，也抑制了經濟發展。

金融市場對企業的意義更大。一家創業型公司上市，市盈率為20倍，這意味著，通過其股權上市，創業者馬上就能把未來20年的收入提前變現，今天就能享受未來的財富。變現后股東立即增加了一大筆財富，他們既可消費，也可以進行新的投資。如果沒有股票交易，哪怕公司未來的收益再多，這些股東投資者也無法提前使用，這就大大減緩了經濟的發展，大大壓縮了“錢”的內容和金額。

中國閑錢很多，沒有被資本化的財富就更多了，這些財富是可望不可及的資本。中國的許多創業者、許多企業都很缺資金。比如，全國有2 0 0 0多個縣，每個縣都有自來水公司和電力公司。這些公司每年的收入都很穩定，風險很低。在美國，這種收入流變成了理想的證券化對象。假設每人每年花的水電費為300元，5億城市人口每年的花費為1500億元，如果把未來5 0年的收入流進行證券化，其資本價值可達1.5萬億元左右，這些提前變現的資本可以為新的建設提供資金，為新的創業提供資金，把中國經濟這個蛋糕提前做大。類似地，電信資產收入、高速公路收入流都可以證券化。你說金融市場的發展，能帶來多少資本？金融發展妙就妙在這里！

據說，美國的人力資源、企業現金流、企業資產甚至土地，都可以通過證券化變成資本的一部分。證券化的實質就是將流動性差的資產、還沒到手的未來收入，分割為股份或者金融契約，讓社會認購，投資者可以獲得穩定回報，企業也能受益。那么，中國為什么遲遲不能開展類似的證券化、資本化呢？我認為，這不是金融機構不想創新，而是金融交易的安全性還要逐步提高。投資者的權益需要可靠的制度保證，包括契約執行的架構、完善的法律、法院的公正判決、依法執行，以及一個龐大的金融中介機構提供信用服務。如果條件成熟，中國經濟將迎來一次新的飛躍。

作者陳志武：耶魯大學金融學終生教授

孟群舒：財經作家、傳媒學者