金融危機前中國流動性過剩的性質研究

劉林奇

中圖分類號:F830.9 文獻標識碼:A

內容摘要:金融危機前,中國的東部地區和城鎮流動性相對過剩,而中西部地區和農村流動性不足;房地產業和制造業流動性相對過剩,而農業流動性不足;國有企業在投資方面存在流動性過剩,在凈出口方面則顯得流動性不足,而非國有企業則正好相反。因此,中國的流動性過剩是局部性的,而不是全國性的。針對這種現象,應當采取不同的靈活政策。

關鍵詞:流動性過剩 全國性 局部性

當前全球金融危機給包括中國在內的各個國家帶來了很大的沖擊,促使了中國的金融政策發生了改變,由適度從緊變為適度從寬,這標志著流動性過剩已不再是困擾中國經濟的主要問題。但是金融危機前的中國式流動性過剩仍然具有很強的研究價值,因為一旦經濟復蘇,它仍可能會卷土重來。目前幾乎沒有人對金融危機前中國是否存在流動性過剩持有異議,但對其是局部性過剩還是全國性過剩的性質展開研究,并得出有價值的成果并不多見。正因為如此,筆者希望本文的研究能有一定的積極意義。

關于“流動性過?！蹦壳皼]有統一的解釋。英國出版的《經濟與商業辭典》認為流動性過剩是指銀行自愿或被迫持有的“流動性”,超過健全的銀行業準則所要求的通常水平。歐洲中央銀行(ECB)則把流動性過剩定義為實際貨幣存量對預期均衡水平的偏離。Roger Fer-guson(2005)把過快的貨幣增長視為流動性過剩。

金融危機以前,大多數學者認為中國存在“流動性過剩”,并對過剩的原因進行了分析。不過,這些學者并未就中國流動性過剩的性質,即這種過剩究竟是全國性過剩,還是局部性過剩進行分析。

中國流動性過剩的狀況分析

我們從貨幣供給、銀行信貸、固定資產投資和貿易凈出口四個方面來分析中國的流動性過剩狀況。

(一)貨幣供應量增長快

我國各層次貨幣供應量近年來持續快速增長。近年來,我國各層次貨幣供應量持續快速增長,1998~2007年M0、M1、M2年均增長分別為11.6%、15.8%、16.2%。2008年以來貨幣供應量增長進一步加快,M2增速從2007年底的16.7%升到18.9%,創近20個月新高。

我國廣義貨幣M2增長快于實體經濟增長。1998~2007年廣義貨幣M2增長率均高于同期GDP增長率,M2增長率平均比GDP增長率高6.9個百分點。貨幣供應量的快速增長使得M2對GDP的比值不斷上升,與美國的M2/GDP比值近10年基本上保持在0.5左右的水平相比,我國M2/GDP由1998年的1.2上升為2007年的1.6。

(二)從銀行的角度看流動性過剩現象更為明顯

銀行存貸差不斷擴大,存貸比持續下降。從1995年開始,我國銀行體系從貸差變為存差,此后存差不斷擴大,存貸比下降。除了不良貸款剝離與核銷力度加大等原因外,銀行資金過剩是一個不可否認的因素。2008年1月末,人民幣存貸差達到12.19萬億元,這表明銀行可運用的資金規模相當大,大量資金滯留于銀行間市場。截至2008年1月末,境內金融機構存貸款比為68.9%,較2000年末降低了11.4%。

超額準備金居高不下。2001~2006年銀行超額儲備率分別為7.6%、6.47%、5.38%、5.25%、4.17%和4.8%,顯然過高。較高的超額儲備率表明閑置的資金在增加,截至2007年末,全部金融機構超額準備金率為3.5%,雖同比降低1.3個百分點,但考慮到近年來銀行支付系統不斷完善及商業銀行資金管理能力顯著提高,3.5%的超額準備金率仍然較高。

(三)投資增長率高

2006年,我國固定資產投資額為109998.2億元,較2005年增長23.9%,而同期GDP為210871.0億元,較2005年增長14.7%;2000-2006年我國固定資產年均增長率為22.3%,而同期GDP年均增長率為15.4%?？梢?我國的投資增長率是較高的。較高的投資增長率帶來的是流動性過剩的進一步增加。

(四)貿易順差居高不下

從1994年開始,我國出口額一直大于進口額,連年出現順差,到2007年底累計順差已達8237.6億美元。因貿易順差、凈資本流入和國際熱錢的進入等因素導致的外匯儲備持續攀升。1994年底,我國的外匯儲備只有516.2億美元,2007年底,這一數字已攀升至15282億美元,年增長率達29.77%。巨大的貿易順差和巨額的外匯儲備,使得國家不得不增發基礎貨幣以便結匯,這樣一來流動性過剩就更加明顯了。

中國流動性過剩的性質

從以上分析可知,中國確實存在流動性過剩,而且還較為明顯,然而,這種過剩究竟是全國性的,還是局部性的呢?如果是全國性的,那么制訂相應的政策就較為容易了,如果是局部性的,就必需考慮到行業和區域的差異,對不同行業和不同地區應當實施不同的政策。本文以為,中國的流動性過剩是局部性的,而不是全國性的,理由如下:

(一)不同地區的流動性差異較大

1.東、中、西部流動性的比較。我國的東部、中部和西部不僅經濟發展水平不同,流動性也存在差異。

投資方面。2006年,東部地區固定資產投資60326.75億元,占全部投資的54.84%;中部地區為25726.91億元,占全部投資的23.39%;西部地區為21996.94億元,占全部投資的20.00%?？梢?中、西部地區的投資仍遠遠落后于東部地區。因此從這一點上看,東部地區的流動性要大于中、西部地區。

存貸款差方面。由于數據的缺乏,我們用國民收入減去最終消費來表示存款,用固定資產投資表示貸款,這樣就可得到各地的存貸款差,見表1。由此可見,東部地區的存貸款差不僅一直遠遠大于0,而且遠遠大于其它地區,是造成全國性存款額大于貸款額的主要原因。中部地區近年來存貸款差有縮小的趨勢,而西部地區存貸款差一直是負數,且負得越來越多。

對外貿易方面。東部地區凈出口遠遠大于中部和西部地區。2006年,東部地區出口額8906.7億美元,進口額7373.1億美元,凈出口1533.6億美元,占全部凈出口的86.41%;中部地區出口額441.5億美元,進口額306.0億美元,凈出口135.5億美元,占全部凈出口的7.64%;西部地區出口額341.16億美元,進口額235.51億美元,凈出口105.65億美元,占全部凈出口的5.95%。

因此,從上述三個方面來看,東部地區的流動性要大于中部和西部地區,存在明顯過剩,而中部地區流動性稍顯不足,西部地區流動性明顯不足。

2.城市與農村流動性的比較。我國的城市和農村不僅經濟上存在二元結構,流動性上同樣存在二元結構。

投資方面。1995-2006年間,城鎮固定資產投資平均增長率為16.05%,而農村固定資產投資平均增長率為11.77%,而從凈投資上看,城鎮更是遠遠大于農村。

存貸款差。農村一直是負的,而城鎮一直是正的,并且一直在增加,見表2。

從對外貿易上來看,農產品的對外貿易比例不僅較小,而且自2004年以來一直是進口大于出口,呈現出貿易逆差(見表3)。

可見,從上述三個方面來看,城鎮較農村流動性要大,城鎮流動性過剩,而農村流動性不足。

(二)不同行業或企業對流動性影響的程度不同

1.不同行業的比較。從投資上看,固定資產投資較多的行業集中在制造業和房地產業,近年來每年都在10000億元以上。從投資增長率上看,這兩個行業也是較高的,2003-2006年間,分別達23.4%和16.88%。從制造業本身來看,固定資產投資較多的屬化學原料和化學制品制造業以及黑色金屬冶煉及壓延加工業,2006年和2007年城鎮固定資產投資分別達2540億元、3507.1億元和2285.3億元、2563.1億元。

從制造業各行業凈出口來看,機械及運輸設備制造業的凈出口一直是最多的,2007年達1646.8億美元,占全部制造業凈出口的37.12%。

2.國有企業與非國有企業的比較。從投資和信貸投放上看,國有企業帶來了更多的流動性;從凈出口來看,非國有企業帶來了更多的流動性。2006年固定資產投資額國有企業為32963.4億元,占全部國內投資的33.25%,為所有企業之最。從2006年固定資產投資率(固定資產投資額與工業總產值之比)上看,國有企業為107.27%,其它企業為26.95%。其它年度也有類似的情況。

從短期貸款流向來看,2006年國有及國有控股企業獲得貸款87811.2億元,占全部貸款總額的89.12%,其它非國有企業共獲貸款10723.3億元,占全部貸款總額的10.88%。其它年份也有類似的情況,即國有企業獲得了國家絕大多數貸款。

非國有企業的凈出口則遠遠大于國有企業。2007年,國有企業凈出口為-449.1億美元,非國有企業凈出口為3071億美元。

中國流動性過剩的調整建議

由于中國流動性過剩是局部性的,而不是全國性的,因此在對流動性過剩進行管制時有必要區分不同的地區和行業,對于存在流動性過剩的地區和行業,應加強流動性管制,而對于流動性不足的地區和行業,則應放松流動性管制。具體來說,主要應做三個方面的結構調整:

調整投資結構。雖然從總體上講,我國的投資和投資增長率很高,帶來了局部地區的流動性過剩,但在某些地區和某些行業投資和投資增長率依然偏低,因此有必要對其進行調整。調整的方向是:加大對中西部地區和農村的投資力度,改善這些地區的基礎設施和生活條件,促進這些地區的經濟發展;加大對農業、信息產業的投資力度。農業是國民經濟的基礎產業,信息產業是衡量一國科技實力的重要方面,目前這兩種產業的投資規模不大,應當成為以后重點投資的對象。

調整信貸結構。我國的信貸結構也存在一些問題,表現為重大企業、輕小企業,重國有企業、輕民用企業,重工業特別是制造業、輕農業。但與此相對照的是,中小企業和民用企業往往更有活力,還貸能力強。今后若能改變這種觀念,更多地向民用企業、農用企業和中小企業發放貸款,不僅國民經濟會更加活躍,對于遏制局部性流動過剩,也將更加有利。

調整進出口結構。目前我國的商品進出口結構雖有所改善,但企業進出口結構和地區進出口結構尚存在一些問題,因此今后應充分發揮國有企業和中西部地區的出口潛力,在保持全國貿易總體進出口水平平衡的前提下,努力擴大國有企業和中西部地區的出口。

參考文獻:

1.李治國.流動性過剩:基于貨幣流動速度異常下降的解析[J].經濟評論,2007(5)

2.苗啟虎.我國銀行體系流動性過剩原因的實證分析[J].海南金融,2007(5)