經濟危機背景下我國貨幣政策的走向選擇

趙　陽

中圖分類號:F832 文獻標識碼:A

內容摘要:全球經濟危機爆發以來,復雜多變的經濟形勢嚴峻挑戰著我國的貨幣政策。在世界各國中央銀行紛紛采取降息和向市場注入流動性等措施的情況下,我國作為與世界經濟緊密聯系的發展中國家,如何在全球經濟危機背景下,制定貨幣政策、加大資金調節的力度、避免出現以鄰為壑的局面,是擺在中央銀行面前不可回避的問題,筆者從四個方面提出我國貨幣政策應采取的措施。

關鍵詞:經濟危機 貨幣政策

美國次貸危機爆發以來,局部的金融危機逐步向全球性蔓延,進而轉變為對實體經濟產生實質性影響的全球性經濟危機。隨著全球經濟運行的潛在風險和不確定性的加大,我國貨幣政策未來走向將面臨更加復雜的變量。

經濟危機對主要經濟體的影響

全球經濟危機下,主要經濟體持續、同步衰退的風險繼續增大,美歐等主要經濟體開始出現信貸萎縮、企業獲利下降等現象,經濟增長放緩甚至衰退。

美國形勢仍然嚴峻。2009年美國第一季度GDP(季節調整后)環比折年率為-6.1%,連續第三個季度為負,比上年同期低7個百分點。就業形勢持續惡化,第一季度各月失業率分別為7.6%、8.1%、8.5%,平均為8.1%,比上年同期高3.2個百分點,創25年來新高。進出口大幅萎縮,貿易逆差繼續減少。1-2月累計貿易逆差622億美元,比上年同期減少589億美元。

歐元區經濟增長乏力。2008年GDP同比增長0.8%,增速比上年下降1.8個百分點,其中第四季度同比下降1.5%。就業形勢嚴峻,2009年第一季度各月失業率分別為8.3%、8.7%和8.9%,平均為8.6%,比上年同期高3.7個百分點。價格水平持續回落,第一季度各月綜合消費價格指數(HICP)同比漲幅分別為1.1%、1.2%和0.6%,平均為1.0%,比上年同期低2.4個百分點,已連續4個月低于歐央行確定的2%的價格穩定數量目標。

日本經濟已陷入明顯衰退。2008年日本GDP同比下滑0.6%,增速比上年降低3個百分點;其中第四季度GDP環比下降12.1%,降幅為近35年來最高。就業形勢不容樂觀,2009年第一季度各月失業率分別為4.1%、4.4%和4.8%,平均為4.4%,比上年同期上升0.6個百分點。

新興市場和發展中國家經濟體受到的沖擊加劇。由于金融體系沖擊和出口大幅下滑造成的實體經濟沖擊幾乎同時發生,新興市場和發展中經濟體經濟增長明顯減速、貨幣大幅貶值、資本外流問題突出,部分過度依賴出口和外資流入的經濟體受到較大沖擊,經濟中長期存在的結構性問題開始顯現。由于外部融資環境及本地區經濟前景惡化,中東歐部分國家一度陷入嚴重的債務困境。

經濟危機對我國的影響

隨著我國開放程度的加深,參與世界經濟和全球化的程度也隨之加深。因此,全球經濟陷入衰退,我國經濟也難獨善其身。從目前看可以歸納為以下幾個方面:

(一)美國進口需求下降使我國出口受到影響

2009年第一季度,我國實現進出口總額4287億美元,同比下降24.9%,對外貿易大幅下降。其中,出口2455億美元,同比下降19.7%;進口1832億美元,同比下降30.9%。實現貿易順差623億美元,同比上漲53.6%。第一季度,實際使用外商直接投資218億美元,同比下降20.6%。分季度看,2008年第一季度到第四季度出口分別增長21.4%、22.4%、22.9%和4.3%,進口分別增長28.6%、32.6%、26%和-8.8%。經濟危機已經嚴重影響到我國鋼鐵和紡織等行業的出口,這將大幅度降低我國經濟的增長率,從而迫使我國的中央銀行轉向實行降息和放松信貸控制的政策。

(二)我國面臨輸入型和全球性通貨膨脹的風險

為應對危機和經濟衰退,主要經濟體央行大幅降低基準利率,部分已至零附近。2009年以來,美聯儲公開市場委員會繼續維持0～0.25%的聯邦基金利率目標區間,日本銀行也宣布繼續將無擔保隔夜拆借利率維持在0.1%的水平。1月15日,歐洲中央銀行將主要再融資利率下調50個基點至2.0%,同時將存貸款便利利差從100個基點重新擴大到200個基點,并于3月5日和4月2日,分別再次下調主要再融資利率50個基點和25個基點至1.25%。1月8日、2月5日和3月5日,英格蘭銀行三度降息各50個基點至0.5%,創建行300多年來新低。除歐央行外,目前主要央行已采取“量化寬松”等非常規貨幣政策措施。美國等國家采取寬松的貨幣政策將進一步導致居民消費過度、資產泡沫和美元進一步的貶值,這會直接帶來以美元標價的商品價格飛漲,會形成典型的非美元國家輸入型通貨膨脹。隨著美聯儲的不斷降息和刺激經濟的政策出臺,會引起全球流動性的進一步過剩,大量資金涌入商品市場進行投機和保值,進一步推高全球商品價格。接下來的幾年內,在全球經濟陷入衰退的情況下,決定大宗商品價格的重要因素——美元匯率仍然可能支撐價格走高,國際大宗商品價格還有可能持續上漲,我國面臨的輸入型通脹的壓力還會進一步上升。

此外,現階段中美利差已經形成了倒掛,擴大的利差將增大熱錢流入的動力,人民幣將面臨更大的升值壓力,人民銀行的對沖也將變得更加困難。同時主要貨幣匯率波動的不確定性將更加嚴重。盡管目前前期美元對主要貨幣匯率保持升值,但美聯儲3月18日大量購入債券的聲明一度引發美元貶值,隨著更多經濟體采取量化寬松等非常規的貨幣政策,主要貨幣匯率貶值風險可能進一步加大。人民幣匯率形成機制改革以來至2009年3月末,人民幣對美元匯率累計升值約21.07%,人民幣對美元升值,對大部分非美元貨幣貶值的結構性差異一直伴隨著匯改,并在最近幾個月的國際金融震蕩中更趨明顯。在這種情況下,非美元貨幣地區對人民幣匯率制度改革的要求可能會加大,不對稱的匯率結構體系給人民幣升值帶來新的壓力。

我國貨幣政策的未來走向選擇分析

(一)在短期刺激經濟增長和長期控制通貨膨脹貨幣政策目標之間找到平衡點

目前是短期的通貨緊縮壓力與更長期的通貨膨脹壓力并存,隨著國際國內形勢的迅速變化,我國貨幣政策轉向十年來首次提出“適度寬松”的貨幣政策,指出當前落實適度寬松的貨幣政策的要點,就是要根據形勢變化及時適度調整貨幣政策操作,確保貨幣信貸穩定增長及金融體系流動性充足,促進經濟平穩較快增長,支持擴大內需,維護幣值穩定和金融穩定,加大金融對經濟增長的支持力度。央行的政策著力點包括五個方面:一是確保金融體系流動性充足;二是促進貨幣信貸總量穩定增長,加大銀行信貸對經濟增長的支持力度;三是加強窗口指導和政策指導,著力優化信貸結構;四是進一步發揮債券市場融資功能;五是進一步改進中央銀行金融服務。中央銀行在全球經濟危機和國內經濟出現下滑跡象的情況下最終選擇了為達到拉動內需、刺激經濟的目的的貨幣政策。

2008年以來,在國內外多種因素影響下,我國CPI走勢出現較大波動。2008年2月同比CPI漲幅達到8.7%的高點,之后漲幅回落,2009年2月開始出現CPI同比為負的情況。2009年3月,CPI同比下降1.2%,環比漲幅為-0.3%,比2001-2008年3月環比漲幅均值-0.6%高0.3個百分點。自主要經濟體央行實行類似“量化寬松“的貨幣政策,我國國內信貸也從2008年11月份開始持續快速增長,未來有通貨膨脹壓力。一旦央行顯著放松貨幣政策,GDP增長率會很快反彈,但隨之通貨膨脹率也會很快上來,可能面臨更加嚴重的通貨膨脹形勢。我國可能出現一方面出口加工等實體經濟衰退的局面,另一方面國內通貨膨脹仍然居高不下,這就加大中央銀行既要控制物價上漲又要刺激經濟增長貨幣政策操作空間的難度。從歷史看,用擴張性的貨幣政策,在不改變經濟發展方式的情況下,再用大量的投資去保增長速度,造成的后續問題更難解決。因此,中央銀行在刺激經濟增長的同時,要隨時警惕產生通貨膨脹的潛在風險,堅持在短期刺激經濟增長和長期控制通貨膨脹貨幣政策目標之間找到平衡點。

(二)加強對熱錢流動的監管并繼續穩步推進資本項目的可兌換

近年來,我國資本項目凈流入始終保持在較高的水平,加劇了國際收支不平衡。金融危機發生后,尋找避風港的熱錢可能會加大我國國際收支波動的風險,對其流向需要密切關注,謹防逆轉。截至2009年3月末,國家外匯儲備余額為1.95萬億美元,較2008年末增加77億美元,外匯儲備增長趨緩。外債總規?；境制?期限結構有所改善。2008年末,我國外債余額為3747億美元,比上年末增長0.3%,增速同比回落15.4個百分點。

因此,要堅持資本項目開放過程的主動性、漸進性和可控性,堅決反對過早和過度開放,要與經濟發展水平相適應,與宏觀調控和金融監管的能力相適應,與對外開放的要求相適應。我國在自身經濟和金融體制存在諸多缺陷的情況下,適度的外匯管理是抵御國際游資沖擊的一道重要“防火墻”,積極穩妥地推進資本項目可兌換,可以有效地防止相對脆弱的金融體系完全暴露在國際經濟環境中,降低各種外部不確定性。

(三)加強貨幣政策與其他政策的協調配合

國際上許多理論研究及一些國家的實踐皆證明,貨幣政策以物價穩定為單一目標能更好地發揮貨幣政策的作用,而貨幣政策在兼顧多目標的情況下往往不能取得較好的實際效果,濫用貨幣政策還會損害宏觀經濟的穩定。因此,應加大結構調整的力度,發揮財政政策、稅收政策、產業政策等在結構調整方面的突出作用,加強政策間的協同配合,以利于貨幣政策更好地行使總量調控功能,并為結構優化創造條件;還應進一步推進經濟體制改革,徹底消除制度性因素對宏觀經濟運行造成的扭曲,為貨幣政策更好地發揮金融宏觀調控作用創造有利的制度環境。

2008年12月召開的中央經濟工作會議已經明確指出,必須堅持把保增長、擴內需、調結構有機結合起來。具體來說:一是要以提高居民收入水平和擴大最終消費需求為重點,調整國民收入分配格局;二是要以提高自主創新能力和增強三次產業協調性為重點,優化產業結構;三是要以推進城鎮化和促進城鄉經濟社會發展一體化為重點,改善城鄉結構;四是要以縮小區域發展差距和優化生產力布局為重點,調整地區結構。

(四)重視在開放經濟條件下貨幣政策的國際協調

根據國際經濟政策協調理論,在開放經濟條件下,一國的宏觀經濟政策難以單獨充分發揮作用,各國宏觀經濟及其政策的相互聯系和相互影響將使各國經濟政策的效果大打折扣(在各國采取不一致,尤其是相反的經濟政策時),甚至在一國的資本完全自由流動的條件下,政府所實施的經濟政策可能會完全失去它應有的作用。

對人民銀行而言,一是要加大對世界經濟形勢的關注和監測力度,特別是加強世界經濟形勢變化對我國產生的各種影響的研究,以便及時有效地調整宏觀經濟政策。二是聯合國內相關部門,在會計準則、銀行監管、信息披露等方面進行國際貨幣合作,降低貨幣政策的“溢出效應”,增強貨幣政策效力。三是要推進完善國際貨幣體系,努力促進國際經濟政策協調機制的改進,避免出臺彼此割裂甚至相互沖突的貨幣政策。四是努力促進區域性和多層次的國際經濟與金融合作,改善我國在國際貨幣金融體系中的地位,實現國內外經濟均衡發展。

參考文獻:

1.李坤望.國際經濟學[M].第二版.高等教育出版社,2005

2.陳旭,吳釩.關于次貸危機對我國經濟影響的思考[J].時代經貿(學術版),2008