折戟者的啟示

馬建勛

歷史不清、現(xiàn)狀不明、未來不知是主要問題。

創(chuàng)業(yè)板申請首批上市的公司被譽為“優(yōu)中選優(yōu)”，當然并非所有想上市者都能躍過龍門。先行者的教訓(xùn)，對那些在創(chuàng)業(yè)板上市之路毅然前行的企業(yè)家來說，有著深刻的借鑒意義。

回顧證監(jiān)會發(fā)審委會議的記錄，迄今為止還沒有二次“上會”而未獲通過的公司。申請創(chuàng)業(yè)板IPO未通過，并不意味著這些公司將告別資本市場，或者在經(jīng)營上遭受損失。相反，這些公司更能看清自身的不足，針對被否決的原因解決存在的問題，從而保證二次闖關(guān)成功。現(xiàn)在A股市場的報喜鳥、綠大地三全食品、宏達股份和石基信息等公司，都曾有過股票首發(fā)申請被否決的經(jīng)歷。

未過會3大原因

中山大學財務(wù)投資系副教授陳珠明，正在主持一項名為“科技型中小企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)板上市融資難點研究”的項目，旨在幫助企業(yè)家正視公司上市的難點問題。他對《經(jīng)理人》表示，企業(yè)未通過的原因有三：歷史不清、現(xiàn)狀不明、未來不知。

歷史不清。首先是股權(quán)關(guān)系不清晰，往往導(dǎo)致公司實際控制人認定不準確，或者導(dǎo)致股東團隊的不穩(wěn)定，而股東團隊不穩(wěn)定的危害往往甚于沒有管理團隊的穩(wěn)定，公司的發(fā)展方向和重大發(fā)展決策將有嚴重不確定性，無法保護中小投資者的利益。

其次是資產(chǎn)分割不清晰。這個問題在中小企業(yè)中非常普遍，因為從歷史上看，現(xiàn)在很多的中小企業(yè)往往源自國有企業(yè)改制，或者是通過承包國有企業(yè)某個部門、車間而創(chuàng)業(yè)。因此，公司的土地、房屋、設(shè)備等資產(chǎn)的交割往往不清楚，如作為資產(chǎn)的房產(chǎn)權(quán)益是否取得房產(chǎn)證明，主要資產(chǎn)是否已經(jīng)過戶等等。另一方面是歷史資產(chǎn)交易價格是否合理，否則會有侵吞國有資產(chǎn)的嫌疑。第三，過去企業(yè)是否存在違法違規(guī)的問題。欠稅處罰、環(huán)境事故處罰，以及生產(chǎn)事故處罰等，都是企業(yè)家必須關(guān)注的問題。

現(xiàn)狀不明。創(chuàng)業(yè)板非常強調(diào)企業(yè)應(yīng)具備的穩(wěn)定的經(jīng)營模式，特別是穩(wěn)定的盈利模式。但中小企業(yè)現(xiàn)狀并不如此，以科技型中小企業(yè)為例，一般會容易得到政府優(yōu)惠稅收政策的扶持。但是如果企業(yè)的盈利主要來自退稅，說明企業(yè)還沒有找到盈利的基本模式，市場環(huán)境一旦風吹草動，企業(yè)如何生存?

穩(wěn)定的盈利模式同樣要求企業(yè)在業(yè)務(wù)上具備獨立性，減少對單一客戶和供應(yīng)商的依賴。舉例來說，有公司業(yè)務(wù)或銷售對集團公司的依賴，如某公司被否決原因是為集團公司提供配套技術(shù)服務(wù)的收入占60%；或者是技術(shù)依賴，如某公司主導(dǎo)產(chǎn)品是基于國外公司系統(tǒng)所開發(fā)的產(chǎn)品，公司主營業(yè)務(wù)收入依賴于和國外公司簽訂的技術(shù)許可合同；或者是主要原材料依賴單一供應(yīng)商，且原材料價格波動劇烈。

未來不知。這指的是企業(yè)并沒有明確的發(fā)展方向。企業(yè)在上市時應(yīng)該考慮清楚，未來的發(fā)展方向是什么，上市募集的資金如何使用，投資的目標是否具有可行性等發(fā)展戰(zhàn)略問題。

陳珠明表示，上述問題的核心，就是創(chuàng)新型中小企業(yè)成立的時間比較短，股東團隊、管理團隊不穩(wěn)定。不穩(wěn)定就意味著公司很難建立一個規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，因此也就無法確定公司的未來。“有的時候，不是給錢就能解決問題，”陳珠明說，“小企業(yè)的優(yōu)勢是靈活，船小好掉頭，但是調(diào)到哪去，投資者心里沒底。”

被否決也是整改機會

如果公司遞交的上市申請沒有在發(fā)審委會議上通過，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)被否決的原因，進行針對性的整改，根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》第三十七條規(guī)定，企業(yè)可以在證監(jiān)會做出不予核準決定之日起6個月后，再次提出股票發(fā)行申請。這也意味著，企業(yè)至少有6個月的整改時間。

網(wǎng)宿科技是登錄創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)之一，作為網(wǎng)宿科技的投資者，創(chuàng)東方投資有限公司董事長肖水龍對《經(jīng)理人》說，針對沒有“過會”的原因，企業(yè)要跟券商等中介機構(gòu)一起，逐一解決存在的問題。“有的企業(yè)是準備充分及胸有成竹，有的企業(yè)是準備材料時粗心大意；有的問題暫時沒有辦法解決，但有的問題券商可以很快解決。這能看出券商用心不用心，也能看出券商水平的高低。”

肖水龍指出，國內(nèi)企業(yè)并不是想上市就能上市的。在保薦制度下企業(yè)上市以券商為導(dǎo)向，由于符合創(chuàng)業(yè)板上市核心要求，特別是業(yè)績指標的中小企業(yè)數(shù)量眾多，但作為保薦人(股票承銷商)的券商屬于稀缺資源，因此券商在接手企業(yè)上市工作時，必然會對企業(yè)進行細致的考察、篩選。因此，不能說沒有過會的企業(yè)就一無是處，而券商也非常關(guān)注此類企業(yè)，如果可以與企業(yè)解決問題，就會重啟上市之路。肖水龍說：“只要企業(yè)好，上市是早晚的事，晚一點上市也無妨。”

同威創(chuàng)投董事總經(jīng)理汪姜維同樣對《經(jīng)理人》表示了樂觀的態(tài)度。“作為創(chuàng)業(yè)板鼓勵的企業(yè)，核心問題還是行業(yè)增長空間大，核心競爭優(yōu)勢明顯，其他的問題都是技術(shù)層面的問題，通過時間都可以解決。”

盡管創(chuàng)業(yè)板二級市場的大起大伏令所有股民大跌眼鏡，但是中小企業(yè)沖刺創(chuàng)業(yè)板的熱情卻不會因此消退。如何順利登陸創(chuàng)業(yè)板?肖水龍的建議是，企業(yè)第一要做好經(jīng)營，企業(yè)質(zhì)素要達到創(chuàng)業(yè)板的要求，第二企業(yè)的概念要符合創(chuàng)業(yè)板的要求，但是創(chuàng)業(yè)板也不會完全把傳統(tǒng)企業(yè)排除在外，第三是管理規(guī)范，企業(yè)家不能對存在的問題視而不見，第四是引入比較好的創(chuàng)投，這不單單是融資的過程，也是為企業(yè)把關(guān)的過程，在經(jīng)營管理上多一個幫手，今后也能讓券商看到一個更好的企業(yè)，第五是找到好的中介團隊，尤其是做中小企業(yè)工作能力比較強的券商。