金融發展理論研究綜述

張 雯

摘要:金融發展問題一直是理論界關注和研究的重要領域。本文根據金融發展理論的演進脈絡——從傳統的金融發展理論到金融功能論,再到法與經濟學等前沿理論,介紹了金融發展理論演進歷程和最新進展,并在此基礎上對各理論進行了簡要的評述。

關鍵詞:金融發展;經濟增長;金融壓制;金融深化

一、早期金融發展理論

早期的金融學說主要是圍繞著貨幣的職能和作用來展開理論分析的。亞當?斯密強調金融媒介作用,充分肯定了銀行對經濟發展的促進作用。巴杰特(Walter Bagehot,1873) 認為金融發展會驅動產業升級。他認為良好的金融系統能夠把資金從低效率的投資導向高效率的投資,從而增強投資的整體效率。熊彼特(Schumpeter,1912)提出“創新理論”。他認為這種創新主要是基于企業家職能,并且他從經濟循環流轉的角度把銀行信貸看作是企業家創新的首要條件,而銀行信用正是推動經濟發展的動力。帕特里克(Patrick,1966)特別強調了金融發展能夠產生供給引導的效應。在經濟增長的起步階段,金融引導經濟增長;當經濟進入快速增長階段,經濟變得日益復雜,此時經濟中的摩擦會對金融服務產生需求,并刺激金融發展。希克斯(Hicks ,1969)從金融在提供流動性、分散風險方面的功能等不同視角來理解金融對經濟增長的作用機制,通過考察經濟發展歷史,指出金融發展是工業革命發生的一個重要條件。

二、國外金融發展理論

(一)金融結構論

戈德史密斯(Goldsmith,1969)《金融結構與金融發展》一書中首先提出并系統分析了金融結構和金融發展概念,討論了不同經濟發展階段的金融結構模式,并對金融結構和金融發展進行了實證研究。戈德史密斯認為金融結構是指一國金融工具和金融機構的形式、性質及相對規模。為準確衡量金融結構,戈德史密斯提出了 “金融相關比率”FIR,即全部金融資產價值Fr與全部實物資產Wr(即國民財富價值)之比,金融相關比率的變動反映的是金融上層結構與經濟基礎結構之間在規模上的變化關系。戈德史密斯通過對35個國家的100年的統計數據進行研究,認為雖然國家間金融結構不甚相同,但金融發展的道路卻基本一致。他認為各國的差異僅在于起始點不同。

(二)金融深化論

麥金農(R.I.Mckinnon,1973) 的《經濟發展中的貨幣與資本》和肖(E.S.Shaw,1973) 的《經濟發展中的金融深化》以發展中國家的金融體系為研究對象。他們認為發展中國家由于金融制度不完善和政策失當,過多干預市場,硬性控制利率、匯率等相對價格,經濟發展受阻,使金融制度與經濟發展處于惡性循環狀態。在利率管制下,發展中國家普遍存在的通貨膨脹往往使實際利率為負。

(三)金融約束論

赫爾曼(Hhllmann,1997)認為,利率上升對經濟的作用是不確定的,一方面可能帶來投資和產出的增加,另一方面可能帶來有效需求不足,抑制經濟增長;同時由于信息不對稱,金融自由化會帶來銀行從事高風險行業,競爭和不受管制的金融市場也會加劇金融時常的不穩定性。金融約束的本質是:政府通過對存款利率加以控制,對貸款利率加以控制,在民間部門創造租金機會,為這些部門提供必要的激勵,促使他們在追求租金的過程中把私人信息并入到配置決策中,從而緩解那些有礙于自由競爭的與信息有關的問題。

(四)金融功能論

金(King,1993) 和萊文(Levine,1993)他們認為金融主要功能是在不確定的環境中便利了資源在時間和空間上的配置。他們發現金融體系的規模和功能的發展不僅促進了經濟中的資本形成,而且刺激了全要素生產力的增長和長期經濟增長,因而金融發展是因,經濟增長是果。

博迪(Bodie,1995)和莫頓(Merton,1995)是以西方發達國家金融與經濟關系的實踐為背景,探討金融作用于經濟的具體機制。博迪和莫頓將金融系統的核心功能劃分為6類:(1)提供支付系統;(2)提供融資機制;(3) 提供經濟資源轉移途徑;(4)提供控制風險手段;(5)提供價格信息;(6)提供處理不對稱信息和激勵問題的方法。

(五)前沿理論

La Porta,Lopez-de-Silanes ,Shleifer,Vishay(1997,1998)提出了法與金融學理論。其邏輯是金融發展依賴于法律制度對外部投資者的保護,而后者又決定于不同國家的法律起源。投資者保護較強的國家,金融機構的運作效率更高,能夠更好地促進經濟增長。LLSV(2002)、Claessens,Djankov和Lang(2000),Claessens,Djankov,Fan和Lang(2002)等研究了投資者法律保護對公司股權結構和公司價值的影響,這些結論表明投資者法律保護對完善公司治理機制和促進金融市場發展均有重要影響。

新政治經濟學強調政治制度和政治權力對金融資源配置和金融發展的重要影響,并認為它們主要通過兩種機制影響金融的發展:利益集團活動以及政治權力取代金融市場直接配置金融資源。利益集團假說(Rajan和Zingales,2003,2004)認為不同國家的利益集團對金融市場發展支持與否是影響金融發展的關鍵。政治關系假說則強調政治權力直接影響金融資源的配置。

三、國內金融發展理論

白欽先(1997)提出了金融可持續發展理論。它強調金融效率的評價標準是金融發展與經濟發展的適應程度,資產的金融化不能以犧牲現時和未來的實際生產和服務為代價。

王振山(2000)指出金融效率就是資金融通的效率,即是指在金融市場上,在健康的金融管理體制上有效的金融調節機制下,由金融機構作為金融中介完成的或由融資雙方或多方在市場服務體系下實現的金融資源的帕累托效率配置。

孔祥毅(2001)指出只有協調的金融運行,才有金融經濟發展的高效率,才有金融可持續發展,為金融可持續發展理論提供了有益的補充。

四、實證研究理論

萊文和澤爾瓦斯(zervos,1996)搜集49個國家1976-1993年的相關數據研究了股票市場的發展對經濟增長的影響。結果表明,股票市場的功能對全要素生產力的發展具有顯著的影響。

昆特(Kunt) 和馬克西莫維克(Maksimovic)從更為微觀的企業層面分析了金融發展的作用。昆特和馬克西莫維克發現利用30多個國家的企業層面的數據”發現,能夠從發達的股票市場融資的企業比不具備這一條件的企業增長得快。

諾伊塞爾(Neusser)和庫格勒(Kugler)以及魯索(Rousseau)和瓦赫特赫爾(Wachtel)利用時間序列數據,貝克、萊文和洛艾薩(Loayza) 利用面板數據研究了金融與增長間的關系。

談儒勇(2000)效仿Levine模型,使用1993-1998年有關數據,對我國金融發展和經濟增長的關系進行線性回歸。實證檢驗證明,在我國商業銀行與經濟增長有顯著的正相關關系。

韓廷春(2002)結合中國轉軌時期經濟運行特點,選擇了一系列影響因素(單位實物資本上的無形資本數量,非國有經濟投資占總投資的比重,實際利率等),分階段(1978-1989年,1990-1999年)進行實證分析。通過比較發現,金融發展程度與資本市場發育程度對經濟增長的作用從弱到強。

五、評述

傳統的金融發展理論奠定了理論發展的基礎,為金融發展理論研究確立了研究框架和一套指標體系。但是傳統發展理論存在許多不完善的地方。如金融結構論未對影響經濟增長的其他因素進行系統控制,也沒有分析金融發展與資本積累及生產率提高之間的聯系。金融抑制和金融深化理論忽視了金融體系通過信息生產而有效配置資源的功能,并且認為在金融深化理論中金融發展只能影響資本形成,并不影響全要素生產力,這大大削弱了金融發展理論的價值。金融約束論要求金融約束隨著經濟金融發展而做動態調整,干預程度、調整時機把握該理論并沒有提出確切的標準。

20世紀90年代以后的金融發展理論建立在傳統金融發展理論和內生增長理論基礎上,并引人了諸如法律、政治權力等非完全競爭因素,更具有實際性。然而現階段的金融發展理論目前還主要集中在理論探討和以實證檢驗理論的階段,對于發展中國家金融發展的政策措施的研究比較零散,并且沒有研究產生金融危機的根源及如何在金融發展過程中避免金融危機。這將為以后的研究發展提供廣闊的空間。

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(作者單位:南開大學經濟學院金融系)