略析我國通貨緊縮的成因及其對策

萬　波

目前,國內經濟學界對通貨緊縮的看法持有兩種觀點:一種是貨幣主義觀點,例如弗里德曼有句名言“通貨膨脹在任何時候任何地方都是一種貨幣現象”。如果說貨幣供應量增加導致通貨膨脹,那么與此相反,貨幣供應量減少則導致通貨緊縮。另一種就是實體經濟論,通貨緊縮不在于貨幣和信用的供給不足,而在于有利可圖的投資機會相對減少和缺乏適當的貸款對象。它通常與經濟衰退相伴隨,表觀為投資的邊際收益下降,由此造成銀行信用緊縮,信貸增長乏力,消費和投資需求減少,企業普遍開工不足,非自愿失業增加,收入增長速度持續放慢,各個市場普遍低迷。本人認為通貨緊縮是一種與通貨膨脹相對應的貨幣現象,是指物價水平持續下降和市場需求持續疲軟的一種經濟現象。

通貨緊縮實體經濟層面的原因

從實體經濟的角度來看,除了技水進步導致成本下降情況之外,物價水平持續下降導致通貨緊縮,不外乎供給過剩和有效需求不足兩個方面,

一、供給方面:根據最新完成的國內市場主要商品供求情況調查:2002年中國有86%的商品供過于求,沒有供不應求的商品。目前,我國許多重要產品的生產能力利用率都很低,如果考慮高庫存情況,生產能力的閑置就更為嚴重,嚴重的供給相對過剩是通貨緊縮的重要原因。造成生產能力過剩的根源是長期以來的盲目投資和重復建設,是以住速度型經濟增長的方式的必然結果。生產能力的過剩必然導致市場供過于求,價格下降。生產者還可能進行過度競爭,引起價格的進一步下跌。

二、需求方面:在開放的經濟條件下,有效需求包括四個方面:居民消費、企業投資、政府支出和出口。

1.居民消費需求方面:從居民消費角度分析,城鄉居民收入增長放慢,加上對未來就業崗位以及住房、養老、醫療、子女教育等不確定性的預期支出明顯增加,人們花錢消費總是小心翼翼,非理性預期導致的持幣待購現象嚴重。

從農民收入增長來看,一方面鄉鎮企業效益大幅度下降,使農村非農收入直線減少;另一方面農產品價格降低,各類物價指負增長,農村實際收入增長緩慢,有些地區甚至負增長。這加劇了供給相對過剩,引起了價格持續下降。

同時由于收入有兩極分化,高收入階層消費趨向飽和,邊際消費傾向遞減。低收入階層由于收入增長緩慢,有效購買力不足,消費需求受到收入和購買能力的制約,不能轉化為現實的消費。

2.投資需求方面:從企業角度分析,產品供給能力普遍過剩,尤其低層次重復投資造成技術含量的產品在量過剩,造成了企業行為的非理性。在現實中,國企改革進展緩慢,使得效率低下的企業不能自由退出,導致市場經濟中企業進入和退出自由機制不暢通。其后果是:第一,價格下降的幅度必然大于正常市場經濟,第二,價格下降的時間持續較長,第三比較高效的企業嚴重受到傷害,出現利潤率過低,研發活力減弱,長期競爭能力下降。同時物價的持續下跌會使企業家對利潤率預期降低,減少投資需求。

3.出口方面:經濟全球化浪潮進一步推動了世界貿易和國際投資的發展,有力地促進了商品和生產要素在全球范圍內的流動和優化配置,顯著提高了全球范圍的產品和服務供給能力,最近的幾年里,在信息技術、生物工程、新材料、航空航天技術等領域的突破也明顯加快,產業方面的應用進一步加強,促進了勞動生產率的提高,推動了產品的升級換代和經濟結構調整,進一步增強了降低通貨膨脹率的力量。

通貨緊縮的貨幣層面的原因

1.直接影響物價的貨幣供應量應該是貨幣的流量而不是存量。根據費雪的貨幣交易方程式變型可得V=PT/M,因此貨幣存量上升的話,貨幣流通速度是可能下降的,存量的增減并不能完全影響物價水干。根據中央人民銀行統計季報顯示M1的流通速度:1995年5.46、1996年4.53、1997年3.92、1998年3.30。

2.貨幣供應傳導機制存在障礙。1998年以來,我國中央銀行采取了適當增加貨幣給量,積極支持國民經濟增長8%的貨幣政策,現在看來,達到這一貨幣政策目標并不輕松,并不順利。問題不在貨幣政策制定者,而在貨幣供應的傳導機制。在典型的市場經濟中,貨幣政策作用路徑主要表現為:貨幣供給(M)→利率水平(R)→投資(I)→總產量(Q)。對我國有關數據分析表明,貨幣供給與利率水平、利率與投資均不存在明顯負相關的關系;貨幣供給(主要是M1的供給)與投資、投資與產量存在明顯的正相關的關系。因而貨幣政策作用的路徑主要表現為:貨幣供給(M)→投資(I)→總產量(Q)。

3.我國市場化改革的進程同時也旱貨幣化和金融深化的過程。因此貨幣化和虛擬經濟的發展對貨幣的需求日益增大,特別是虛擬經濟正常發展對貨幣的潛在需求相當大。這必然會導致商品市場上的所需流通的貨幣減少,這也是造成通貨緊縮的貨幣方面的原因。

應對通貨緊縮的政策建議

1.防止通貨緊縮,擴張性的財政政策與擴張性的貨幣政策應當雙管齊下。從財政政策來看,政策的可操作空間比較有限。由于今年一季度出現了財政收入大幅度下降的情況,因此采取減稅的辦法并不可行。那么只有暫緩“淡出”積極的財政政策,依靠進一步增發國債來實施擴張的財政政策。

2.從貨幣政策來看,在貨幣政策傳導機制不暢以及商業銀行努力防范不良資產的情況下,依靠銀行體系來擴張信貸是難以奏效的。在這種情況下,應當將貨幣政策的著眼點轉移到擴大直接融資方面來,將防止通貨緊縮和發展證券市場結合起來。因此,及時地降息看來是非常必要的。

3.正視通貨緊縮壓力,創造公眾的正面預期,推行“積極”的傾向政策:正確處理好改革措施與居民收入的關系,對牽扯到居民收入,尤其是傾向收入方面的改革措施的出臺要選擇好時機,謹慎地推行,必要時可暫緩推進;利用傾向政策的告示作用,可以考慮明確設定一個通貨膨脹率目標給居民造成物價將持續上漲的預期,這種做法有悖于中央銀行傳統的零通脹目標,最早是由克魯格曼針對日本長達7年的通貨緊縮提出來的。塞茨提認為保持長期的通貨膨脹率是值得付出的小小代價,只有這樣才不會重蹈美國20世紀30年代悲劇的覆轍。何況中國當前的通貨膨脹率即使按CPI計算也只有0.1%呢?加快推進國有銀行的商業化改革,扶持和創建中小銀行等金融機構,從而確立真正的金融市場主體,同時完善中央銀行的貨幣政策工具,規范我國的準備金制度,盡快健全再貼現業務,大力培育我國的公開業務市場。

(編輯/李舶)