關于美國金融危機的反向思考

牛文濤　田明超

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A

內容摘要：由于美國金融危機的爆發及蔓延，全球經濟正面臨七十年來最危急的局面。隨著幾大國際投資銀行的破產，金融市場出現恐慌，各國政府紛紛出臺積極政策以挽救經濟。金融危機對全球造成的危害毋庸置疑，但筆者認為凡事均有正反兩方面的影響，不能只看到負面影響，也應考慮美國金融危機所具有的正面意義。本文正是基于此對美國金融危機進行闡述并分析其對金融產業發展的積極意義。

關鍵詞：美國金融危機 金融產業發展 風險控制

美國次貸風險及帶來的危害從2007年2月起逐漸顯露，為本次經濟危機的爆發埋下伏筆。僅僅在半年之后，全球金融市場已經處于美國金融危機的陰影之中，伴隨著一些大型投資銀行的破產，金融市場出現恐慌。美國金融危機的含義簡單來講，是指以美國次級住房抵押貸款還款人違約為根源，誘發的金融機構倒閉破產的金融風暴。這場危機已滲透到實體經濟中，并影響著全球產業轉移。本文從四個方面對美國金融危機的產生原因進行分析。

美國金融危機產生的原因

（一）房地產市場的過度擴張

2001年的“9.11”事件使美國經濟遭受重創，為刺激經濟增長，拉動國內消費和投資水平，美聯儲實行了寬松的貨幣政策，連續13次降息，信貸市場的擴張使得美國房地產行業一片繁榮，房價走高，其中2003年至2006年的房價漲幅就超過50%。由于個人房貸的資本監管要求較低，加上豐厚的利潤預期，銀行普遍降低了貸款門檻，大肆擴張房貸業務。2006年美國住房貸款總規模達到了2萬億美元，房貸市場的過度擴張為日后美國金融危機的爆發埋下了隱患。

（二）信用評級出現道德風險

信用評級公司提供信用評級服務以獲得高額傭金收入，其作為獨立第三方參與信用評級服務的特點，使其基本不用承擔評級失真造成的損失。在巨大的利益驅動下，一些信用評級機構違背職業道德，虛增次級抵押債券信用級別，迷惑了投資機構或投資者進行決策，造成次貸市場不斷膨脹，同時風險卻被掩蓋。信用評級出現道德風險，無疑是美國金融危機爆發的又一原因所在。

（三）金融創新的推動

在美國，對次級抵押貸款的監管至少體現在以下三個方面：首先，次級貸款占銀行貸款的比例不能超過一定限度。其次，只有房地產價格持續上漲，銀行才可以將這些貸款作為基礎資產發行債券。再次，次級貸款的債券利率要比合格貸款的債券利率高。這使得監管在房地產市場一片繁榮的背景下形同虛設，金融機構紛紛直接或間接地參與次級抵押貸款業務，其中資產證券化的作用不可估量，金融衍生工具更是把次級抵押債券自身的風險通過國際金融市場傳播到世界各地，最終導致全球性的金融危機。

（四）貨幣政策的轉變

2004年7月，美國經濟一反之前走勢而進入加息周期，先前寬松的貨幣政策開始轉變，美聯儲連續17次加息，利率從1%升至2006年6月的5.25%。利率的上升無疑提高了還款成本，對于信用差、收入低下的次級抵押貸款借款者而言形勢更為嚴峻。與此形成對應的是，美國房地產市場從2005年開始走低。在加息和房地產市場走低的雙重壓力下，住房貸款市場上的還款違約行為開始頻頻出現，2006年第四季度美國次級貸款不良比率為13.33%，這一切直接誘發了次貸危機進而演變為美國金融危機，造成無法估量的巨大損失。

美國金融危機對金融業規范發展的積極意義

（一） 對金融自由化需要重新思考

次級抵押貸款的產生使得信用級別低、無還款保障的個體也能獲得銀行信用，金融機構對此項業務如此熱衷，是由于當時經濟基本面良好，房地產市場一片繁榮，即使貸款者無力償付款項，也可通過拍賣房產回收資金。由于美國金融創新極為活躍，金融自由化程度很高，監管部門也就沒有及時限制這種業務創新的擴張。在經濟基本面發生變化，貨幣政策出現轉變時，房地產行業的衰退自然就引發了隱藏的危機。因而，這次危機的產生與政府的不作為關系密切，金融自由化雖是金融業發展的重要條件，但過度的自由化和政府規制缺失的金融市場易于波動，并形成危機，一旦危機爆發，全球化的背景將放大其影響程度和波及范圍。所以，吸取本次危機教訓當今的國際金融業需重新思考金融自由化，明確在市場出現問題時須由監管部門出面調節和干預，只有如此，金融市場才能健康有序的發展，金融業才有可能獲得最大的市場績效。

（二）金融業將重塑風險控制理念

金融管理的重點是風險管理，而此次美國金融危機已非常清楚的表明，金融機構對于次級抵押債券所具有的風險缺乏防范措施。

首先，銀行業為追求利潤，過度放低貸款門檻，盲目擴張貸款業務，在市場走勢轉變，房地產市場低迷時，銀行業無法及時應對危機，從而導致一些商業銀行破產倒閉。

其次，信用評級機構為了獲得傭金收入，違背職業道德，高估金融資產的信用等級，低信用等級的資產在證券化之后被迅速流通到全球金融市場。而投資者和投資銀行等金融機構沒有對所購資產的風險特征進行深入分析，只關注豐厚的利潤，無視背后的高風險因素。

再次，投資銀行在業務操作中較大程度的利用財務杠桿，他們積極參與銀行信貸資產的證券化業務，為資產證券化充當SPV、擔保人，甚至直接買賣次級抵押債券，如果投資不具有分散性，那么該項的投資就會面臨很大的風險，一旦市場超出預期，必將承擔巨額損失，甚至因資不抵債而面臨破產。

因此，金融市場的參與者，包括監管部門、金融機構、投資者，應進行更加全面的風險管理，此次美國金融危機給金融市場帶來的深刻教訓，將重塑整個金融業的風險管理理念。

（三）標志著國際金融協調進入一個新階段

美國金融危機波及全球金融市場，雷曼兄弟公司破產，美林證券慘遭收購等產業現狀，重創了市場投資者信心。面對日益動蕩的金融業，各國政府紛紛采取救市措施，同時以美國為首遭受重創的國家，積極協調各國采取一致行動，共度難關。

2008年9月，美聯儲發表聲明，宣布已與歐洲中央銀行以及日本、英國、瑞士和加拿大的中央銀行達成貨幣互換協議，并為它們提供高達1800億美元的救市資金，以緩解金融市場流動性不足。

2008年10月，美聯儲、歐洲央行及世界各國央行進行史無前例緊急協同減息（見表1），以遏制金融危機對經濟的影響。金融市場的全球化加深了各國之間的聯系，共同的利益要求各國政府共同面對危機。

從這次大范圍集體降息的行動可以看出，此番危機已經使得各國央行行動更具協調性和一致性，在以后面對國際金融業動蕩時更能及時采取補救措施共度難關。

（四）為金融業的穩定發展提供了經驗支持

愈演愈烈的美國金融危機使各國央行面臨嚴峻考驗，紛紛出臺一系列的政策措施（見表2）向市場提供政府救助，以緩解危機對金融業的危害。歷史經驗表明，每一次經濟、金融危機的爆發都是對各國政府的嚴峻考驗，鍛煉了政府宏觀調控的能力，強化了其控制經濟金融風險、維護經濟及金融健康有序發展的意識，這次美國金融危機將使得各國政府再次發揮宏觀調控的巨大作用，并在以后的時期維護金融市場的穩定發展。

結論

美國金融危機的爆發給世界各國政府和金融部門以及廣大投資者帶來了深刻的教訓。它讓投資者認識到：

即使信用評級較高的債券類投資產品也可能面臨本金損失的風險，在做出投資決策時不能僅僅看投資工具的信用評級，還要對宏觀的經濟形勢做一個深刻的分析，從多個角度評價自己的投資行為才是理智的選擇。

應該指出，美國金融危機不但帶來了巨大的損失，導致全球巨額的金融資產被蒸發殆盡，同時也要看到其對金融業發展的積極意義。反向思考，本文認為其為金融業的最優產業規模的形成和最優市場績效的實現提供了一個契機，有利于金融業實現有效競爭。

參考文獻：

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2.陳艷紅.淺析美國金融危機對我國金融業的影響[J].中國監察，2008

3.張國云.動蕩國際金融市場的中國姿勢[J].金融管理與研究，2008

4.中國證券報.各國政府出招救市[N]，2008

作者簡介：

牛文濤，男，河南濟源人，1984年生。西南財經大學創業投資研究所研究助理，碩士研究生。研究方向：產業投融資。

田明超，男，河南商丘人，1985年生。西南財經大學信托與理財研究所助理研究員，碩士研究生。研究方向：金融理財。