投資機構如何抓住“危”中之“機”

祝閱武

根據有關政府部門規定，“股權投資基金”（以下簡稱PE）是指以非公開方式向特定對象募集設立的對非上市企業進行股權投資并提供增值服務的非證券類投資基金，宋玉鳴正是一個著名的本土PE。

率真、睿智、儒雅的宋玉鳴與《經濟》記者談到金融危機時說：金融危機是由美國長期經濟政策和金融監管制度等多項原因引起的。換句話說，虛擬經濟、信用消費模式難以為繼，加上救援措施沒有果斷堅決，是這次金融危

機爆發的直接原因。

危機所造成的影響

很明顯，金融危機將使經濟全球化的步伐放慢，經濟預期下調；而信用萎縮又造成生產萎縮。可以預計，新建立的金融體系將更加保守。

在談到金融危機對中國的影響時，宋玉鳴認為，中國是以實體經濟為主，總體看中國經濟受影響不大，還將呈增長之勢，但受全球經濟放緩的影響，中國也難獨善其身。今年將是充滿變化的一年，行業洗牌、人民幣基金的逐漸崛起，國家宏觀調控手段，都將是人們關注的焦點。

金融危機對我國經濟是挑戰也是機遇：外部需求不振、生產成本上升及人民幣升值等因素疊加，對我國出口行業影響較大；美元資產的縮水，使我國對外金融資產面臨較大的重估風險；全球金融市場信心危機將波及我國金融市場；貿易和投資保護主義抬頭，影響我國外部競爭環境。但同時，危機有利于經濟結構調整，發揮我國經濟對世界經濟的拉動和穩定作用；為我國金融機構創造“走出去”的市場機會，推進金融業發展國際化。

PE的“危”與“機”

在談到金融危機對PE的影響時宋玉鳴說：“危”，主要是市場信心，雖然短期內對PE影響有限，但長期會影響PE市場的盈利預期；在投資項目進入價格降低的同時，對投資退出的獲益也會縮水，尤其對以上市為目的的PE影響更大。此外，市場信心大幅降低還可能使我們面臨資金流動性的危機，而不是短缺的危機，就好像一池水，現在是冰層取代了以前的泡沫。

“機”，金融危機某種程度上也是PE的黃金時代。通過淘汰一批弱勢企業，產業結構加速調整，推動消費增長結構的改變（消費升級），給PE帶來很多的投資機會；企業IPO的路堵死了，就需要尋求并購，PE對項目的選擇范圍更廣泛，競爭減少；在投資選擇更謹慎的同時，被投資企業的價值也更理性，估值較低；現階段雖然每人錢口袋都捂緊了，但閑置資金也多了，對PE融資較為容易；PE為實體投資，風險相對較小，投資人依然可以放心。

低成本收購整合時機已經到來，金融風暴是風險投資和PE新周期的開始，是新的經濟周期的起點，對風險投資和PE機構來說是一大利好。按照風投行業“熊市進、牛市退”的規則，現在應是挑選投資項目的好時節。現在我們知道的大部分談判交易數量并沒有大量降低，但真正成交的成功率在降低。創業者和企業家投資估值的分歧在加大，以前他們之間的分歧是市盈率10倍還是12倍的差距，現在是5倍還是10倍的差距。在這種情況下會導致成交比較困難，但是一定會出現有人不得不賣，5倍也得賣的情況。對買方來講現在是一個收購兼并的好時期，他們可以利用這個時機進行整合，通過低成本的整合，為下一個增長周期筑好平臺。

PE目前重點關注兩大行業

消費類行業具有長期投資價值。經濟不景氣的大背景更加凸顯連鎖消費類企業增長快、利潤相對穩定的優勢。尤其我國餐飲行業2008年營業額超過1萬億元，2009年仍將保持高位增長的態勢，餐飲企業的連鎖化運作及現金快速回收、快速擴張、具有良好的抗風險性，自然成為VC和PE投資青睞的對象。消費企業在擴張中缺乏融資渠道，加速了他們與海外風險投資的合作。

對連鎖企業投資的基本門檻是：規模、專業人員、資金、牌照。除了通用選項標準和“業務市場、團隊、商業模式”這“投資三原則”之外，更能得到VC/PE關注的連鎖企業還要有一套特殊的標準和原則，就是標準化和管控能力。因為消費者需求的產品或服務是相同的，連鎖企業的產品或服務標準化程度越高，復制能力越強，企業就更容易實現快速擴張、高速成長；而連鎖企業的版圖宏偉，做大容易，但做實、做好、做強非常不易。

宋玉鳴還認為，清潔能源行業具有的高成長性同樣吸引PE關注。由于綠色能源項目很難從銀行等傳統渠道融資，新的投資項目比以往更加寄希望于VC和PE基金。

中國PE對拉動內需的作用

宋玉鳴有一句口頭禪：刺激內需、保增長最有效的辦法就是投資，而這正是我們股權投資機構（PE）最熟悉和擅長的。

據了解，為支持中國的股權投資基金業發展，推動科技金融創新，優化資源配置，加快經濟結構調整和產業升級，近期北京市有關政府部門聯合發表《 關于促進股權投資基金業發展的意見 》，首次作出了PE行業規范，表達了對“股權投資基金”的支持，并相應調整了相關行業政策。

談到本土PE的發展前景，宋玉鳴說：國際上直接投資中的股權投資（PE）與證券投資比例為1:1；而中國，PE只占萬億證券投資中的1%，說明中國的股權投資（PE）發展的高潮遠未達到，中國的PE任重而道遠。

在金融危機時期，本土PE在主觀上為投資人創造財富的同時，客觀上也成為拉動內需的重要力量。這次金融危機還說明，盡管目前中國風險投資市場主角還是外資VC和PE，但本土創投和PE完全可以比他們做得更好，因為他們對國情了解更深，尤其在創業板推出后，本土創投和PE的優勢更加明顯。當然，本土PE要學習西方PE的運作思路和方法，但同時一定要有中國特色。

泛亞投資在危機中的對策

面對危機，作為中國本土PE一員的泛亞國際投資有限公司做了那些調整？宋玉鳴介紹了自己公司的調整對策：

調整節奏，利用這個時機把公司內部的制度、培訓和體系建立好，以PE研討會的方式對普通投資者進行相關PE知識的宣講。

關注行業，側重看一些跟經濟周期逆向而動的行業。因為這些行業不那么受經濟周期的影響，特別關注一些對價格敏感度不是很高的消費類產品，比如教育、醫療保健、餐飲食品，新媒體和新能源項目，也是我們投資人感興趣的。

業務比例，把很多精力放在兼并收購交易上，而不僅僅是財務投資。公司發起的“銀廣資本”礦業基金一期已募集完畢，上個月剛剛完成一筆中等規模鐵礦的收購；正在對“巴比塔咖啡”連鎖投資方案的研究。

公司正籌備大型基礎設施投資基金：

宋玉鳴介紹說，國家基礎設施投資將加大，位于渤海灣東岸的營口港至鲅魚圈港之間的遼寧沿海產業基地，將是令世人矚目的新的中國大型開發園區，泛亞國際作為此項目開發建設基金的發起人已獲得園區投資與招商的授權，正計劃組建大型中外合資投資（基金）公司。

宋玉鳴——北京股權投資基金協會理事、中國戰略與管理研究會研究員、北京大學創投研究中心高級研究員、遼寧沿海產業基地投資顧問。管理過5只創投基金、1只礦業基金，正籌備環境基金、地產基金，創造過投資數十個企業成功率90%、上市率30%的驕人業績，曾榮獲中國十佳創投基金管理人、中國十佳本土創業投資人、中國卓越風險投資家稱號。