把握３Ｇ投資時態差異

陳志堅

比照歐洲及日本3G歷程，電信運營業、電信設備業、移動增值服務業及電信IT服務業4大行業所受影響將呈現明顯的時態差異。

2008年12月31日，國務院同意啟動3G牌照發放工作。這意味著，3G牌照發放已突破了最后的限制。2009年1月7日，工信部就將3張牌照下發給國內3家通訊公司。

3G在全球已經歷將近10年的發展，而其在歐洲和日本，也體現出差異顯著的發展態勢和運營結果。歐洲于2003年即開始部署基于WCDMA技術的3G網絡。但從3G用戶占比、3G數據服務發展態勢和3G運營商盈利能力等3個維度來看，歐洲3G發展可謂步履艱難。

歐洲3G發展，之所以不盡如人意，主要原因有：1、高額牌照費用加重了運營商的負擔；2、歐盟的強力反壟斷措施，致使歐洲電信市場競爭異常激烈；3、或受文化及消費習慣因素影響，歐洲移動用戶的數據服務需求，并未因3G服務的推出而有顯著增加；4、歐洲發展3G之時，其2G服務已高度普及，致使歐洲運營商3G服務的邊際效用不明顯。

與歐洲3G的舉步維艱不同，數據表明，3G服務顯著提升了日本運營商的盈利能力。自從2001年NTTDoCoMo推出全球第一個3G商用網絡以來，其3G用戶發展極為迅速，在移動用戶中所占比例快速增加，并且NTT DoCoMo，KDDI以及Softbank3家運營商也都已停止接受新的2G客戶。

無疑，中國全面啟動3G建設后，也將對電信運營業、電信設備業、移動增值服務業及電信IT服務業產生深遠的影響。比照歐洲及日本3G歷程，我們認為，上述4大行業所受影響將呈現明顯的時態差異。

短期而言，3G牌照的發放并不會顯著促進運營商業績的增長，但卻可平滑中國嚴重失衡的電信運營業競爭格局。而基于對歐洲及日韓3G歷程回顧，我們認為，從長期視野來看，3G將提升運營商盈利能力。由于中國聯通將獲頒WCDMA牌照，而此制式在全球擁有最多樣的終端和最豐富的運營經驗，故3G啟動，對中國聯通構成長期利好。我們維持對公司的“謹慎推薦”評級。

電信設備行業，將是中國啟動3G之后，短期內最直接的最大的受益者。我們預計，未來2年，圍繞3G的資本開支將達到近3000億元規模。而根據中國移動歷年資本開支構成，無線設備及核心網投資占總資本開支的比重約為55％至60％，而傳輸網(光傳輸系統及光纖光纜)占比約為15％至17％。在此背景下，我們看好中興通訊、烽火通信及武漢凡谷的投資價值。

3G區別于2G的最大特征，就是基于高速IP包的增值業務豐富多樣，故移動增值業務行業，理當受益于3G啟動。雖然中國本土移動增值業務提供商面臨運營商的強勢擠壓，但由于：3G啟動后，終端用戶的增值業務需求將顯著提升；比照3G運營最成熟的日本市場，移動增值業務提供商與電信運營商的業務分成比例，實際上仍存在一定的提升空間，所以，中國移動增值業務行業將長期受益于3G啟動。在此背景下，我們看好中國移動增值業務行業領先企業拓維信息及北緯通信的長期投資價值。

運營商步入3G時代后，業務多樣性顯著增加，進而對其OSS系統等電信軟件提出更高要求。而競爭的加劇，也將促成運營商運維管理外包趨勢的加速。在此背景下，我們看好國脈科技、億陽信通及華勝天成的長期投資價值。