外匯衍生交易，天堂還是地獄？——由中信泰富說開去

馬婧雅

[摘 要]本文從近來炙手可熱的中信泰富外匯交易導致巨額虧損問題著手，探討了外匯衍生金融工具面臨的風險，并就如何應對這些風險進行一定程度的分析。

[關(guān)鍵詞]外匯衍生交易 風險 風險管理

又是一年年將盡，蕭索的秋風中，同樣蕭索的還有中信泰富人落葉飄零的心：從 10 月20 日至今，股價一路狂跌，政府的幾輪“救市”、“利好”也未能拯救其于泥淖之中，而伴隨著澳元持續(xù)低迷，巨額潛在虧損以每天 1.1 億港幣的驚人速度快步?jīng)_刺。盡管有實力雄厚的母公司中信公司及時出手，試圖通過認購可轉(zhuǎn)換債和重組外匯衍生品合同的方式令其重現(xiàn)生機，我們?nèi)圆坏貌凰妓鳎烤故呛卧颍瑢е乱患覔碛袃?yōu)質(zhì)資產(chǎn)和豐富經(jīng)驗管理團隊的優(yōu)秀企業(yè)，遭受如此致命的打擊。

近年來，中信泰富將主營業(yè)務轉(zhuǎn)至鐵礦石、特種鋼和地產(chǎn)領(lǐng)域，因而在澳大利亞西北部開發(fā)一名為 Sino-iron 的鐵礦項目，由于項目投資期較長，而總投資約 42 億美元，中信泰富為規(guī)避外匯風險，而采取套期保值的方式簽訂上述杠桿式合約。

殊不知，該種合約正是被稱為“只輸不贏”，“贏有上限、輸無底線”的“魔鬼條約”外匯累計期權(quán)合約。據(jù)測算，在最理想的情況下，中信泰富最大盈利 5150 萬美元，但是因為與交易對手的定價能力不對等，簽訂合同時，中信泰富就已經(jīng)虧了 1 億美元。而恰逢美國次貸危機導致的金融危機在全球范圍內(nèi)蔓延，澳元這種外貿(mào)型貨幣相關(guān)變動明顯，終于一步步跌破合約交易時的鎖定匯價，致使中信泰富承受了巨額虧損的風險。盡管不得不慨嘆我國企業(yè)在定價方面的缺陷，不可否認的是，中信泰富巨額虧損問題暴露了中資企業(yè)在外匯衍生交易中的信息披露和風險內(nèi)控方面仍存在嚴重問題。

首先，信息披露不及時，據(jù)稱早在 9 月中信泰富已發(fā)現(xiàn)其外匯杠桿合同出現(xiàn)問題，但披露時間遠遠晚于消息獲知時間，這造成了廣大中小股東的恐慌心理，和對未來的非理性預期無法充分應對可能出現(xiàn)的危機，致使其股價一瀉千里。

其次，信息披露不徹底，在信息披露當日，公布的潛在損失額為 147 億港幣，而這一數(shù)字從何而來，如何得來，不但民眾不知，廣大中小股東更不知，管理層和中小股東之間存在極為嚴重的信息不對稱。這進一步損害了公司的形象和利益。

在風險內(nèi)控方面，中信泰富也暴露了許多問題。首先，公告稱集團財務董事越權(quán)擅自簽訂了數(shù)筆外匯杠桿合約，而集團主席竟毫不知情，在所有權(quán)與管理權(quán)相分離為主流公司治理模式的今天，如此的內(nèi)控機制如何保證公司股東利益的最大化？如何確保公司的發(fā)展盈利空間？這都是值得我們深思的問題。而集團財務董事采用外匯累計期權(quán)合約這一投機性工具來為外匯風險套期保值，究竟事前有無進行評估，各級評估結(jié)果又如何至今成迷。

在上個世紀末，我國外匯衍生金融工具的使用還主要集中于銀行，企業(yè)涉足較少，然而進入新千年，伴隨著全球一體化進程加快，國際貿(mào)易和國際金融的發(fā)展進入了一個新的階段，基于外匯風險的規(guī)避和防范等因素，越來越多的企業(yè)選擇采用購買期貨、期權(quán)或者簽訂遠期合約的方式來進行套期保值。外匯衍生金融工具的廣泛使用，使其迅速發(fā)展為一種投機方式，也由此產(chǎn)生了許多問題，正如中信泰富事件所暴露出來的，信息披露和風險防范等問題。如何應對這些問題，也成為當務之急，下面主要從以下幾個角度進行分析。

第一，政府角度。首先政府應加強對外匯衍生交易的監(jiān)管和交易行為的規(guī)范。由于在我國，外匯衍生品出現(xiàn)較晚，相關(guān)法律還不健全，若放松監(jiān)管，放任自流，勢必對我國金融市場的穩(wěn)定和發(fā)展產(chǎn)生嚴重不良影響，進而危害到人民幣匯率穩(wěn)定和國際收支平衡的外部均衡目標。因而，應立足實際，兼顧效率和安全，以適當監(jiān)管為目標，以規(guī)范和穩(wěn)定我國的外匯市場和金融市場，促進其良好發(fā)展和良性循環(huán)。

其次，政府應敦促并引導相關(guān)法律法規(guī)的建立、健全和完善，使得外匯衍生交易有法可依，也使得交易雙方的合法權(quán)利能夠得到保護。從而盡可能減少外匯衍生交易的非正常損失。在以上基礎(chǔ)上，還應控制風險源，加強源頭管理。這就需要建立并完善各項制度，如市場準入制度，保證金制度，客戶資金保護制度和破產(chǎn)制度。控制風險源，加強對交易主體的風險內(nèi)控，防范未知風險于未然，減少不必要的損失的可能。

與此同時，信息披露的加強與完善也是極為重要的。誠實的信息披露，不但是使問題及早解決的動力，還可以防止風險系統(tǒng)感染，增強投資者對市場的信心。由于我國目前仍然采用傳統(tǒng)的會計框架，現(xiàn)行的財務會計報表是建立在權(quán)責發(fā)生制的基礎(chǔ)之上的，不能也無須對未來可能發(fā)生的交易和事項予以確認。因此，政府應通過立法從定性和定量兩個方面明確規(guī)定信息披露的內(nèi)容和所使用的財務報表的要求，譬如在表內(nèi)要反映外匯衍生品業(yè)務的凈值，改變長期以來外匯衍生品業(yè)務完全是表外業(yè)務的狀況。

第二，企業(yè)自身角度。首先，企業(yè)應在信息披露機制確立和完善的基礎(chǔ)上對未來可能面臨風險的外匯衍生交易事項進行披露，令企業(yè)提前做好準備，令廣大中小股東對可能到來的困境有所防范，以從容應對，防止突發(fā)的損失披露使廣大中小股東喪失信心，維持公司運行穩(wěn)定，股價穩(wěn)定。

其次，企業(yè)應加強內(nèi)控機制。進行合理的公司治理安排，在所有權(quán)與控制權(quán)相分離條件下建立適合公司自身情況的公司治理模式，例如，股東可以訂立激勵機制和監(jiān)督機制，引導管理層按照股東利益決策，或者在董事會設定獨立董事，以起到牽制作用，在各方勢力中形成制衡，又或者是聘用職業(yè)經(jīng)理人，優(yōu)勝劣汰，以優(yōu)化公司內(nèi)控機制。

企業(yè)也應注意培養(yǎng)相關(guān)專業(yè)人才，增強其自身競價能力，在與國際對手交易時，擁有較大討價還價余地，從而減少由于不對等定價能力而產(chǎn)生的盲目投資，盲目交易而造成損失的可能性。相信在對外匯衍生交易進行正確認識并對其可能面臨的風險良好認知和防范、應對的條件下，中信泰富事件再次發(fā)生的可能性將大大降低；外匯衍生交易，也將向著更好的發(fā)展方向前進。

參考文獻

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