大衰退中的新思維

長期以來，人們對大規(guī)模經濟衰退的解釋為：股市崩潰造成銀行信用緊縮，進而導致企業(yè)借貸困難，最終引發(fā)整個經濟的大規(guī)模衰退。辜朝明先生提出的“資產負債表衰退”概念卻徹底顛覆了這一傳統(tǒng)認知，為我們提供了全新的視角。

由美國次貸危機引發(fā)的全球金融風暴已演變成一場全球性的經濟大衰退。在美國，“兩房”(房利美和房地美)被政府接管，5大投行中3家已經破產，最大的金融保險企業(yè)AIG被準國有化。城門失火，殃及池魚。繼克萊斯勒之后，美國最大的汽車制造商通用汽車也宣告破產。次貸危機已經由金融領域實實在在地步入了實體經濟領域。

“我不相信，一場百年一遇的金融危機不對實體經濟造成重創(chuàng)，我認為這正在發(fā)生，”前美聯(lián)儲主席格林斯潘認為，“美國正陷于‘百年一遇’的金融危機之中：這場危機將持續(xù)成為一股‘腐蝕性’力量，直至美國房地產價格穩(wěn)定下來；危機還將誘發(fā)全球一系列經濟動蕩。”

越來越多的學者、專家以及政府決策者在討論當前這場經濟衰退時，將其與1929年爆發(fā)的大蕭條相提并論。如果認真回顧80年前爆發(fā)的那場同樣源于華爾街的金融風暴，我們不難發(fā)現，它給當時世界帶來的不僅僅是經濟災難，更打開了戰(zhàn)爭的“潘多拉魔盒”，人類被拖入了世界大戰(zhàn)的深淵。那么，這場風暴到底將會如何演變?世界將何去何從?我們又該作出怎樣的抉擇?

長期以來，人們對于美國1929年爆發(fā)的大蕭條以及20世紀90年代起日本長達15年經濟衰退的一般解釋為：股市崩潰導致銀行不良貸款等問題凸顯，因此造成信用緊縮，流動性陷阱產生，進而導致企業(yè)借貸困難，最終引發(fā)了整個經濟的大規(guī)模衰退。

清楚了經濟危機的誘因之后，我們又該如何治理衰退呢?到目前為止，主流觀點基本上都是著眼于貨幣供給方，主張政府在大力治理銀行不良貸款問題的同時，利用貨幣政策工具，向銀行系統(tǒng)注入大量資金，增加流動性，遏制并消除信用緊縮現象，從而促使經濟轉入良性循環(huán)。

辜朝明先生提出的“資產負債表衰退”概念卻徹底顛覆了這種傳統(tǒng)理念。辜先生在2003年出版的《資產負債表衰退：日本在經濟迷局中的掙扎及其全球影響》首次提出“資產負債表衰退”的全新概念。而他的最新力作——《大衰退：如何在金融危機中幸存和發(fā)展》則是建立在這一概念基礎之上。

通過對大量歷史數據和資料的縝密分析，辜朝明提出了“資產負債表衰退”概念：問題的根源并非貨幣供給方，而是貨幣需求方——企業(yè)。這種觀點認為，經濟衰退是由于股市以及不動產市場的泡沫破滅之后，市場價格的崩潰造成在泡沫期過度擴張的企業(yè)資產大幅縮水，企業(yè)負債嚴重超出資產，資產負債表失衡。因此，企業(yè)即使仍能正常運作，也已陷入了“技術性破產”的窘境。

在這種情況下，大多數企業(yè)自然會將企業(yè)目標從“利潤最大化”轉為“負債最小化”，在停止借貸的同時，所有能夠利用的現金流用于償還債務，不遺余力地修復受損的資產負債表，希望早日走出技術性破產的泥沼。眾多企業(yè)的這種“負債最小化”模式下的行為最終造成合成謬誤，于是就會出現即使銀行愿意繼續(xù)發(fā)放貸款，也無法找到借貸方的異常現象。

與此同時，擔心外界發(fā)覺自己已經技術性破產的企業(yè)，與極力避免既有貸款不良化的銀行之間心照不宣地達成默契，對企業(yè)普遍存在的資產負債表失衡問題諱莫如深，從而使借貸方不足這個造成信貸緊縮、流動性停滯的關鍵因素深藏于幕后，不為世人所知，并最終導致了我們在20世紀90年代的日本經濟大衰退期間所觀察到的貨幣政策失靈現象。

作為對策，辜朝明通過詳細舉證20世紀30年代大蕭條時期的美國以及20世紀90年代大衰退的日本經濟復蘇的波折過程，指出在“資產負債表衰退”期間，當今學術界主張的貨幣政策工具的有效性令人懷疑，真正具有效力的是由政府主導的財政政策工具。

此外，辜朝明創(chuàng)造性地將經濟周期分為“陰陽”兩個階段。當經濟周期處于“陽”態(tài)階段時，經濟狀況屬于傳統(tǒng)經濟學可以涵蓋的范圍，企業(yè)資產負債表健全，將利潤最大化作為經營目標，利率正常，存在通貨膨脹傾向。這時政府可以有效運用貨幣政策工具來調控經濟，而財政政策工具由于會產生“擠出效應”，我們應該盡量避免使用。

然而，當經濟周期處于“陰”態(tài)階段，企業(yè)資產負債表失衡，出現資不抵債現象，企業(yè)大規(guī)模轉向負債最小化模式，從而導致合成謬誤，將經濟拖入資產負債表衰退之中。此時利率降至最低點，通貨緊縮現象發(fā)生，貨幣政策完全失靈，政府必須大膽使用財政政策工具來刺激經濟復蘇。

讀者在領略辜朝明的創(chuàng)新性觀點的同時，還可以結合目前較為流行的系統(tǒng)解讀美國金融危機和世界各國救市的著作如《拯救AIG：解讀美國最大的金融拯救計劃》、《華爾街之痛：一個個倒下的金融巨擘》、《世界大行動：救市進行時》等，從不同的角度來審視尚在持續(xù)的本次危機，對比分析美國救市與中國救市本質區(qū)別所在，并預測未來兩國經濟的走勢。