金融危機背景下“保增長、調結構”的信貸資源配置研究

摘要:囿于現階段中國經濟實際，信貸政策必然成為貨幣政策的一個組成部分，并承擔著促進經濟增長和引導經濟結構調整的雙重使命。2008年下半年以來，在應對國際金融危機沖擊、實施適度寬松貨幣政策的背景下，信貸資源配置成為中國經濟“保增長、調結構”的重要手段。本文通過對信貸結構與經濟產出結構進行協整檢驗和格蘭杰因果檢驗，驗證了信貸增長對于經濟產出增長的積極作用，為經濟結構調整中的信貸資源配置提供了思路。

關鍵詞:保增長;調結構;信貸資源配置;協整關系;因果關系

Abstract:Based on the current stage of China’s economy， credit policy will inevitably become one part of monetary policy.It assumes to maintain economic growth while guiding the economic structure adjustment. Since the second half of 2008， under the background of the international financial crisis and the implementation of moderately loose monetary policy， credit resources allocation becomes to be an significant way to maintain China’s growth and economic restructuring. In this paper， we use cointegration test and Granger causality test to verify that， the credit growth plays an active role in the growth of the economic output and provide a method to allocate the credit resources effectively in economic structure adjustment.

Key Words:maintain growth，structure adjustment，credit resources allocation，cointegration test，Granger causality test

中圖分類號:F830文獻標識碼:B文章編號:1674-2265(2009)09-0063-04

一、引言

在國際金融危機沖擊下，我國經濟面臨著前所未有的困難，為應對沖擊，我國適時出臺了以積極財政政策和適度寬松貨幣政策為主線的各項“保增長、調結構”措施，并取得了明顯成效。截至2009年6月末，我國本年新增貸款超過7萬億元，達到歷史最高水平，為“保增長”創造了積極的資金環境。然而，就“調結構”而言，當前的信貸政策效應尚不明顯。筆者認為，信貸資金作為一種重要的市場要素和社會資源，在適度寬松的貨幣政策背景下，理應進一步加強有效配置，進而推動經濟又好又快發展，以實現宏觀經濟“保增長”與“調結構”的目標。

對于我國這樣一個經濟正處于雙重轉型(計劃經濟轉市場經濟、發展中國家轉發達國家)時期的國家而言，由于貨幣供應的主要渠道來自信貸資金，因此對信貸資金配置進行研究顯得尤為必要。國內學者大多傾向于探討信貸資金投向的非均衡性，重點研究其信貸制度與信貸集中問題，如榮杰(2008)、徐建斌(2003)等。相關研究大都認為商業銀行的集約化經營策略，以及對大城市、大企業和大項目的投向偏好，是造成資金供給渠道與貸款投向雙集中，并最終導致信貸資源配置失衡的主要原因。與國外相比，國內學者更重視政府政策對信貸資源配置的引導，探求發揮信貸集中正效應、限制信貸集中負效應的有效途徑。針對經濟發展與經濟結構調整中的信貸資金配置方面的研究偏少，尤其針對金融危機背景下“保增長、調結構”中信貸資金配置的實證研究則更為缺乏。本文為進一步探索信貸資金與經濟發展的關系，從宏觀角度對山東省近18年來信貸資金增長與經濟產出增長間的關系進行了實證分析，在為山東省進一步有效貫徹落實“保增長、調結構”政策提出切實可行的建議的同時，也為下一步貨幣政策的動態調整提供了參考依據。

二、實證分析——以山東省為例

(一)數據及變量選取的相關說明

就“保增長，調結構”政策而言，目前較為普遍的認識是“保增長”重點指GDP的增長，“調結構”重點指產業結構和三大需求結構的調整。因此結合支出法計算國內生產總值的基本原理，本文選取各產業GDP、居民消費總額、固定資產投資總額和出口總額作為反映經濟發展與結構變化的相關指標。具體來看，一方面，選取山東省1991—2008年當年新增GDP、第一產業新增GDP、工業新增GDP和第三產業新增GDP作為對應經濟增長的總、分量指標，相應選取新增貸款總額、新增農業貸款、新增工業貸款、新增第三產業貸款(以“新增貸款-新增農業貸款-新增工業貸款”替代)作為經濟增長的對應信貸指標;另一方面，選取山東省1991—2008年的新增出口總額、新增居民消費總額和新增固定資產投資總額作為經濟增長的分量指標，選取新增貸款總額作為對應信貸指標。其中，1991—2007年的所有數據均取自《山東統計年鑒(2008)》，2008年數據來自相關部門公布結果。各符號代表意義如下:DK—新增貸款總量、NY—農業貸款增量、GY—工業貸款增量、SC—第三產業貸款增量、XZNYGDP—第一產業新增GDP、XZGYGDP—工業新增GDP、XZSCGDP—第三產業新增GDP、XZGDP—當年新增GDP、XZCK—新增出口總額、XZJMXF—新增居民消費總額、XZGDZCTZ—新增固定資產投資總額。

(二)信貸資金增長與GDP產出

1. 線性回歸。根據相關投入產出理論，經濟產出與資本投入間存在顯著的正相關關系，至于這種正相關關系用何種模型予以表達，不同的研究中有不同的觀點。筆者認為，在不考慮其他影響因素的前提下，一元線性回歸模型即可滿足度量的基本要求。因此，本文以各新增產出指標為因變量，以各對應新增資本(貸款)投入為自變量，建立一元線性回歸模型，回歸結果顯示，各產業新增貸款與對應產業新增GDP產出間存在顯著正相關關系，其一元線性回歸模型分別如下所示:

總產出:XZGDP=1.78*DK-228.6 (1)

農業產出:XZNYGDP=0.70*NY+51.5(2)

工業產出:XZGYGDP=2.74*GY+244.2(3)

第三產業產出:XZSCGDP=0.83*SC-61.1 (4)

從各產業回歸系數來看，新增貸款投入對工業新增的產出效率最高，當新增工業貸款每增加1個單位時，工業新增產出將增加2.74個單位;而農業新增的資本產出效率最低，當新增農業貸款增加1個單位時，農業新增產出僅增加0.7個單位;從總產出來看，當新增貸款每增加1個單位時，新增產出將增加1.78個單位。

2. Granger因果檢驗。盡管通過上述線性回歸可以發現，信貸投入的增長與經濟產出的增長間存在顯著的正相關關系，但這種關系是否為必然的因果關系還不能確定，這就需要進行Granger因果檢驗。應用Eviews3.1對各產業新增貸款與對應新增GDP產出進行的Granger檢驗輸出結果如表1所示:

從表1可以判定，在5%的顯著性水平下，DK增長是導致XZGDP增長的格蘭杰原因，而XZGDP的增長不是導致DK增長的格蘭杰原因;NY與XZNYGDP間不存在任何顯著的格蘭杰因果關系，即NY與XZNYGDP的變動不存在顯著的因果關聯;GY與XZGYGDP互為格蘭杰因果關系，即GY增長是導致XZGYGDP增長的格蘭杰原因，而XZGYGDP的增長也是導致GY增長的格蘭杰原因;SC增長是導致XZSCGDP增長的格蘭杰原因，而XZSCGDP的增長不是導致SC增長的格蘭杰原因。

3. 協整分析。前述的回歸結果表明信貸增長與GDP產出間存在顯著正相關關系，因此進一步求證兩者之間是否存在協整關系，即是否存在一種長期的穩定關系，這對于經濟模型的再優化具有十分重要的作用。

要對變量之間的關系進行協整檢驗，首先要對各變量進行單位根檢驗，以檢驗其是否為平穩時間序列，目前較為普遍的方法是采用ADF檢驗方法。本文利用Eviews3.1軟件對各原始變量進行的ADF檢驗輸出結果顯示，在10%的顯著性水平下，所有變量在觀察期內的數據均為非平穩時間序列。通過進一步檢驗以上數據的一階差分序列，發現部分指標通過了平穩性檢驗，在5%的顯著性水平下，XZNYGDP、DK、NY、GY和SC等五項指標的一階差分數據滿足平穩性要求，而XZGDP、XZGYGDP和XZSCGDP等三項指標的一階差分數據未通過平穩性檢驗，但XZGDP的一階差分數據在10%的顯著性水平下可以滿足其平穩性假設。這一結果表明，XZNYGDP與NY、XZGDP與DK間都可能存在協整關系或長期均衡關系。為確定變量間是否存在協整關系，還需要對變量進行Johansen極大似然估計檢驗，本文分別對XZNYGDP與NY、XZGDP和DK之間的關系進行Johansen協整檢驗，Eviews3.1的輸出結果如表2所示:

通過表2可以看出，在5%的顯著性水平下，可用判定XZGDP與DK間存在唯一的長期穩定均衡關系，而XZNYGDP與NY間不存在長期穩定的均衡關系。

根據 Stock(1987)的證明，對存在協整關系的時間序列，OLS回歸的估計量不僅是一致的，而且快于平穩時間序列OLS估計量的收斂速度。因此，可以使用傳統的OLS方程展示這一均衡狀態。對于新增貸款與新增GDP而言，前述回歸方程(1)即反映了貸款新增與GDP產出增量間的長期均衡關系;對于新增農業貸款與新增農業GDP產出而言，前述回歸方程(2)獲得的結果則更多是一種偶然性或者階段性結論;對于工業和第三產業而言，兩者的貸款新增與產出增量間是否存在長期均衡關系，依據文中數據尚不能獲得某一確定的結論。

(三)信貸資金增長與“投資、出口、消費”

1. 線性回歸。由于本文中將經濟發展的“三駕馬車”—出口CK、居民消費總額JMXF和固定資產投資總額GDZCTZ作為經濟的產出變量，因此同樣可以建立新增貸款DK與各新增產出變量的一元線性回歸模型。以新增貸款總額DK為自變量，分別以XZCK、XZJMXF和XZGDZCTZ為因變量進行一元線性回歸，從輸出結果可以發現，在1%的顯著性水平下，新增貸款總額與新增出口、新增固定資產投資和新增居民消費等三者都存在顯著正相關關系，也再一次驗證了相關投入產出理論，三者的一元線性回歸模型分別如下所示:

新增出口:XZCK=0.07*DK-23(5)

新增居民消費:XZJMXF=0.45*DK-3.9(6)

新增固定資產投資:XZGDZCTZ=DK-208.7 (7)

從上述回歸方程來看，全社會新增貸款對于固定資產投資的產出效率最高，當新增貸款增加1個單位時，新增全社會固定資產投資也將增加1個單位;而出口的新增貸款產出效率最低，當新增貸款增加1個單位時，新增出口僅提高0.07個單位。

2. Granger因果檢驗。分別對信貸投放增長與“三駕馬車”增長進行格蘭杰因果檢驗，發現在5%的顯著性水平下，XZCK的增長不是導致DK增長的格蘭杰原因，而DK增長卻是導致XZCK增長的格蘭杰原因;XZGDZCTZ的增長不是引起DK增長的格蘭杰原因，而DK增長卻是導致XZGDZCTZ增長的格蘭杰原因;XZJMXF的增長不是引起DK增長的格蘭杰原因，而DK增長卻是導致XZJMXF增長的格蘭杰原因。

3. 協整分析。通過ADF單位根檢驗發現，在10%的顯著性水平下，XZCK、XZGDZCTZ和XZJMXF的原序列未通過單位根檢驗，表明其為非平穩序列，而與其相對應的一階差分序列，除XZJMXF外，XZCK和XZGDZCTZ均通過單位根檢驗，表明兩者的一階差分序列滿足平穩性要求。為確定XZCK、XZGDZCTZ與DK間是否存在協整關系而進行的Johansen極大似然估計檢驗輸出結果如表3所示:

通過表3可以發現，在5%的顯著性水平下，XZCK與DK間存在唯一的長期穩定均衡關系，而XZGDZCTZ與DK間同樣存在唯一的長期穩定均衡關系。這一長期穩定均衡關系如方程(5)和方程(7)所示，即當新增貸款每增加1個單位時，新增出口和新增固定資產投資分別新增0.07和1個單位。對于與之相對應的新增居民消費而言，前述的回歸方程(6)不能表明是一種長期的穩定均衡關系。

三、結論與建議

從總產出與總投入角度來看，新增貸款總量的增長與新增GDP產出間存在顯著正相關關系，而且這一關系是一種長期穩定的均衡關系。新增貸款總量的增長是引起新增GDP產出增長的一個原因，但新增GDP產出增長卻并非新增貸款總量增長的原因。

從分產業產出與投入角度來看，各產業新增貸款的增長與各產業新增GDP產出之間均存在顯著正相關關系，其中工業新增貸款的產出效率最高。新增工業貸款和第三產業貸款的增長是導致相應產出增長的一個重要原因，但僅有工業領域存在相互激勵的作用。

從三大需求角度來看，出口、固定資產投資和居民消費需求的增長均受到新增貸款總量的影響，兩者之間均存在顯著正相關關系，其中固定資產投資需求的新增貸款產出效率最高。同時，出口增長、固定資產投資增長與新增貸款間存在一種長期穩定的均衡關系。新增貸款的增長是導致三大需求增長的一個重要原因，但三大需求的增長卻并不能導致新增貸款增長。

通過上述分析不難看出，當前的“保增長、調結構”政策從短期來看確實存在某種利益博弈，即“保增長”的最優選擇應該是進一步確保對固定資產投資資金需求的優先供給，加大對工業新增資金的投入，而“調結構”的最優選擇應該是進一步提高第三產業的資本產出效率，強化信貸資金對居民消費需求的影響。因此，面對當前的經濟形勢，就山東省而言，“保增長、調結構”的重點應該放在以下幾方面:

第一，基于首要目標—“保增長”的需要，當前信貸資金供給應“保量求質”，重點加強對工業和固定資產投資領域的資金投入。

一是增加工業資金投入。根據2009年6月末山東省金融統計數據顯示，上半年全省新增貸款總額已經超過4000億元，按照這一規模估算，GDP總產出將增長超過7200億元，經濟增速也將超過20%，與近幾年的經濟發展速度相當。然而，其中工業貸款新增僅為100億元，不足新增貸款總額的5%，這一狀況與工業新增貸款的高產出效率相背離。因此，下一步信貸資金供給的重點不應該放在總量增長上，而應該重點進行資金引導，以尋求信貸配置的進一步優化。

二是在保障固定資產投資資金需求的同時，重視優化投資結構。為應對金融危機的沖擊，擴大政府投資成為本輪經濟刺激計劃的重點，而固定資產投資中對政府投資的資金供給十分充足，因此下一步應重點加強對投資結構的優化。重點支持能有效擴大內需、增強經濟發展后勁的固定資產投資，避免無效投資和重復建設，發展乘數效應高、經濟效益好、有利于經濟結構升級和優化的固定資產投資。

第二，基于中長期目標—“調結構”的需要，信貸資金應強化對第三產業和居民消費資金需求的支持力度，不斷提高其資本產出效率。

一方面，增加第三產業資金投入，提高其資本產出效率是經濟可持續發展的必然選擇。從產業結構來看，盡管各產業產出增量與新增貸款增量間均存在顯著正相關關系，但農業新增產出與新增貸款間尚無明確因果關系，其增長可能主要受自發性增長的影響。因此，通過信貸資源配置優化產業結構的重點只能放在第三產業，只有不斷提高第三產業的資本產出效率，才能真正實現經濟的可持續發展。

另一方面，逐步提高居民消費貸款比重，強化信貸刺激消費能力。通過三大需求來看，由于出口增長、固定資產投資增長與貸款增長間存在一種長期穩定的均衡關系，因此通過信貸資源配置優化需求結構的重點只能在居民消費領域。只有逐步提高居民消費貸款在各項貸款中的比重，才能不斷強化信貸資源配置對于居民消費的刺激作用。

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(責任編輯 耿 欣)