防御為主 把握階段性投資機會

在2009年這個經濟調整年中，防御仍是主要的基調，其中因為政策或者經濟小幅復蘇帶來的階段性投資機會也應適當把握。因此，建議持續關注以醫藥、零售、食品飲料、電力設備、機械設備以及與鐵路相關的上市公司；而電力、房地產、運輸以及銀行等板塊中的一些優質公司可以階段性關注。

2008年以來，大陸股市出現了罕見的暴跌走勢，上證綜指年內下跌了65.39%，而距2007年10月創出的歷史高點最大調整幅度更是達到了72.83%。從全年跌幅來看，僅低于冰島、越南、俄羅斯等國，高于平均水平11個百分點，位列全球跌幅前列。

群益認為，下列5個主要因素導致了2008年A股崩盤式的暴跌，它們分別是：泡沫破裂、銀根收緊、 「大小非」減持、經濟減速以及百年一遇的全球性金融危機。

「大小非」解禁壓力制約A股

從表面數據看，未來待解禁的限售股包括IPO產生的8000億股和股改時產生的3400億股，共計1.14萬億股，為目前流通股數的150%。

但除去國資委、匯金公司或者地方國資委持有的，以及中小企業被控股股東所持有的這部分賣壓，未來A市場存在較為明確減持壓力的股份為2150億股，按照目前的股本加權平均價計算，總市值約為1.5萬億元（人民幣，下同），約為目前流通市值的32.6%。

這1.5萬億元的規模也要在市場停止融資的情況下花費2年時間來消化，而如果按照近3年融資均額計算則要花費超過3年。從這個角度來看，這些「大小非」將在今后相當長的時間內對市場造成持續的壓力。

大陸經濟減速將成必然

由于大陸經濟的對外依存度逐步增加，世界經濟的減速勢必將對大陸經濟產生巨大影響。

大陸進出口占GDP的比重2000年之前都在35%左右波動，但此后這個比例出現了快速的增長，至2007年已經達到了66.27%，外貿依存度迅速提高。這一加速階段也恰巧與美國透支消費啟動時間不謀而合。從2008年11月出口增速為-2.2%就可以看出，大陸經濟的三駕馬車之一的出口在美國疲弱的消費需求下將會舉步維艱。

此外，從大陸一些主要工業品產量來看，2000年以后也進入了一個超常規發展階段，尤其是鋼鐵、布、原煤、發電量，其2000~2007年產量的CAGR分別是1978~2000年的CAGR的3.2倍、3.1倍、2.9倍和1.7倍。雖然這階段大陸經濟也相應進入了重工業化階段，但是短短7年間如此高的增速，相信相當多都是靠出口得以消化的。在世界經濟增速下滑階段，這些「相對過剩」的產能也勢必將通過經濟減速來消化，這個進程的快慢將取決于世界經濟復蘇的時間以及大陸內需啟動的時間，但無論如何，這個過程將是痛苦且漫長的。

根據群益的宏觀研究預計，2009年中國GDP增速將減緩到8%，其中固定資產投資、消費、出口增速將分別為15%、10%和3%，減速態勢十分明顯。

2009年A股市場以區間震蕩為主

根據以上分析，大陸經濟將在2009年進入減速調整年，在這樣的大背景下，A股市場產生趨勢性上漲是不太現實的。但是另一方面，大陸A股市場經過2008年的暴跌之后，已經沒有了明顯的泡沫，且在政府一系列保增長的政策措施下產生趨勢性下跌的概率也相對較小。因此總體而言，在有利因素與不利因素交錯的2009年，A股將難以形成趨勢性的上漲或者趨勢性下跌，全年基本上都將以震蕩整理為主基調，也就是進入通常所說的「U」型底部區域。同時我們認為，在2009年上半年產生階段性反彈的概率較大。

從股息率來看，短期內上證綜指將很難再創1664的新低。從股息率來看，目前5年期國債到期收益率已經下滑至2.2552%，短期內仍有向下的趨勢。就此而言，按照30%的分紅率計算，雖然目前A股市場的股息率為1.778%，仍低于5年期國債到期收益率。但是如果上證綜指下滑至1640點，那么投資A股獲得的收益將要大于5年期國債，從這個角度上來看，短期上證綜指也就很難再創之前1664點的新低了。

從上市公司盈利預測來看，2009年上證綜指高點將為2620點，極限高點為3140點。群益上海預計2009年上市公司整體盈利將較2008年衰退15%左右，且在經濟下行周期里，PE值將很難超過25倍，對應點位為2620點；而如果超過30倍將處于絕對高估，對應點位為3140點。

綜上所述，群益認為2009年上證綜指的主要運行區間將在1650~2650點之間，極限區間為1450點~3100點之間。