ＫＯＤＡ：內地富豪的超級財富殺手

2009年6月，中國內地一名投資者賴建平向媒體披露，香港荷蘭銀行誘導他購買高風險金融衍生品KODA，致使他從2007年7月到2008年10月，先后投入的2100萬港元化為烏有。

而賴建平并非唯一受害者，去年以來，部分內地富豪被香港外資銀行利用金融衍生品KODA大肆“血洗”，蒙受巨額財富損失。

兇險的KODA

Accumulator是累積購買股票掛鉤票據之意，英文全稱是Knock Out Discount Accumulator(KODA)。由于Accumulator與I kill you later諧音，于是人們就戲稱它為“以后再殺你”。

而Accumulator被香港投資界形容為：贏，只得一粒糖；但輸，就失去一間廠。這是一種極其復雜的金融衍生產品，它可以和外匯、股票、石油期貨等掛鉤，通常合約的期限為一年，一般最低認購額是百萬美元。

下面是又一個真實的KODA受害事例:

經過在上海10多年的打拼，金亮成為一家網絡公司老總。10年前，他的一家公司在香港被并購，由此躋身千萬富翁行列。為穩健理財，他選擇將出售公司獲得的外匯存在以穩健著稱的“百年老字號”香港匯豐銀行。

在客戶經理的游說下，2000年以及2001年他總共將190萬美元轉至匯豐私人銀行(瑞士)有限公司，以“享受”其專為資產在100萬美元以上富人提供的理財服務。

2007年10月12日，金亮想買一點港股，就請客戶經理湯太太推薦。當天下午3點31分，湯太太發給他一封電子郵件，推薦了3只股票和1只基金。17分鐘后，湯太太又撥通了金亮的電話，短短10分鐘的通話將金亮的人生完全改寫。

金亮最終表示：“你覺得反正這個是比較安全的，對嗎？那我想做一個吧，我覺得也沒關系，反正就做一只，也無所謂。”對“比較安全”的說法，湯太太沒有搭話。她說：“給你做1000股，你試一試吧。”

金亮答：“給我做1000股試試看吧。”

當時，金亮賬戶中現金只有24838港元以及987美元，其他約163萬美元全部是票據產品和股票。他以為自己只是用現金買了1000股中國鋁業，總額不過兩萬多港元，結果卻是他的千萬資產“試”沒了。

2008年1月22日，已經忘了這筆“小投資”的金亮突然接到湯太太電話，說他賬戶中的現金不夠交割“2600(中國鋁業)買股計劃”。甚至賣出賬戶中所有其他資產，也不夠支付合約總金額，要求他馬上存錢。

金亮一下子蒙了。自他在匯豐私人銀行開戶，先后存入近200萬美元，其間極少操作，怎么錢就沒了？

了解后，他才得知湯太太推薦的“打折股票”原來是金融衍生產品FA(Forward Accumulator，即累算遠期交易)，該產品風險值高達5，為所有投資產品中的最高風險級別。該產品要求金亮在一年內，每天以合約當日股價79.6%的折扣購買1000股中國鋁業股票，兩周交割一次。FA合約在中國鋁業股票漲到合約當日股價103%后中止，但保證向客戶按照約定價格最少提供4個星期的股票。假如股票價格跌破79.6%折扣價時，金亮就必須每天雙倍購買中國鋁業股票，即2000股。也就是說，金亮在電話里認為的這項“比較安全的”投資，收益是有限的，即股票漲到103%合約中止；但風險是無限的，即股票跌破79.6%折扣價時就要每天雙倍購進。

2007年10月12日通話當日，湯太太幫金亮確定這一合約的中國鋁業股價為24.45港元，其合約行使價為每股19.5356港元。就在合約執行幾天后，中國鋁業掉頭向下，一年內跌幅高達87%。到合約最后一個交易日2008年10月10日時，中國鋁業的股價僅為3.29港元，遠超同期港股跌幅。致使金亮以每天2000股的速度，在一年里以19.5356港元的價位總共買入了約50萬股中國鋁業，其資產平均以每天3萬多港元的速度蒸發。

得知詳情后，金亮立即要求取消合約、賠償損失，但被告知合約不能終止。他只能一邊與銀行交涉，一邊湊錢交割，否則就要被斬倉。

“每天早上一睜眼，就想到今天好幾萬又沒了，得趕緊想辦法湊錢。”而匯豐私人銀行的催款電話基本上每兩周準時打來一次，他一聽到電話鈴響就頭皮發麻。就這樣，金亮只有不停把賬戶里的股票、票據等資產賣掉用來交割。原本計劃的其他投資項目均因缺錢而流產。

當金亮表示湊錢有困難時，匯豐私人銀行稱可以提供貸款。2008年10月10日合約結束，金亮向銀行貸款375萬港元，而此時他賬戶里的股票、票據市值約500萬港元。然而10月24日以及27日，港股連續兩天大跌，中國鋁業股價跌到最低1.9港元，金亮賬戶股票市值縮水至不夠貸款數額，從而被銀行強行斬倉償還貸款。

至此，金亮的千萬資產全部消失殆盡，現在還倒欠銀行貸款23萬港元。

受害者的無奈

Accumulator產品的特性就決定了營銷過程中的問題。

首先，產品銷售帶來的利潤極其巨大。其次，產品設計非常復雜，容易形成銷售機構和投資者之間極端的知識不對稱性。這也是銀行熱衷于推銷此產品的原因，就是要利用這種不對稱來榨取巨額利潤。再次，產品風險和收益極其不對稱，極少利潤封頂但虧損無限。如果這種不對稱性徹底跟投資者解釋清楚，很多投資者是不會投資的。

那么，銷售Accumulator的利潤有多巨大？曾在摩根斯坦利任職9年的獨立經濟學家謝國忠表示，假如客戶有1000萬美元，客戶經理讓其買1億美元合約的Accumulator，按照毛利最好5個百分點計算，投行收入就有500萬美元，而客戶經理個人收入一般是投行利潤的30%，即150萬美元。

擔任香港上市公司主席、10多年前就已是股壇名嘴之一的香港投資者保障協會會長呂志華對這個產品的銷售手法也不滿。他說，一些私人銀行在向客戶推介Accumulator時，多數強調該產品是以折讓價、以“每月儲股票好過儲錢”作為推銷借口，而沒有提及在股市下跌時，投資者須如何補付押金，使得不少人一直以為自己是購入一項穩健的投資產品，而對風險毫不知情。

截至目前，因投資Accumulator而虧損的內地富人選擇在媒體上曝光維權的僅金亮、賴建平等三人。然而種種跡象表明，此事件絕非個案。投資KODA而蒙受損失的內地富人廣泛分布在北京、上海、深圳、廣州、佛山、西安、天津、內蒙古等地。其交易總量雖然沒人統計，但有業內人士稱，2007年香港賣了1000億美元，這些合約一半以上都賣給了內地投資者。為什么絕大多數人都選擇了沉默呢？原來這些富人有三怕，怕政府追究財富的原罪問題；怕追究錢是怎么挪到香港去的；如果沒有前面兩個問題，那么就怕丟臉。

“就算去起訴也很困難，目前僅有個別案例勝訴。”呂志華說。這樣的案例處理起來，內地的投資人維權的成本是非常高的，他們畢竟也簽署了很多英文的法律文件，不管怎么說，合同是他們簽的。

目前有一種觀點，認為香港的投行在有目的地血洗內地富豪。經濟學家黃明就認為很多民營企業家在金融領域的智商只相當于七八歲的孩子，卻掌握著數千萬乃至上億的財富，自然成了國際投行和香港銀行獵殺的目標。

反過來說，Accumulator的銷售已經是一種非常規范的程序，在規范的法律監管體系下，投資者有責任充分披露銷售的整個過程，包括進行風險披露。實際上很多衍生產品的交易，用通俗的方法來講更像賭博，最典型的賭徒心態就是：他會關注他的回報而不是關注他的風險，即便他知道他每下一次注，他的賠率比贏率要高，他仍然堅信他有機會去贏，不會看到他的賠率會有多少。

說到最后，似乎買賣雙方都有各自的道理。■

編輯：盧勁杉lusiping1@gmail.com

反思監管體系

Accumulator暴露出來的對內地企業家財富的血洗，應該引起政府的重視，這不是簡單的“輸打贏要”的個案，實際上涉及中國的金融穩定和經濟安全。

經過幾十年奮斗，內地很多民營企業家積累了大量資本。然而，這些民間游資因投資渠道的極其匱乏，長期以來只能在樓市與股市之間游走。受逐利本能的驅動，他們向香港涌去，結果好不容易創造的財富，就在一兩年間被國際投行掠奪了。這些錢如果沒有被血洗，是可以花在國內促進經濟增長的。每宰掉一個幾千萬，就有一個公司趴下了，宰掉的表面上看是他們的個人財富，實際上宰掉了就業機會，宰掉了中國的經濟和國家的稅收。

在賴建平簽署的眾多英文文件中，他發現一份用來證明自己國籍身份的文件。后來才知道，簽署這份文件的真實目的是為了確認投資者不是美國國籍。因為，美國有明確法律規定，禁止銷售這種帶有對賭性質的金融衍生品。

事實上，美國次貸危機爆發到現在，大量金融機構因投資衍生品而虧損甚至倒閉，但沒有報道過任何一起美國個人投資者因投資衍生品而巨虧。

而在中國，大量民營甚至國有的企業卻因投資KODA之類衍生品蒙受巨大損失，結果反過來會影響到實體經濟。

為了快速發展金融業，香港等亞洲地區金融市場監管比歐美更寬松，希望通過這種方法來吸引更多的金融機構。結果讓香港和內地的普通民眾付出了慘重代價，給國際投行提供了一個合法合理洗劫他們財富的機會。金融監管部門應對此深刻反思。

呂志華將Accumulator比喻成“專門給亞洲尤其是中國人設計的金融鴉片”。這個比喻很貼切，鴉片由歐美人發明，但不允許在自己的國土上出售。但鴉片是讓人慢慢上癮，而Accumulator的銷售還帶有強盜性的掠奪。

銀監會主席劉明康日前表示，堅決反對高杠桿率下的金融創新。金融衍生品的發展必須遵循風險可控的原則。

看來，管理層已深刻地認識到過度金融創新的危害性。

而對富豪們而言，莫把理財當投機，還是應以慎重和穩健為主。